麵包財經
8月20日，受業績不及預期影響，雲南白藥（000538.SZ）收跌6.21%。
8月17日（周五）晚，雲南白藥披露了半年報：扣非後歸母淨利潤約14.19億元，同比下滑1.21%。這是近十年以來，公司扣非後淨利潤首次出現下滑。
作為國內消腫止痛百年品牌，雲南白藥過去一直保持著營收與利潤的雙增長，也是市場所追捧的醫藥大白馬。
大白馬的業績增長戛然而止，是短期陣痛？還是已經走到了強弩之末？
具體來看看公司的經營情況。
毛利率下降 扣非後利潤下滑
財報顯示：2018年上半年，公司營收129.74億元，同比增加8.47%。營收增速創下近十年中報的最低水準。
以下為根據公開數據繪製的公司業績及業績增速變化：
公司收入由工業銷售與商業銷售兩大部分組成。其中，工業銷售主要為藥品、日化等，貢獻約40%營收，毛利率較高，在65%上下，為公司毛利的主要來源；商業銷售貢獻約60%營收，但毛利率較低，在7%上下。
公司營收增速出現下滑主要因工業銷售收入增速明顯下降。財報顯示：2018年上半年，公司工業銷售收入同比微增0.99%至50.25億元，增速明顯低於上年同期的9.5%。
高毛利率的工業銷售收入增速下降，在公司整體收入中的佔比下降，2018年上半年，公司整體毛利率約30.44%，與上年同期相比下滑了1.34個百分點。
從盈利情況來看，公司扣非後利潤出現了下滑。財報顯示：2018年上半年，公司扣非後歸母淨利潤約14.19億元，同比下滑1.21%。這是近十年以來，公司扣非後淨利潤首次出現下滑。
進一步翻查相關資訊，影響公司業績更深層次的因素或許在於，主要產品提價後銷量出現下滑。
老品牌遭遇新挑戰：產品提價後銷量下滑
根據雲南白藥於2018年6月8日披露的債券2018年跟蹤信用評級報告，受成本增長影響，2017年公司主要OTC藥品提價、銷量下滑。從藥品劑型來看，2017年公司藥品中酊劑、顆粒劑、散劑、片劑銷售均價分別同比增長4.88%、77.20%、23.80%、89.70%，銷量分別同比變動0.40%、-21.67%、-53.50%、-20.37%。
以下為公司債券2018年跟蹤信用評級報告中披露的主要藥品品種產銷情況表：
根據公開資料，儘管公司主要產品銷售均價大幅增長，但由於原材料價格增長、營業成本增加，公司藥品毛利率同比變動不大。
根據公司債券2018年跟蹤信用評級報告，中國成都中藥材價格指數顯示，國內中藥材價格指數從2017年初的155.14增長到2017年末的165.43，全年上漲10.29點，環比上漲6.6%。
公司提價在一定程度上緩解了成本壓力，但同時卻導致相關產品銷量出現下滑，未來漲價太空有限。若中藥材價格持續增加，是否會進一步影響公司盈利能力？
另外，公司存貨規模逐漸增加，由2014年中報的48.55億元增加至2018年中報的89.9億元，增加85%，存貨周轉率由2015年中報的1.31次下降至2018年中報的1.02次。
重要股東擬減持
業績之外，公司重要股東的增減持動作也值得關注。
2018年7月9日，雲南白藥披露了《關於持股5%以上股東減持股份預披露公告》，持有公司10.09%股份的股東雲南合和（集團）股份有限公司（以下簡稱“合和集團”）計劃在自減持計劃公告之日起15個交易日後的3個月內減持公司股份不超過1041.4萬股，佔公司總股本比例不超過1%。
而合和集團在2017年已經減持部分手中股權。根據公開資料，2017年5月至7月，合和集團減持973萬股公司股份，減持參考市值約9億元。
以下為相關公告中披露的合和集團減持股份情況：
中西藥品和日用品零售額增速下降
從行業環境來看，近年來，國內消費品零售總額增速持續放緩。根據國家統計局數據，國內消費品零售總額增速由2011年的18.5%下滑至2017年的10.2%。
受此影響，2017年，限額以上中西藥品類零售額增速較2012年放緩10個百分點，限額以上日用品類零售額較2011年放緩16個百分點。
以下為根據國家統計局數據繪製的社會消費品零售總額、中西藥品和日用品零售額增速變化：
隨著相關行業零售額增速的逐漸下滑，行業內公司競爭或許會更加激烈。同時，上遊中藥材漲價，增加了雲南白藥成本壓力，而通過提價轉移成本所帶來的彈性越來越小，對於大幅提價的藥品，市場開始不買账。
總的來看，雲南白藥面臨的挑戰不小。（YYL）
本文作者：麵包財經
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責任編輯：陳靖
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