Vanguard亞洲區總裁林曉東：指數投資可帶來長期優質回報

騰訊財經訊 5月26日，在2019清華五道口全球金融論壇上，Vanguard集團亞洲區總裁林曉東表示，指數基金顯而易見給大家帶來了四個非常明確的優勢，第一它有非常明確的可預見性，因為你最終是一個指數，這個指數過去這麽多年來相對回報跟波動性你是可以看得到的，並且它的回報指數，回報減去管理費就是你的基金在相對長的周期裡面取得的回報。指數基金的成本在發達市場是主動管理型基金的五分之一，指數基金也有廣泛、分散、多樣化的優勢。最後，指數基金的換手率比較低，對於美國投資者有非常大的稅收優勢。

指數投資或者說低成本投資可以對投資者帶來長期更為優質的回報；第二，指數基金的發展跟市場的任何消極或者是結構性的變化沒有直接的相關性。第三，被動投資者也可以在公司治理方面起到一個非常積極的作用。

以下為林曉東講話全文：

謝謝高老師的介紹，我也是清華五道口的在讀校友，很高興今天來到這裡和大家分享。

前面嘉賓從不同的角度闡述了他們的思考，我今天講一個老調重彈的話題，指數基金的謎團。上個禮拜發生了一件大事，美國市場上面指數基金的規模第一次超過了主動管理型基金。我今天本來想講另一個話題，但是因為出現了這個事情，所以我講一個老調重彈的話題。指數基金這幾年特別受到投資者歡迎，認為指數基金是下凡的天使。但是競爭對手和同行眼裡，指數基金是洪水猛獸，我利用大家吃飯之前的10到15分鐘，給大家分析一下指數基金到底是天使還是魔鬼？為什麽指數基金會對投資人帶來長期的價值？變成低成本投資的謎團。我們55000億美元的資產裡面有15000億的主動管理基金，我們並沒有任何偏好，對於我們來說，我們經過40年的經營管理，意識到真正可以掌握在投資者手裡的是你的投資成本，可以決定你長期的投資回報。今天我們強調了不僅僅是指數投資，而是更多強調低成本投資對長期投資回報的影響。

我們可以看到指數基金顯而易見給大家帶來了四個非常明確的優勢，第一它有非常明確的可預見性，因為你最終是一個指數，這個指數過去這麽多年來相對回報跟波動性你是可以看得到的，並且它的回報指數，回報減去管理費就是你的基金在相對長的周期裡面取得的回報。指數基金的成本在發達市場是主動管理型基金的五分之一，指數基金也有廣泛、分散、多樣化的優勢。假如你通過四個Vanguard集團的基金，全美國債券股票基金，加上全國際股票基金，全國際的債券基金，你就可以構建一個覆蓋全世界所有股票市場跟全世界所有債券市場非常分散化的投資組合。

最後，指數基金的換手率比較低，對於美國投資者有非常大的稅收優勢。今天后面所有的數據引用的都是美國市場的數據，比較簡單去講解。我們也研究了其他的發達市場跟新興市場，基本上做出來歸因的分析跟美國市場是一致的，為了今天講解方便，我們用美國市場的數據作為主要講解數據。

我們可以看到指數基金之所以可以成功，它是基於最主要的原理，零和博弈的遊戲。所有的專業投資人想取得市場回報，如果在市場均衡的情況下一定有50%的人是跑贏市場，50%是跑輸市場，最後是零和遊戲。長期來看，3000個美元的公募基金裡面大部分的主動管理型基金是跑不贏市場的平均水準的。我們也對美國的主動管理基金做了深度分析。過去15年，我們可以看到如果從美國股票作為例子，只有7%的美國股票基金在15年裡面可以跑贏市場，只有5%的債券型基金可以跑贏美國債券市場的基準，成本在債券顯得更加重要。指數基金是非常好的資產配置的工具。在2009年的時候，排名前75分為的主動管理基金平均跑贏市場9%，後25位跑輸市場9%。當你做完資產配置以後，你選擇哪個基金是非常講究的學問。

我們可以看到指數管理型基金不但為投資者帶來了回報，還對整個行業帶來革命性地便變革，左邊是1993到2016美國市場基金費率的變化，指數基金的費率從1993年的0.3%一直下降到2016年的0.12%，這是美國指數基金市場的平均水準。

可以看到，指數基金的費率從1993年的0.3%一直下降到2016年的0.12%，這是美國指數基金市場的平均水準。它帶動的是美國主動管理型的基金平均管理費從1993年的0.83也下降到了2016年的0.65，不但指數管理型的基金自己下降了它的費用，也帶來了主動管理型基金費用的下降。所以我們可以看到從1993年到2016年費率的下降為全美國的居民一共節省了1530億美元的管理費。但這個是相當於全世界第四大經濟體，還是非常可觀的一個數字。

在這裡我們並不是說指數基金就一定比主動管理型的基金好，我們覺得低成本的低管理費的基金在長期可以跑贏市場的概率更高。市場通過它自己的行為作出了選擇。

在過去的從2001年到2017年年底，收費最低的25分位的基金募得了7600億美元的淨現金流入。所有客戶新增的錢全去了收費最低的25分位的基金裡，這裡麵包括了指數型基金也包括主動管理型的基金。其它的收費相對較高的分別募得了1830億、2340億跟2930億美元的淨流出，所以美國投資者已經用自己的行動證明了為什麽低成本的基金在長期的表現會超過高成本的基金，我們也看到市場上對指數基金有不同的批評，這裡主要有六大批評：

第一，大家覺得隨著指數基金的發展股票市場離散程度下降，也就是價值挖掘的機會下降，對主動管理基金提供了一個巨大的挑戰。股票離散程度從羅素3000這個指數，包括大盤股跟中盤股，從1993年到2016年平均水準維持在75%，在市場上有75%的股票每年回報要麽高於基準10%或者是低於基準的10%。從1993年到2016年指數基金從市場的佔有率10%漲到了46%，股票的離散程度並沒有發生變化。也就是說對主動管理投資人來講，他可以尋找的價值並沒有發生顯著的變化。

第二個，ETF為市場帶來的更多的波動性。2001年開始有97個股票型的ETF，到2016年一共有1138個股票型的ETF，還有被動基金的市場佔有率到了45%。

第三個批評，大家覺得指數基金由於它隨著指數的再平衡，它總是買入大盤股，賣出小盤股，所以導致了美國市場發生了一個機構投資者追漲殺跌的情況。我們可以看到指數行基金隻佔全市場交易額的5%，而大部分95%是由主動管理人做的交易，指數型的基金跟被動型的基金並沒有對市場的結構跟價值的發掘產生任何結構性的影響，因為它的交易量特別小。

第四個批評, ETF的發展導致了它所代表的標的波動性加劇。股票型ETF在一級市場的申購贖回佔股票市場交易量的6%。指數行情的ETF在一級市場的佔有率佔整個交易量的17%，也就是ETF大部分的較量是在二級市場，並沒有影響到本身資產類別的市場波動性。

第五個批評，由於指數投資導致市場集中化，1979年到2016年美國上市公司的數字是在逐漸的減少，總數在減少，但是這裡面唯一的變化是什麽，微小型股，這些特別小規模的公司不管是主動管理型的基金還是被動管理型的基金他一般都不會投。因為這些股票的市值太小，流動性太差，交易成本太高。並且它的小盤股，微小盤股它的市場的市值的佔有率一直維持在1.5%，所以並沒有由於指數基金的發展而對整個市場的結構產生任何變化。

最後一個批評，說被動投資能不參與公司治理。但是我們可以看到這是我們堅信的四個理念，作為被動的投資者，我們會從公司的董事會、治理架構以及薪酬還有整個公司的風險管理，四個角度去看整個公司治理，我們相信的理念是被動投資、主動參與公司的治理。

所以這是我們前面講的，大家市場上對指數基金的六個批評。

最後，很快的總結一下今天所講的：第一，指數投資或者說低成本投資可以對投資者帶來長期更為優質的回報；

第二，指數基金的發展跟市場的任何消極或者是結構性的變化沒有直接的相關性。

第三，被動投資者也可以在公司治理方面起到一個非常積極的作用。