低費率ETF攪動市場部分公募“被迫迎戰”
未來行業競爭將更加激烈，有可能引發ETF寡頭時代的到來
中國基金報記者 李樹超
股票開放式交易型指數基金（ETF）規模在去年獲得逆市增長，市場需求快速擴張，ETF產品已經成為公募產品布局的“必爭之地”。為了進一步提高產品競爭力、滿足投資者降費需求，平安基金、易方達基金先後將旗下部分ETF產品費率從0.6%降至0.2%，低費率ETF的競爭也引發市場的激烈討論，部分公募人士表示將可能采取“跟隨策略”，被迫迎戰。
ETF降費牽動行業神經
部分公募將被迫迎戰
平安基金致力於發展指數基金，今年3月15日成立的平安創業板ETF費率設定為0.2%（0.15%管理費率+0.05%託管費率）的費率格局，打破了通常0.6%（0.5%管理費率+0.1%託管費率）的費率結構。隨後，公募行業龍頭易方達基金接棒，將易方達中證500ETF、易方達MSCI中國A股ETF及其聯接基金、易方達滬深300等ETF的費率調整為0.2%。
平安基金、易方達基金ETF降費舉措引發行業的激烈討論，是否跟進困擾著基金行業。
招商基金全球量化部相關人士預計，指數基金費率下調是大趨勢，如果降費的大環境確實存在，那麽同類指數的ETF可能會跟隨降費。
該人士分析，首先，隨著資產新規落地實施，分級基金無法存續，ETF成為同類被動型產品中最具有競爭力的產品；第二，去年股市下行，ETF規模不降反增對發業形成刺激；三是減持新規的實施，限制了上市公司股東以及實際控制人的減持，使用股份換購ETF份額的操作模式成為一種趨勢，上述因素令ETF布局更有價值，因此各基金公司紛紛發起布局ETF，ETF產品開始密集出現。
廣發中證500指數基金經理劉傑也認為，從短期來看，費率會是各家基金公司新發基金時重要的考慮因素，特別是新發市場上已有的寬基ETF。2018年是指數基金大發展的一年，特別是ETF規模逆市顯著增加，引起各家基金公司重視，這背後深層次的原因是市場對指數基金的認可，特別是ETF。“降費的目的很明顯，在ETF受到市場矚目的情況下，基金公司希望通過降費，搶佔足夠多的市場份額。”
但也有業內人士表示，單純降費對行業影響有限，國內指基降費會是一個長期的過程。
國泰基金認為，指數降費的“潘多拉魔盒”已經打開，很多基金公司布局ETF業務，降低費率成為一種競爭策略，或許會逐漸成為行業趨勢。雖然指數降費符合投資人的利益，不過目前國內市場不如海外成熟，國內指數產品費率的下調需要一個過程，具體還要結合各家公司的實際情況，不會一蹴而就。
某大型公募基金經理也表示，他所在的公司不會跟隨降費，據該基金經理透露，目前部分華南基金公司ETF資金多數屬於集團內部資金，針對內部資金調低管理費率可以理解；另一方面，有些ETF降費部分屬於公司的迷你產品，小規模的基金並不能帶來很多管理費收入，通過降低費率努力擴大規模比基金清盤更具性價比。
短期不會影響ETF市場格局
長期或形成ETF寡頭
降費作為符合投資者利益的大趨勢和產品競爭策略，降低費率對ETF市場格局將產生哪些影響呢？上述大型公募基金經理表示，目前少數公司、少數產品的降費對ETF市場格局影響有限。而且，單純降費對行業格局影響有限，投資者選擇ETF投資有多重考慮和標準，費率並不是唯一的考慮因素。
雖然短期影響有限，但不少業內人士認為，如果龍頭ETF采取“跟隨策略”，未來行業競爭將更加激烈，有可能引發ETF寡頭時代的到來。
據劉傑觀察，目前降費的基金公司還比較少，降費產品也不多，還尚出現大面積的下調費用。從目前看，降費行為尚未明顯影響龍頭ETF的規模，若降費品種的規模上升到一定程度，龍頭ETF也不得不跟隨，基金公司間的競爭會更加激烈。
招商基金全球量化部相關人士指出，當前ETF（尤其是主流寬基ETF）的“馬太效應”較為明顯，主要規模和市場效應聚集在華夏等幾個先發優勢突出的大公司，後發的相同標的ETF為了搶佔市場份額，采取了降費方式。而使用降費的方式，很可能推進各標的指數的ETF寡頭壟斷時代的到來。
然而，考慮到目前國內公募布局ETF產品的成本，不少業內人士認為ETF降費應該適可而止，避免產生“價格戰”。
招商基金全球量化部相關人士表示，低費率競爭並非是良性的，海外ETF低費率有一定的生存環境，基金管理公司除管理費收入外，還有其他收入來源，與中國國內基金管理公司業態存在差異。
該人士稱，“降費從短期來看，投資者是受益的，但長期來看，由於國內成立並運營公募基金特別是ETF成本相對較高，上市後還需要花費較大成本尋找做市商提供流動性，投入與產出不成正比，影響基金公司對ETF持續投入的能力，更不利於ETF領域的長期發展。”
上述大型公募基金經理也稱，國內ETF費用已經處於比較低的位置，即便降低10個BP難度也不小，而且監管層並不希望ETF市場開展價格戰等惡性競爭，大幅降費將讓全行業多數處於虧損經營的情況，目前國內不具備全部ETF產品“一降到底”的條件，這一現象應該無法形成趨勢。
ETF費率戰硝煙或致格局變化
各家公司多維度打造ETF競爭力
中國基金報記者方麗
在ETF規模的持續擴張中，一場費率戰悄然打響，逐漸蔓延。
對於費率之戰，基金公司意識到一味跟隨或拒絕都非良策，關鍵是打造ETF綜合競爭力，流動性、折溢價、跟蹤誤差、管理人團隊等也是重要環節。
或轉變ETF布局打法
面對多家基金公司下調ETF費率，有的公司積極跟隨，有的公司避其鋒芒，做強細分領域。
一位基金公司高管表示，海外以及國內都有調低指數型產品費率的情況，他直言公司不會跟隨，更傾向於布局Smart Beta，這一方面是因為未來5至10年，A股市場主動管理仍存在較大的超額收益，Smart Beta“含金量”更高；另一方面，主流寬基指數的“頭部效應”較為明顯，該公司旗下此類基金規模不大，靠低費率去吸引資金增加規模，性價比不高。
“我們布局ETF，會朝著為市場提供差異化品種的思路與方向前進，不排除布局更多的Smart Beta產品。”招商全球量化部相關人士表示。
不少公司面對費率調整保持著自己的步調。國內某大型公募基金經理表示，公司還是會按照自己的產品線布局節奏，先寬基後行業，先國內後國外，先被動後Smart Beta，把指數產品做到更加深入和豐富。“目前已經在布局一些Smart Beta產品，比如大盤寬基指數的低波動、動量策略等，未來還會借助大數據的做產品的阿爾法，疊加被動投資的貝塔，這類產品未來會有更廣闊的發展空間。”
廣發中證500指數基金經理劉傑表示，Smart Beta 是ETF的一個發展方向，目前國內投資者對Smart Beta的認可度在逐漸提升，雖然目前規模還不大，不排除未來有突破性發展的可能。
平安基金相關人士表示，ETF產品數量和規模近年來都有了較大的增長，競爭也越來越激烈。平安基金在主流寬基都布局全的基礎上，將在產品創新上做更多的努力，以Smart Beta、行業主題、債券等為重點。尤其是債券ETF，對國內公募基金而言，債券ETF仍是一片藍海。中國的債券市場體量很大，單券交易存在困難，債券ETF具有高流動性、高透明度優勢，在國內市場十分具有發展潛力。“公司現在擁有市場上規模最大的國債ETF和公司債ETF，還在嘗試做更多創新，包括地方債、跨市場的ETF指數等等，努力為市場提供多元化品類產品。”
調低費率對利潤影響不大
不過，下調費率畢竟涉及真金白銀，基金公司如何看待此舉對公司利潤可能的影響。
根據中國基金報記者對2018年基金年報的統計，包括債券指數基金在內的588隻指數型基金，當年管理費收入合計32.19億元，全年全部基金管理費收入為610.94億元，指數型基金的管理費佔比僅為5%。
具體到基金產品來看，根據2018年報，有4隻指數型基金的管理費收入超過1億元，管理費較高的指數型產品包括華夏上證50ETF、易方達上證50、南方中證500ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、華夏滬深300TEF等產品。
“目前降費的品種規模都很小，是希望通過降費來達到擴大規模的目的。”劉傑表示，指數基金規模佔基金公司規模的比例各家公司不一樣，有的佔比大，有的佔比輕。綜合來講，目前的降費行為對基金公司的利潤影響相對較小。
招商全球量化相關人士也表示，指數基金費率過快下調，對基金公司利潤肯定有影響。對於被動型產品存量利潤的影響較小，但對於未來指數基金增量的影響會比較大，增量利潤會隨著費率的下降而急劇下降。
有基金經理算了一筆账，對於單隻指數型基金，費率過低或許會低於運作成本線。上述國內某大型公募基金經理表示，目前布局指數產品的公司，費用包括系統、人員、行銷、指數使用費等，如果按照0.15%的管理費測算，至少需要6年才能覆蓋1年的基金銷售費。布局ETE的基金公司，還需要設備系統，需要會計估值、審計等人員，繼續降費可能會導致行業範圍內的大面積虧損。經測算，如果管理費低於0.2%，各家公募基本上都在成本線以下了。
多維度提升EFT競爭力
其實降低費率僅僅是提升ETF競爭力的其中一個方面，不少業內人士認為可以從跟蹤精度、流動性等多方面提高ETF的競爭力。
一位基金公司人士表示，對於ETF而言，不管是機構投資者還是個人投資者，管理費率只是應該關注的一個方面，投資者應該從ETF的跟蹤精度、流動性、綜合使用成本等方面綜合評價和選擇ETF產品。在當前階段，二級市場交易成本的差異和管理業績的差異都較大，流動性、跟蹤效果是更關鍵的因素。對於基金管理人而言，提升ETF產品競爭力，應該回歸打造產品的管理水準，從跟蹤精度、流動性、產品線、創新度等方面完善指數基金產品，為投資者提供性價比更高的多元化資產配置和投資工具。
“費率不是決定ETF競爭力的唯一手段，ETF的競爭力還包括方方面面。比如ETF選擇的指數是否是大多數客戶都願意配置和交易的標的，發行和上市時是否面臨其它同類產品的競爭，流動性培育是否到位，客戶結構如何，與做市商的溝通是否順暢，是否投入資源宣傳產品，是否開展足夠的投資者教育，等等。”國泰基金表示。
劉傑認為，除了費率，ETF的競爭力還包括流動性、折溢價、跟蹤誤差、管理人團隊等。
國內某大型公募基金經理表示，提升ETF競爭力，一是增加ETF做市商，增加產品流動性；二是產品交易、折價套利、或期權套利等策略豐富，增加產品的活躍度；三是構建全產品線策略，讓投資者可以達到一站式資產配置的目標；四是增加投資顧問服務，讓投資者在市場大幅波動過程中，依靠產品估值的高低去做好智能投資。
“產品標的差異化競爭是良性的競爭，既可以保持各公司創新的活力，又可以為市場提供更為豐富的產品標的。”招商全球量化相關人士表示。
國內費率“降無可降”
中國基金報記者應尤佳
一場沒有硝煙的戰爭已經打響。指數基金的價格戰席卷數十家擁有各類指數基金產品的公司，無論是主動行為還是被迫跟隨，都在推動著指數基金進行一場自我革命。相比而言，美國市場的ETF產品費率遠低於國內產品，哪怕國內產品一再降價，費率仍顯著高於美國市場。這是否意味著指數產品價格仍有較大下降空間？基金公司的答案是否定的。多位基金經理表示，現在國內產品的降價空間已經不大。
美國與國內情況不同
截至2017年底，參照美國投資公司協會ICI公布的數據，招商基金全球量化部統計了美國各類基金資產的加權費率，得出的結果是，權益指數ETF的資產加權費率為0.21%，中位數為0.48%，美國權益指數型資產加權費率為0.09%，中位數為0.33%。招商基金全球量化部相關人士表示，“參照美國市場現狀，結合國內目前現行的運行方式，國內ETF產品再降低費率的空間並不大，普通指數基金還有下調費率的空間。”
國內某大型公募基金經理分析，在美國ETF產品費率中，除了頭部幾隻ETF基金費率比較低，在0.1%、0.2%左右，其他多數ETF產品的費率位於0.3%~0.4%，國內ETF的費率大體比國外高出10~20個BP，但這並不意味著國內就有更大的降費空間。他分析，這主要是基於三點原因，一是美國市場最大的ETF規模高達2500億元，國內最大的還不到400億元，規模大的基金在降費上更具優勢，可以攤薄成本，整體上管理費收入不會受到多大的影響。而還處於發展初期的ETF降費，就要面臨入不敷出的問題。另一方面，美國市場的ETF除了管理費收入，還有融資融券的費用，股票借券出去的收入可以有1/3歸於基金公司。國內沒有此類業務，即便未來出現這類業務也會計入基金資產，歸屬持有人。第三個原因是國外有ETF投資顧問團隊，ETF管理費用低，但顧問費卻是很大一塊的收入。
平安基金相關人士也指出，需要理性看待海外指數基金普遍費率低廉、甚至出現了零費率的產品，不能完全照搬。他分析，海外指數基金管理人的收益來源和國記憶體在一定區別，美國指數基金管理人可以通過借出證券分享利息收益，但國內公募基金還不能開展證券出借業務，即便未來業務開放，基金管理人也未必能分享證券出借的利息收益。此外，美國的投顧收費模式也和中國不同。
此外，廣發中證500指數基金基金經理劉傑還指出，海外不同的指數型產品的費率不一樣，一般股票型產品的費率較低，其他類型的指數基金，例如杠杆型、商品型的指數產品費率較高。國內的指數產品以股票型為主，且指數化投資尚在發展階段，遠不如海外的發展程度，基金公司在ETF的初期投入或運營投入上都較大。
價格不應成為唯一考慮因素
在採訪中，業內人士反覆強調費率不應該成為投資者選擇產品唯一的考量因素，還有很多“軟實力”要素需要考慮。
招商基金全球量化部相關人士表示，降低費率不一定會帶來基金規模的增長，對於投資者而言，在選擇ETF的過程中，基金規模、二級市場流動性都是需要其考慮的因素，管理費率從年化0.5%降低到年化0.15%，幅度並不太大，折算到日均而言，日費率僅為0.00096%，而對於流動性不好的ETF，其二級市場日內折溢價遠遠大於這一數值。
一家大型公募基金經理分析，投資者挑ETF時，首先會看基金公司，二是看基金規模，三是看產品流動性，一些基金公司費率再低，但規模小、流動性差，缺乏管理經驗，即使跟隨其他指數基金打價格戰，管理費便宜20BP，實際上也沒有特別大的競爭優勢。
“指數基金降費其實並不是新鮮事，以前就有少數幾隻基金降過，但效果並不明顯。”劉傑表示，最近一波的降費效果還不好評判，不排除會有一定的效果。“其實，大多數投資者更關注的是指數基金特別是ETF的規模、流動性和收益情況，費率只是其中的一個因素。”劉傑說。
而針對指數基金“價格戰”，平安基金相關人士認為，低費率是指數基金未來的發展方向，但這不意味著各家公司要依靠打“價格戰”來搶佔市場。長期機構資金對基金的費率較為敏感，ETF作為被動投資工具，相比主動股票型基金管理成本低，規模效應明顯，費率水準一般會低於主動股票型基金。ETF產品推出適度合理的產品費率將有利於吸引更多長期配置型資金通過ETF參與A股市場投資，為A股市場帶來更多增量資金，有利於資本市場長期穩定發展。
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