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創業板探明“商譽底”?一大批個股在狗年歲末揭竿而起

預虧50億、60億、70億,2018年的業績預告,A股進入“比慘”模式,商譽減值成為虧損主因之一。而創業板面對2763億元商譽存量(截至2018年三季度末),發生減值的空間也比較大。

從業績預告看,截至1月31日創業板有84家公司預虧,其中2018年淨利潤預虧下限超5億元的公司有42家,超10億元的公司23家。

堅瑞沃能預虧超50億元居首位,華錄百納和掌趣科技預虧金額均在31億元以上。

隨著商譽出清,有機構指出,創業板歷史性盈利底部將出現,2019年將逐季度改善。2月1日,狗年最後一個交易日,兩市股指高開後持續走高,創業板指表現強勁收盤大漲3.52%,2018年業績預虧的多隻創業板股票強勢漲停。

創業板虧損面擴大

因為旗下子公司沃特瑪陷入債務危機,堅瑞沃能淪為去年創業板“虧損王”。

業績預告顯示,堅瑞沃能預計去年淨利潤為-50億元至-54.5億元。兩年前收購深圳沃特瑪,曾使堅瑞沃能一舉成為動力電池行業巨頭。但隨著沃特瑪陷入債務危機,大規模的債務逾期導致大量銀行账戶被凍結、經營性資產被查封,人員流失嚴重,生產經營受到嚴重影響,公司也自此陷入困局。

華錄百納2018年淨利潤預虧下限達33.34億元,虧損金額僅次於堅瑞沃能。業績虧損主要系部分綜藝欄目因招商不達預期,出現較大虧損;內容行銷收入大幅下滑,同時部分影視項目未到收入確認時點致相關營收減少;對資產組進行處置,相應衝減分攤至相關資產組的商譽,形成投資損失;部分客戶經營狀況出現較大變化及公司裁撤部分經營不善業務線,公司擬計提商譽減值準備3.5億元左右。

Wind數據顯示,目前創業板共有742家公司,其中741家已經披露年報預告,披露率為99.9%。84家公司去年淨利潤出現虧損,淨利預虧下限超5億元的公司達42家,超10億元的達23家,超20億元共8家,分別是堅瑞沃能、華錄百納、掌趣科技、勁勝智能、聯建光電、盛運環保、富臨精工和金龍機電。

安信證券指出,按照已披露業績預告和業績快報的情況看,創業板創下歷史上最差業績,可比口徑下2018年預告業績歸母淨利潤同比負增長47.06%,較2017年(-16.50%)進一步明顯下滑。

商譽積重難返

業績爆雷只是表面,大量的商譽減值對於創業板業績造成重擊。創業板公司的商譽減值並未較2017年收斂,反而環比上升。截至2018年三季度末,創業板商譽規模達2763億元,佔含商譽公司淨資產比重達23.5%。據安信證券不完全統計,2018年創業板商譽減值已經超過150億元,佔比全年業績接近30%。

前述2018年淨利預虧的84家創業板公司中,75家存在商譽,合計總額達684億元(2018年三季度末),其中商譽超5億元的公司達43家,超10億元的達25家,超20億元的有8家。截至去年三季度末,掌趣科技存在商譽53.92億元,居創業板首位;緊隨其後的立思辰商譽總額為41.56億元、聯建光電38.43億元、聯創互聯32.70億元、華誼兄弟30.6億元。

從商譽佔淨資產比例看,前述2018年淨利預虧的83家創業板公司中,有15家商譽佔淨資產比例超50%,其中華誼嘉信為91.16%,立思辰、聯建光電、聯創互聯和田中精機商譽佔比均超過70%。

商譽佔比過高的創業板公司,商譽減值風險在不斷釋放。預虧公司中商譽金額最高的掌趣科技,預計2018年淨利潤虧損31.65億到31.7億元。其中擬對多家被投公司相關商譽減值準備,以及相關可供出售金融資產減值準備及長期股權投資減值準備共計36.60億元。

商譽佔淨資產比例高達91.16%的華誼嘉信,業績預告中同樣存在減值情況。華誼嘉信預計2018年淨利潤虧損7.7億元到7.75億元,公司在虧損理由中指出,計提的資產減值損失較上年同期增長較多,主要包括預估商譽減值約5億元,長期股權投資減值約5000萬元,房產減值約2000萬元及一些應收账款壞账減值。

商譽減值風險來源於2015年的並購狂潮下的業績承諾到期。上市公司在並購重組時常常會進行3年業績承諾,海通證券數據顯示,2017、2018年創業板業績承諾到期事項數達到歷史高峰,分別為642、626件,業績變臉概率提升使得減值壓力較大。招商證券數據顯示,2017年創業板業績承諾未達預期的比例上升至49.5%,伴隨著計提了大量的商譽減值。

進入2018年,創業板業績承諾事項數處在歷史高位,加之去杠杆背景下經濟進入下行周期,企業業績承諾兌現難度加大,這使得創業板商譽減值風險在2018年業績預告裡集中暴露出來。

Wind數據顯示,截至1月31日已有約108家創業板公司在年報業績預告中對於商譽減值問題做出風險提示,但僅有部分公司披露了商譽減值的預估計提數額。從2018年創業板業績預告觀察,傳媒、機械設備、醫藥生物、電氣設備和電腦五個行業的商譽減值風險大。

創業板或觸底反彈

值得注意的是,近期不少創業板公司已經就商譽問題發聲維穩。華誼兄弟1月30日接受機構調研時,董事長王忠軍表示,商譽是被投資企業成長潛力和未來價值的溢價體現,是投資並購的一種副產品,在每一個快速發展的行業裡都會存在,只要控制好系統性風險,不讓商譽過度消耗公司的未來成績,也無需過度緊張。

愛爾眼科董秘吳士君直言,完全沒必要對商譽全都妖魔化。他認為關鍵是項目的經營業績與當時估值的預期是否相符。只要不低於預期,就無需計提減值準備,不會對上市公司造成不良影響。

伴隨著商譽減值,在部分機構看來,創業板歷史性盈利底部將出現,2019將逐季度改善。

商譽出清後,部分創業板公司在二級市場頗為強勢。立思辰1月30日晚披露,預計2018年淨利潤虧損12.5億元至12.55億元,其中對業績下滑子公司計提商譽減值準備10.4億元,翌日即收到深交所的問詢函。但隨後兩個交易日,立思辰強勢反彈股價累計漲幅達19.51%。

2月1日,狗年最後一個交易日,創業板指表現強勁收盤大漲3.52%,迪威迅、永清環保、三維絲和初靈資訊等2018年業績預虧的多隻創業板股票強勢漲停。

事實上,在2017年報上市公司釋放商譽減值的壓力後,2018年一季度盈利情況大幅好轉,盈利增速接近2016年的水準。2018年預虧的創業板公司中,已有初靈資訊、探路者、聯創互聯披露2019年一季度業績預告,當期淨利潤均顯著增長。招商證券指出,2018年商譽出清的力度更為強勁,展望2019年創業板業績將逐漸擺脫商譽減值問題的干擾。

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