中金：仿製替代原研為國產仿製藥帶來增長空間

國內仿製藥行業雖然有降價帶來的負面影響，但我們認為國內仿製藥依然有成長的空間。一方面國內仿製藥的高毛利和銷售費用率可緩衝降價帶來的影響；另一方面滲透率提升和仿製替代原研可為國產仿製藥帶來增長空間。仿製藥後續競爭比拚的是產品線厚度，行業集中度會快速提升。我們認為，隨著滲透率的大幅提升，仿製藥在國內的成長之路還遠沒有走完。本文更是一幅中國居民慢病用藥結構圖，用藥升級任重道遠。

國產仿製藥用藥量仍有較大增長空間

我國居民用藥結構依然處於較低水準，國內常見病的用藥滲透率顯著低於美國，多數藥物的人/次均用藥量約為美國的20%-50%。未來我們認為國產仿製藥依然有成長空間，成長點主要來自於：

1）用藥滲透率的提升，而藥品價格下降可加速滲透率的提升過程；

2）國產仿製藥對原研藥的替代，同時醫保、招標政策等也在鼓勵通過一致性評價仿製藥的使用，二者均可促進國產仿製藥滲透率和集中度的提升。

國內製藥企業成本優勢明顯，國內仿製藥價也並不比海外貴

國內仿製藥價格整體水準與美國相差不大，但國內仿製藥企的毛利率遠高於國際仿製藥企，國內仿製藥企的毛利率約為70-80%，而國際仿製藥企約為40-55%，國內藥企製劑出口業務的毛利率（如恆瑞為77%）也顯著高於國際仿製藥企，因此國產仿製藥可憑借低成本優勢緩衝降價帶來的影響；同時國內仿製藥企的銷售費用率也比國際仿製藥企高約15-20ppt，集采後我們預計競爭格局會優化，銷售費用下降也可為降價提供緩衝空間。

一致性評價整體進度低於預期，但核心品種進展較快

從289目錄或全部品種來看，一致性評價完成度較低。但核心品種進展較快，PDB樣本醫院排名前100的藥物中有74個化學藥，74個化藥佔所有藥物銷售額的35%，截至2018年底已經有19個視同/通過一致性評價，佔74個化藥銷售額的34%；另有35個在審評審批中，預計今明兩年可獲批。仿製藥一致性評價可提升國產仿製藥質量水準，淘汰不合格的企業，優質仿製藥企有望從中受益。

醫藥行業板塊估值處於歷史底部，尤其是4+7集采政策頒布後，製藥行業整體估值受到了打壓，但一致性評價和集采政策有利於優化行業競爭格局，仿製藥的成長之路還沒有走完。

文章來源

本報告摘自：2019年3月13日已經發布的《危機與重構系列一：仿製藥未來還有空間嗎？》

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