原創： 五穀君 財經嘯侃
戴著一副白框眼鏡、看著文質彬彬的范祥福（注：水井坊總經理），卻會在接受媒體採訪的時候，不經意地翹起二郎腿，並說出“水井坊願景是希望成為中國最可信賴、成長最快的高端白酒，致力於打造一個健康可持續發展的平台”這樣的豪言壯語，可見這位“儒生將才”的內心潛伏著一定“野心”和一股“野性”。
不過，范祥福可能也不會料想到，水井坊（600779.SH）於7月24日晚間公布2018年半年度報告之後，7月25日的股價不僅沒有飄紅，卻應聲而落。
水井坊2018年半年報顯示，2018年上半年水井坊實現營業收入約為13.36億元，較上年同期增長58.97%；歸屬於上市公司股東淨利潤約為2.67億元，相較於2017年上半年的1.14億元，漲幅高達133.59%。
但是，資本市場似乎並不買账！
截止2018年7月25日收盤，水井坊股價收於54.31元/股，跌幅在1%以上，與帝亞吉歐此前給出的62元/股要約增持價格，仍有較大距離。
不少投資者看了之後，也是一頭霧水，紛紛跑到股吧之中“尋求其中的奧秘”，不過，回復則是“公說公有理，婆說婆有理”，似乎誰也說服不了誰，甚至多空雙方還為此在股吧中發生齟齬。
“7月25日，水井坊股價下跌，一方面是因為整體白酒股當日表現都不是太好，這是行業影響；另一方面則是因為水井坊收入、利潤雖然大幅增長，但是，經營現金流為負，而且，預收款大跌，也讓資本市場產生了一絲擔憂，”一位長期關注食品飲料行業的證券分析師告訴《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人五穀君，水井坊淨利增幅高達三位數，但股價表現並不出色，這再次說明資本市場更為青睞保持良性增長的白酒企業。
據悉，在公布2017年年報和2018年第一季報之後，順鑫農業被稱為白酒行業的“大牛股”，各路資本紛紛增持。
以2017年為例，雖然順鑫農業整體收入、利潤增幅不大，但白酒業務表現非常出色，且預收款繼續飆升，尤其是經營活動產生的現金流量淨額為正，高達24.7億元，同比漲幅在145%左右，在上述證券分析師看來，這就屬於良性增長的白酒企業。
“其實順鑫農業業績的爆發在2017年年報中已經體現出來了，如果投資者僅看它的合並報表，確實是平淡無奇的。但如果把它的細分業務數據分開來看，投資者會發現去年下半年順鑫農業白酒業務增長了50%，而且主要是由於去年四季度業績實現的增長。” 北京鹿鼎資本投資管理有限公司總經理王冠指出，在發現順鑫農業的投資邏輯時，它實際上是嚴重低估的，雖然從長期看它也存在一些不確定性，但在安全邊際附近，這是一個未來業績大概率爆發增長的公司。
可是，水井坊在收入、利潤快速增長的同時，2018年上半年，水井坊經營活動產生的現金流量淨額罕見為負，約為-1192萬元，和2017年上半年1.07億元相比，降幅在110%以上。
對此，水井坊方面表示，經營活動產生的現金流量淨額變動，主要系支付存貨採購款及廣告宣傳費所致。
除此之外，截止2018年上半年末，水井坊預收账款不到3265萬元，和上期期末數1.69億元相比，降幅超過80%，令人大跌眼鏡。眾所周知，預收账款被認為是白酒企業的“蓄水池”，可以提前反應下遊需求強勁與否。
可能水井坊也意識到了這個問題，為此，其特別在2018年半年度報告中指出，主要系年初收到為春節備貨的預收款較多而半年末相對減少所致。
不過，業界卻對此不予認同。
以2017年半年度報告為例，截止2017年上半年末，水井坊預收账款約為6881萬元，和上期期末數約為3587萬元相比，增幅在91%以上；水井坊當時給出的理由則是，主要系預收款隨銷售增長而增加。
換言之，2017年上半年情況與2018年上半年情況形成鮮明反差，也間接說明水井坊給出的解釋“自相矛盾”。
據媒體報導，西南證券在研究報告中指出，由於2018年第二季度訴訟事件計提營業外支出影響，下調 2018 年歸屬於上市公司股東淨利潤至 6.6 億元（調整前 7.0 億元）。
“2018年第二季度，水井坊收入增速有所放緩，下半年重拾高增長值得期待。”
實際上，范祥福自己也說了，水井坊2017年營業收入的增長來源於兩方面，即分銷網絡擴張帶來的銷量增長和產品結構的高端化。
但是，水井坊依賴的這兩個方面到達一定程度之時，就會遭遇“天花板”，尤其是在貴州茅台中短期內不會提價的情況下。
基於此，水井坊卯足了勁兒，也要衝擊高端白酒，但是，眾所周知，由於長期以來“中低端”形象已經深入人心，高端之路較為漫長。
2017年，水井坊陸續推出高端產品典藏大師版和超高端產品水井坊菁翠。在此基礎上，2018年上半年，水井坊持續在市場上推動高端化工作，從門市行銷活動到消費者品鑒，持續推廣上述兩款新品，使更多目標消費者能夠飲用到合適的水井坊高端產品。
雖然2018年上半年，水井坊上等產品貢獻的營業收入保持了60%的增幅，但從目前來看，這兩款高端產品帶動營業收入增長的勢頭還不明顯。
“當前水井坊的戰略目標是往高端化發展，這也意味著300元以下的白酒產品在水井坊產品中的佔比會越來越小。”范祥福表示，總體而言，回歸高端是水井坊的長期戰略，但這不是一蹴而就的工程，需要長期投入和建立品牌。
責任編輯：陳靖
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