偏高發行市盈率，科創板企業會否存在首日破發風險？

華興源創成為科創板第一股，但是從最終中簽率分析，卻僅有不到0.06%的水準，而之前成功開通科創板權限的投資者，也幾乎全部參與了科創板的打新遊戲，而市場對首批科創板上市公司的市場表現給予了較好的期待。

繼華興源創之後，睿創微納和天準科技也先後步入網上申購的狀態。對於投資者來說，接下來將會迎來科創板打新的一個小高峰，但對於首批科創板的上市時間以及首批科創板的上市公司數量，仍然還是未知數，但從市場預期分析，未來可能多家科創板上市公司集中上市，這也是與以往核準製模式不同的地方，但這似乎並未減弱投資者的打新熱情。

但是，需要注意的是，我們從已經發布發行價格與發行市盈率的科創板企業情況分析，卻基本上處於較高的發行市盈率狀態。例如，作為科創板第一股的華興源創，其發行市盈率攤薄後達到39.99倍。對於周二網上申購的睿創微納和天準科技，其發行市盈率更是達到71.1倍和52.26倍。

很顯然，這與近年來新股長期保持不超過23倍發行市盈率的現象有著較大的區別。不過，隨著科創板發行市盈率的有效放開，實際上也是市場化運作的表現。

回顧以往A股市場的新股表現，多離不開首日爆炒以及隨後一字漲停板的走勢。究其原因，一方面與新股上市數量不多的因素有關，且新股首發時限售股比例較高，流通市值並不大，助推了新股的上市炒作表現；另一方面則與發行監管紅線因素有關，而近年來新股發行市盈率普遍不超過23倍，這從一定程度上助推了新股上市後的價格表現。

對於科創板較高的發行市盈率，既有市場化選擇的需求，也有間接壓製新股上市後價格炒作的影響。但是，對於科創板上市公司而言，一方面在於科創板市場的定位與現有A股市場其余板塊的定位不同，而對於這類企業來說，未必完全適用於市盈率的估值判斷；另一方面則在於首批科創板上市公司會存在流動性的優勢，由此會產生或多或少的溢價預期。因此，可以預期，即使科創板首批上市公司的平均發行市盈率較高，但仍然可能存在上市後價格炒作的需求，這也是A股市場與眾不同的優勢。

此外，值得注意的是，與市盈率相比，科創板企業更注重於營收與淨利潤的增速能力，而研發投入比例更彰顯科創板企業的核心價值。

從華興源創、睿創微納以及天準科技的基本面狀況分析，它們的企業質地以及盈利增速能力存在著或多或少的差異化表現。

其中，華興源創2018年的營收出現26.63%的同比下降，但歸母淨利潤出現了16.03%的同比增幅。至於睿創微納以及天準科技，則是在營收與淨利潤方面錄得相對亮眼的複合增長率。其中，睿創微納在營收增速與淨利潤增速方面，更是出現三位數的增長率水準。

作為國內資本市場改革與創新的試驗田區，科創板市場本身具有較強的包容性，而未來企業的命運從一定程度上取決於市場，而未來退市常態化也將會成為現實。但是，對於科創板的炒作，歸根到底還是取決於市場的預期以及流動性的優勢。換言之，即使上市公司的質地一般，但可能會因為市場本身擁有較強的流動性溢價，而引發價格的大幅炒作。至於透支的股票價格，其未來終究難逃價值回歸的命運。

由此可見，對於科創板市場，無論從投資者準入門檻、市場包容性，還是從交易規則等方面，都與A股其余市場板塊有著本質上的區別，這也注定了科創板的波動率與投機性會高於A股其余市場板塊。但是，在實際情況下，因科創板提升機構中簽率的需求以及優先安排中長線資金對象的配售規則，由此也會導致科創板市場的話語權回歸至機構投資者身上，而在高度機構化的環境下，實際上也會從一定程度上增加普通投資者的競爭壓力。

在科創板開市初期，也許在流動性優勢的影響下，科創板出現首日破發的概率不會很大，甚至會出現部分科創板上市公司首日價格炒作的預期。但是，隨著科創板市場的投資熱情逐漸趨於理性，未來多家科創板企業集中上市，難免會存在價格分化的表現，而新股上市首日隨即破發的現象也可能會上演，科創板潛在的投資風險還是不可忽視的。