強美元下人民幣跌破6.6 急跌後存“安全底線”

　　作者：第一財經周艾琳

　　根據中國的經濟基本面，人民幣並不存在像其他新興市場貨幣大跌的基礎。眼下，機構對全年美元/人民幣的預測區間在6.45到6.8。

　　4月以來快速上攻的美元引發新興市場貨幣大跌，人民幣近期出現“補跌”。截至6月27日，人民幣對美元跌破6.6大關。

　　內外因素都造成了人民幣下挫。第一財經記者了解到，年初機構多數看空美元，對於美元/人民幣的全年預測多在6.2~6.45，但由於美國經濟的強勁程度大大超出市場預期，而歐元區經濟大幅低於預期，貿易摩擦持續發酵，且中國5月經濟數據出現放緩，這也導致此前始終穩健的人民幣出現“補跌”。

　　“近期不少企業開始加速購匯，而且近期人民幣貶值原因主要為市場貢獻，非中間價因素，預計美元對人民幣在一段時間內仍然存在上升的動能。”某國有大行金融市場部外匯交易員對第一財經記者表示。

　　“這一輪新興市場貨幣的貶值潮先從高波動性貨幣開始，例如阿根廷比索、土耳其裡拉、俄羅斯盧布、巴西雷亞爾，而像新加坡元、馬來西亞林吉特、韓元、人民幣這類經常账戶順差較大的國家貨幣波動性相對較低，但近期風險開始外溢。”德國商業銀行亞洲高級分析師周浩告訴記者。

　　不過，機構普遍認為，根據中國的經濟基本面，人民幣並不存在像其他新興市場貨幣大跌的基礎。眼下，機構對全年美元/人民幣的預測區間在6.45到6.8。

　　在岸、離岸人民幣多日連跌

　　6月28日，人民幣兌美元中間價報6.5960，下調391點，上一交易日中間價6.5569。上一交易日官方收盤價報6.5950，上一交易日夜盤收盤報6.6040元。

　　這是人民幣中間價連續第7天下調，今日人民幣兌美元中間價降至2017年12月20日以來最低，降幅創2017年1月9日以來最大。

　　內因和外因共同主導了這波人民幣快速貶值，且市場交易因素相較中間價的下調發揮了更大作用。“除了企業可能出現集中購匯的現象，也可能出現伺機做空人民幣的玩家。”周浩告訴記者。

　　外因來看，美元走強是主因之一，而之所以美元走強速度如此之快，是因為多數機構年初看跌美元的倉位集中，一旦倒戈，會導致巨量敞口的清理，加劇市場波動。

　　年初，全球經濟同步增長，使得市場認為其他貨幣比美元更具吸引力，即使美國經濟仍表現良好。早前更有觀點認為，美國經濟強勁主要是因為不可持續、甚至危險的晚周期財政刺激，這可能會提前使得美國經濟周期終結，並留下巨大的財政赤字後遺症。

　　然而，過了幾個月後，市場發現美國經濟增長實在是太強了，使得多年來讓市場相信“中性利率更低、本輪加息周期的利率不會高於3%”的美聯儲也開始拋棄了這個舊故事，考慮加速加息。同時，歐洲、中國、日本經濟增速又開始放緩，而新興市場隨之陷入巨震，尤其是受到貿易糾紛、資本外流的夾擊，這在墨西哥、巴西、土耳其、印度等國體現得尤為明顯。疊加美聯儲縮表，此前不斷湧入新興市場的過剩全球資本開始撤出。

　　“市場大大低估了稅改對美國經濟的拉動作用，實時數據顯示企業擴大資本支出的意願超出預期，美國企業第一季度業績亮眼，標普500指數公司盈利較去年同期增長近25%，預計這一勢頭還不會消退。”荷寶（Robeco）中國股票基金經理繆子美對記者表示。

　　目前，美國失業率為3.8%，創18年新低，機構預計美國二季度的GDP增長率將介於3%至3.5%之間。

　　同時，歐元和歐元區經濟的意外走弱加劇了美元看漲。去年歐元對美元暴漲超10%，今年數據顯示歐元區製造業大幅走弱，疊加意大利政治風險，做多歐元的敞口也出現集中清理。6月14日，歐洲央行更是意外將加息時間推後，稱“明年夏天前不會加息”，這導致歐元/美元暴跌至1.15心理關口附近，加劇了美元漲幅。

　　正是從6月15日開始，人民幣跌勢開啟。當日人民幣中間價下調344點報6.4306，為逾四個月最大降幅。此外，貿易摩擦的持續發酵也影響了市場情緒，市場擔憂這或導致中國貿易順差減少，不利於人民幣。

　　就內因而言，5月中國經濟數據出現了放緩的跡象。消費品零售總額名義當月同比僅增長8.5%，創下了2003年非典以來的最低紀錄；固定資產投資數據同樣下滑，前5月固定資產投資累計增速僅6.1%，比前4月累計增速下滑0.9個百分點。如果計算單月，則5月固定資產投資增速僅為3.8%。

　　此外，6月24日，中國央行宣布定向降準，為今年以來第三次，且中國在美聯儲6月加息後並未“跟隨加息”。中美經濟周期分化之下，兩國10年期國債利率中樞一下一上，進而導致中美利差不斷收窄。2018年以來，中美利差已從年初140個基點以上收窄至目前的不到70個基點。

　　新興市場貨幣壓力難消

　　眼下，儘管美元指數本身沒有持續強勢攀升，但新興市場貨幣仍然維持跌勢，可見在不確定性高企之下，市場避險或做空的情緒仍然較強。機構也預計，短期內這一情況難以改變。

　　年初到今年5月初，阿根廷比索跌了15%，土耳其裡拉跌10%，俄羅斯盧布下跌7.8%，巴西雷亞爾、印度盧比等都有比較大的跌幅，這個情況跟2013年到2015年的狀況非常相似，當時也是俄羅斯、巴西、土耳其這些國家貨幣有非常明顯的跌幅，而這一態勢此後有所加劇。

　　危機後，新興市場加杠杆的趨勢持續。新興市場的債務佔GDP比重在2008年時約100%，去年第三季接近190%。如果債務上升，但是國內的儲蓄不足，就會導致經常項目赤字，這就意味著必須要從海外借入更多的資金，那麽這些資金就會成為外債。歷史上多次的新興市場危機都表明外債不斷增多可能造成螺旋效應。

　　“也就是說，如果借的外債越多，一旦本國的經濟出現不穩，本國貨幣會貶值，但是外債一般都是以美元計價，本幣貶值之後以美元計價的債務會越來越多，這就會形成一個螺旋疊加效應，對本國的經濟、匯率和債務都造成致命的影響。”周浩對記者表示。

美元兌日元60分鐘線

　　機構普遍認為，避險貨幣日元相對具備優勢。

　　“目前美元對日元開啟了回調態勢，在三角區內震蕩，短期而言，可能會繼續下降到108的點位左右。”法興銀行首席外匯技術分析師埃姆斯（Stephanie Aymes）對記者稱。

　　人民幣急跌後存“安全底線”

　　不過，機構普遍預計，人民幣並不存在如其他新興市場貨幣那般持續大跌的基礎。

　　在新興市場貨幣當中，像馬來西亞林吉特、人民幣、新加坡元的波動率向來較低，今年的表現比較穩定，這些國家一般都擁有經常項目順差比較高的特點。

　　就外債來看，2017年末，中國外幣外債餘額等值1.1兆美元，負債率為14%，償債率為7%，短期外債與外匯儲備的比例為35%，上述指標均在國際公認的安全線以內，外債風險總體可控。同時，人民幣資本账戶未完全開放，這是有力的安全閥。

　　就中美利差而言，雲鋒金融提及，“中國國債和美國國債的利差是人民幣的安全墊。利差在收窄，不過目前名義利差仍有70個基點左右。相比中國央行行長易綱說過的‘比較舒服’的90個基點僅略有收窄。”

　　“我認為人民幣會在6.67見底，中國增長的態勢比2016年更好，而且中國央行的決策也更為主動。”管理1450億美元資產的澳大利亞安保資本（AMP Capital）基金經理納埃米（Nader Naeimi）對第一財經記者表示。他也表示，眼下歐元可能在築底，不排除部分新興市場貨幣會在情緒企穩後出現反彈。

責任編輯：何凱玲