指南針IPO艱難過會 財務數據疑雲重重或成上市阻力

歷時近四年IPO才艱難過會，過會一月有余至今仍未拿到上市批文，指南針IPO是否會功敗垂成？

《投資者服務》葛凡梅

經過近四年漫長的等待，北京指南針科技發展股份有限公司（以下簡稱“指南針”）的首發申請才成功過會。過會後久久未能拿到批文，指南針過會的喜悅也被衝淡了幾分。

指南針以炒股軟體起家，是中國最早的證券分析軟體開發商之一。公開資料顯示，指南針的主營業務為以證券工具型軟體終端為載體，以互聯網為工具，向投資者提供及時、專業的金融數據分析和證券投資谘詢服務。同時，積極拓展廣告服務及保險經紀業務。

招股書顯示，指南針此次計劃登錄創業板，擬募集資金6.60億元，用於PC 金融終端系列產品升級優化項目、移動端金融產品項目、華南研發中心及客戶服務中心建設項目和大數據行銷及研究中心項目。

IPO艱難過會

指南針於2001年成立，於2007年1月在新三板掛牌，至今已有12年的資歷，可謂新三板元老級公司。

然而，指南針的野心卻不限於此。2015年12月，指南針提交了上市輔導備案材料，從此開始踏上了漫長的IPO征程。2016年6月，指南針向證監會提交了首次公開發行股票並在創業板上市申請材料，隨後申請獲證監會受理。

不過，隨後指南針的IPO之路卻波折重重。2017年1月，因使用個人账戶收取客戶證券投資顧問服務費用、部分投資谘詢文稿缺少合規審核，指南針被證監會行政監管。後又因“三類股東”問題、股東人數超過200人等問題，困擾指南針上市進程。隨後，因其上市服務機構大成律師事務所被立案調查而受牽連，指南針的上市申請審查一度遭遇中止。

歷時近四年，IPO道路一波三折，直至今年9月5日，指南針IPO才得以艱難過會，不過公司仍存眾多疑雲。

業績大幅波動 與市場走勢背離

隨著軟體和信息技術的不斷發展普及和國內證券投資者數量的快速增長，中國的金融信息服務業在近二十年間獲得了快速的發展。作為最早一批涉足金融信息服務業的企業之一，指南針立志能夠成為行業標杆。

但是，《投資者服務》整理公司財務數據發現，指南針業績波動起伏較大。2015年至2019年上半年，指南針的營業收入分別為5.39億元、5.71億元、6.69億元、5.78億元、3.64億元，同比增減172.66%、6.08%、17.13%、-13.66%、0.89%；歸母淨利潤分別為1.05億元、1.45億元、1.55億元、1.28億元、0.97億元，同比增減262.78%、37.33%、7.03%、-17.41%、-12.52%。

同時，與同行業公司相比，指南針的業績走勢也值得關注。2015年股票市場爆發牛市，指南針營收淨利雙增與市場一致。之後股市已經回歸平靜，同行業公司業績出現不同程度的下滑。如2016年，益盟股份（832950.OC）、東方財富（300059.SZ）營收同比下降分別為122.53%、19.62%；歸母淨利潤同比下降分別為45.73%、61.39%。麟龍股份2016-2018年連續3年營收持續下降，而指南針卻在2015年牛市結束後營收淨利兩年持續上漲。

指南針的業績為何與市場走勢背離？是否存在調節收入和利潤的情況？《投資者服務》就相關問題致函公司，但截至發稿，對方未予回復。

銷售費用率高於同行 獲客成本持續走高

招股書顯示，指南針的金融信息服務業務、廣告服務及保險經紀三大業務中，金融信息服務業務是營收“大頭”，貢獻了超90%的營業收入。

指南針金融信息服務業務提供的主要產品和服務為薦股軟體，分私享家版、先鋒版、博弈版三個檔次，分別為18000元、7600元、1580元一年。

該等業務的經營情況與證券市場的發展和景氣程度密切相關，若證券市場出現長期低迷、市場交投不活躍等情況，投資者對金融信息及谘詢等服務的需求可能出現下降，從而引起公司產品銷售和服務收入的下滑最終導致公司盈利能力的波動。

此外，指南針的銷售費用率一直居高不下。2014年-2018年，指南針的銷售費用佔營業收入的比重分別為52.95%、54.01%、48.34%、52.61%、45.61%，這意味著指南針營業收入中約有一半投入到銷售中。

而在報告期內，指南針的銷售費用率均高於同行。2014年至2017年上半年，同行業公司同花順、東方財富、大智慧、麟龍股份、益盟股份的銷售費用率平均值分別為37.47%、28.63%、27.25%、23.35%，低於指南針銷售費用率。

在指南針的銷售費用中，廣告宣傳及網絡推廣費逐年增長。報告期內，指南針的廣告宣傳及網絡推廣費用從2014年的3042.74萬元，增長到2016年的7849.17萬元，該費用額三年內翻一番。2017年上年，指南針的廣告宣傳及網絡推廣費佔銷售費用比例已經超過33%。

重金推廣砸出的銷售業績，必將提升獲客成本。2014年至2017年上半年，指南針的部門新增付費用戶獲取成本分別為359元/人、357元/人、675元/人、1085元/人，指南針的獲客成本基本逐年上漲，高額的獲客成本也反噬著指南針的利潤。

產品結構單一，以銷售推動業績的指南針，在行業競爭加劇，競爭對手產品逐漸多樣化的市場之中，其逆周期的高增長恐難持續。（投資者服務出品）​