華興資本通過聆訊 過度依賴投行業務被指穩定性差

　　9月6日，華興資本通過了上市聆訊，據IPO早知道消息，公司將於9月27日上市。

　　作為一家從FA業務起家的民營投行，華興資本的客戶佔據了國內獨角獸企業的半壁江山。

　　從即將在港交所上市的美團，到最近處在輿論風口浪尖上的滴滴和京東，還有自如和摩拜，都是它的客戶。

　　依靠不斷延伸業務線，華興近三年來收入保持不斷增長，從2015年的1.2億美元增長到2017年的1.39億美元。

　　但是，與收入不斷增長形成反差的是，2015年以來，投行收入在不斷下滑，從2015年的1.12億美元，下滑到2017年的9886萬美元。而且利潤波動也較大，從2015年到2017年，三年經營利潤分別為5859.4萬美元，3952.4萬美元，615.8萬美元。有分析人士稱，投行業務佔比較大，面臨業績波動的風險。

　　隨著一二級市場的繼續轉冷，國內券商已經傳出裁員降薪的新聞，而8月份幾乎所有券商都沒有逃過業績大幅下滑的命運，行業也開始出現破淨潮。

　　對於馬上就要上市的華興資本，命運會如何呢？

　　中國創業者在華爾街的代言人

　　“歐洲撐起了羅斯柴爾德，猶太人撐起了高盛，央企撐起了中金，中國的創業者們，誰是你們在華爾街的代言人？” 包凡曾發出過這樣的感歎。

　　自然是華興資本。

　　過去十多年，中國新經濟企業野蠻生長，背靠不斷出現的各種互聯網風口，華興資本實現了快速擴張。

　　只要看下華興資本的客戶名單，就不會對包凡那句“沒有一家國內投行比我們更了解中國TMT行業”有任何異議。

　　這張圖羅列了成立以來華興參與的1億美元以上的私募融資交易，幾乎囊括了近幾年互聯網風口上誕生的巨頭。

　　2014年以來，互聯網世界的經典戰役背後，幾乎都有華興資本的身影。這其中就包括2014年京東與京東的戰略合作，千團大戰中美團5000萬美元的B輪融資以及隨後與點評的合並；2015年滴滴與快的的合並，趕集與58同城的合並；2016年貓眼的分拆及與微影的合並。

　　以及最近的一次結束共享單車戰局的美團對摩拜的收購。

　　華興在招股書中寫道，“估值最大的20家新經濟企業中，華興的客戶有15家，佔到中國獨角獸總市值的56%”。

　　靠著獨角獸企業，FA起家的華興迅速擴張，目前已經有了全投行業務線和私募基金。

　　大概在2011年左右，華興開始向全投行轉型，當年完成了3000萬美元的A輪融資。這次融資後，華興就獲得了香港得證券業務牌照，2016年華菁證券最終獲批，華興又順利拿到國內的證券業務牌照。

　　由於它的客戶都是互聯網領域早期或者成長期的企業，在服務過程中自然延伸出投資的需求。

　　2013年開始華興推出首支私募股權基金，截止2018年3月31日，私募股權資產管理規模約為41億美元。已經投資90家新經濟行業公司，投資金額19億。

　　截至2018年3月31日，它的十大被投資公司分為滴滴出行、分眾傳媒、匯通達、樂信、鏈家、牛股王、奇虎360、找鋼網。

　　至此它的業務線從FA 延伸到全投行和投資管理。

　　華興三駕馬車：投行、投資管理、華菁資本

　　華興資本目前業務的有三部分，分別是投資銀行、投資管理和華菁證券。

　　簡單來說，投資銀行業務主要服務的是新經濟企業上市前的階段，包括融資、並購及上市。華菁證券從事承銷、資管、固收、經紀業務，主要服務上市後的企業。而投資管理業務則從事私募股權投資。

　　其中投資管理業務增長迅速，2015年全年僅錄得785.3萬美元，到2017年已經增長到2834.9萬美元。

　　這還只是基金的管理費，沒有算附帶權益收入。隨著基金的陸續到期，當基金累積回報超過約定的回報率之後，附帶權益收入就會入账，屆時投資管理收入肯定不止目前的數字。

　　目前來說，投行業務仍是華興資本的主要收入來源，從2015年到2017年，投行業務營收佔比分別達到93.5%、78.9%、70.9%。

　　從2015年到2017年，投資銀行分部總交易價值分別為368億美元、216億美元、187億美元。而三年的經營利潤分別為5859.4萬美元，3952.4萬美元，615.8萬美元。

　　投資銀行和投資管理兩塊業務佔到華興資本收入的90%以上，這構成華興與國內上市券商的最大不同。國內券商這兩塊業務佔比都較低，更依賴傳統的經紀業務。比如中信證券的投行和資管業務分別隻佔到營收的7.6%和14.1%。

　　但是也不能忽視風險，華興資本和其他投行一樣也面臨著資本市場的周期性。近三年來華興資本營收一直在增長，如果單看投行這一塊，其實是持續下滑的。

　　2015年實現投行收入1.12億美元，2016年這部分收入為1.05億美元，到了2017年，進一步下滑到9886萬美元。

　　說到底私募市場融資額和並購交易數量直接決定了投行的收入情況。

　　國內的新經濟企業大多已經過了快速擴張期，在貿易戰和去杠杆的壓力下，目前無論是二級市場還是一級市場都是陣陣寒意，“錢荒”成為所有人最直觀的感受，這種情況下，很多新經濟獨角獸不惜流血上市。

　　華興在招股書中，也提示了風險“無長期合約收入來源”，“與許多客戶的合作無法預計”。

　　“收割”完這一波之後，華興資本還會不會繼續快速增長，是個有待驗證的問題。

責任編輯：王勇