近期資金面想象不到的寬鬆 降準有望對衝7月繳稅擾動

　　近期資金面“想象不到的寬鬆” 降準有望對衝7月繳稅擾動

　　本報記者 黃斌 北京報導

　　“最近資金面想象不到的寬鬆！”有市場人士感慨。

　　有數據為證：近期銀行間隔夜回購利率曾一度達到1.95%的低點，3個月期Shibor為低至3.68%，均為近3年來最低點。不僅如此，無論是短期隔夜拆借資金價格，還是中長期流動性資金價格，幾乎都達到了近年來的最低點。

　　Wind數據顯示，7月9日，隔夜Shibor利率為1.991%，銀行間與交易所隔夜品種利率為2.00%和2.05%，銀行間與交易所7天品種利率為2.62%和2.41%。

　　“目前資金面確實比較寬鬆，交易所和銀行間質押式回購利率已經突破了前期的低位，向2015-2016年的位置靠近。”7月10日，北京某大型券商固收部交易員對21世紀經濟報導記者表示，今年下半年資金面將好於去年同期，“去年央行有意讓資金面偏緊，來促使金融機構降杠杆；今年來看，可能杠杆率已經到了相對合意的位置，所以從決策層的角度，或許沒有必要把資金面壓得太緊。”

　　數位接受記者採訪的市場人士均表示，2018年6月末算得上近年來最為寬鬆的季末，資金面幾乎未出現較大波動即已平穩度過，但下半年或難現如此寬鬆的資金面。

　　資金面平穩度過“季末考”

　　季末通常是各類金融機構的大考，但剛剛過去的6月，機構並未感受到太大的波動。

　　6月中旬，隔夜Shibor在2.6%的位置上下浮動，銀行間隔夜、7天質押式回購利率分別在2.6%和3%上下浮動。至6月25日，跨季的7天品種開始率先上行，銀行間和交易所7天期回購利率分別升至4.02%和6.55%；銀行間隔夜回購利率則在6月29日達到3.16%的高點，而波動更大的交易所隔夜回購利率在6月28日達到9.50%的高點。

　　“之前到了季末，波動幅度都比這次大。銀行間7天回購能達到5%以上，交易所隔夜、7天大多都會升破10%。”7月10日，某股份行資金交易人士對21世紀經濟報導記者表示，此次季末未引起太大資金面擾動，“主要跟降準有關，6月下旬發布降準通知後，加上央行工作會議改變表述，進一步加強市場信號，使得儘管資金還沒到位，但資金面寬鬆的預期已經開始對市場產生影響。”

　　6月25日，央行發布降準公告，預計約釋放資金7000億元。6月28日，央行在官網發布中國人民銀行貨幣政策委員會2018年第二季度（總第81次）例會的內容，提到“穩健的貨幣政策保持中性，要鬆緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長”。此前“合理穩定”的表述被“合理充裕”替代，且穩健中性貨幣政策表述後，加入了“鬆緊適度”這一新表述。

　　今年4月25日，央行曾開展過一次“置換式降準”，對衝到期MLF後釋放資金4000億元。而此次降準帶來的資金面寬鬆效果，與4月份時不盡相同。

　　“4月份降準後，對銀行而言相對比較松，但非銀機構就比較緊。”前述北京券商固收部交易員對21世紀經濟報導記者表示，非銀機構在4月份降準後資金仍然緊張，主要原因是彼時“很多非銀機構選擇了加杠杆策略，對短端的資金面相對來說沒有預估好，所以出現了降準但資金利率反而上升的情形。”

　　“這一次機構相對來說比較理性，而且前期杠杆已經快要加滿，使得這次加杠杆的需求沒那麽大，所以降準對資金面的影響就顯現出來了。”上述交易員說。

　　7月財政繳稅因素來襲

　　21世紀經濟報導記者採訪的數位市場人士均認為，今年下半年資金面將好於去年同期，主要是金融機構去杠杆已取得初步成效，決策層在貨幣政策選擇上將與去年的“偏緊”不同，資管新規的指揮棒也將引導機構控制杠杆水準。

　　“資管新規落地後有了明確的規則，大家對杠杆也會有敬畏，不會加得太滿。所以，下半年在資金需求和供給都有改進的情況下，資金面情況會比去年同期好。”前述交易員表示，目前來看，“資金利率並不是那麽合意，未來要麽債券利率往下走，要麽政策利率往上升。”

　　“舉例來說，2年期AAA信用債收益率與銀行間7天回購利率的利差，目前處於170-180bp的水準，而正常情況下是100bp左右。 如果AAA債券利率不往下走，後期政策利率可能會往上靠。”該交易員解釋稱。

　　將時間放短來看，7月份資金面將有望保持平穩，但可能受到繳稅因素擾動。

　　華創證券固收團隊指出，7月是傳統的繳稅大月，去年7月僅繳稅因素就回籠基礎貨幣超過兆，這也是導致最近兩年資金面“季末不緊季初緊”的重要原因。考慮到今年企業利潤繼續維持高增長，7月繳稅對流動性的抽水效應不容忽視。

　　“可能繳稅的時候會緊張幾天，但7月份的降準，可以對沖掉繳稅的擾動。下一次需要重點關注資金面，得到9月末了。”前述交易員說。

　　（編輯：馬春園，郵箱[email protected]）

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