券商發布罕見賣出報告，後市如何演繹？

《財經》記者 楊秀紅 王穎/文 陸玲/編輯

滬指沉寂多年，近期突然快速反彈，此時，看空市場會有什麽樣的後果？

近期，兩家機構投資者——中信證券和華泰證券為市場帶來了一個鮮活的案例。

自今年2月以來，滬指從2600點附近持續反彈，至3月7日，短短一個多月時間內，已經一路破關斬將，站上3100點，短期漲幅高達20%。

一時間，市場上關於牛市的呼聲再起，一些投資者及機構認為，短期內20%的上漲，意味著滬指已經開啟了牛市之路。

伴隨著A股市場反彈，以及券商股等股票連續漲停帶來的示範效應，市場投資氣氛火熱：場外投資者紛紛跑步入場，有券商營業部甚至出現投資者為開戶而大打出手的局面，與此同時，以高杠杆為特徵的場外配資也再度興起。

就在這樣火熱的投資氣氛下，中信證券和華泰證券先後發布看空報告，為市場投下兩枚深水炸彈。

這兩份報告的詳情是這樣的：

3月7日晚間，中信證券(600030.HK)發布一則”賣出”評級報告，劍指保險股中國人保。

中信證券在報告中指出，中國人保A股股價為11.66元/股，對應的2019年PB為3.1倍，PE為32.3倍，P/EV為2.54倍，股價顯著高於合理區間。按合理估值估算，中信證券認為公司未來一年股價潛在下跌空間超過53.9%，存在較大的估值下行風險，首次覆蓋給予中國人保(601319.SH)A股“賣出”評級。

在此之前，中國人保股價自2月以來已經創下六個漲停，股價較1月底也已經翻倍，其啟動前股價僅6元左右。

值得一提的是，中國人保是A+H股上市公司，其A股股價近期攀升12元高位時，其H股股價還不足4港元。

對此，有市場分析人士表示：“中信證券在看空中國人保時，是否看到了自家兄弟中信建投的A\H股溢價？”

在中信證券發布研報後不久，華泰證券也發布了一份看空研報，直指中信建投。

華泰證券認為，中信建投2019-2020 年ROE （淨資產收益率）水準約10%、10.5%，公司2019 年每股收益0.67 元，每股淨資產6.93 元， 預計合理股價在13.86-17.33 元/股。市淨率估值存在較大下行風險，下調至“賣出”評級。

這份報告發布前，中信建投A股股價已經高達31.86元，H股為7.7港元。

A股市場自1990年創建近30年來，券商發布的看空報告鳳毛麟角。兩家重量級券商單日發布兩份看空報告後，A股市場反應激烈。

3月8日，看空報告發布後首個交易日，滬指單日大跌4.4%，收盤跌穿3000點， 超200隻個股跌停。被看空的中信建投和中國人保則首當其衝，當日開盤即跌停。

市場深跌重挫投資者，後市會如何演繹？

對於後市，機構目前看法存在較大分歧。

部分機構在堅定看多。前海開源基金聯席董事長王宏遠在去年10月份市場最低迷的時候明確提出“棋局明朗，全面加倉”。根據該公司旗下基金的2018年四季報可以發現，幾乎所有的權益型基金倉位都大幅提升，其中部分基金幾乎處於滿倉狀態。

但也有一些私募覺得現在形勢不明確，保持謹慎樂觀態度。“雖然現在監管層的各項政策在逐步釋放利好，但目前公司的基本面沒有發生變化，公司的盈利能力如淨資產收益率較低，公司治理尚未改善，長期來看，並不看好。”

相比於私募，公募基金由於每日公布淨值，其倉位測算數據具備一定參考性。近期公募有所加倉，但幅度不大，不是此輪行情中主要的增量資金。

銀河證券認為，從本土機構投資者近期可動用的資金量看，A股市場資金面可能並非十分樂觀。根據中國銀河證券基金研究中心的報告，如果按照去年末基金資產組合的數據看，實際上股票方向基金的股票倉位已經較高，後續大比例增倉的空間已經很有限。上兆的日成交量表明公募基金以外的個人投資者、機構投資者群體的資金入場明顯，A股市場越來越多元化。

報告顯示，若按資管新規中混合基金在股票、債券、貨幣等任一領域投資比例均不可超80%的口徑計算，公募股票方向基金可買入股票的最大剩餘資金為795.13億元。

以價值投資著稱的外資則早已提前布局，開年以來，外資持續流入中國市場，給今年的A股上漲打了一針催化劑。

Wind數據顯示，2019年前兩月北上資金累計淨流入1210.79億元，超過上季度外資流入的總和。

摩根士丹利首席策略師王瀅對《財經》記者表示，“外資流入是一個長期的過程，現在處在長期配置過程剛開始階段。如果看一下韓國和台灣，外資佔比重超過30%甚至接近於50%的水準。所以外資不會因為一次或者兩次小波動，影響長期配置的遠景。

對於短期的大幅波動，海通證券在周末發布研報稱，牛市孕育期波動大。

其認為，牛市有三個階段：孕育準備期、全面爆發期、泡沫瘋狂期，目前市場類似2005年，處於牛市孕育準備期，盈利回落、流動性改善推動估值修複。

牛市孕育期市場特徵是輪漲普漲、波動回撤大，回撤誘因可能是：國內基本面數據差、金融監管從嚴，海外經濟數據差、美股下跌。

歷史上，牛市孕育期公募基金累計收益不高且難跑贏指數，保住收益是重點。牛市爆發期才會出現主導產業，投資收益分化明顯。