任澤平：戰略性看多中國經濟和資本市場

　　意見領袖丨任澤平團隊

　　戰略性看多中國經濟和資本市場。

　　我們判斷，事情正在起變化，否極泰來，曙光乍現，投資者可以對未來中國經濟前景和資本市場適度樂觀些。

　　中共中央政治局12月6日召開會議，2023年經濟工作的重點是“突出做好穩增長、穩就業、穩物價工作”，“推動經濟運行整體好轉”，“大力提振市場信心”。

　　過去壓製中國經濟和資本市場的主要是四大因素：美聯儲強力加息收緊貨幣、疫情反覆、房地產市場調整、民營經濟信心不振。

　　現在事情正在起變化，這四大因素均在邊際改善：

　　1、美聯儲加息放緩，人民幣重回升值通道，這對中國經濟、資本市場和黃金是重大方向性利好。12月美聯儲議息會議宣布加息50個bp，是連續四個月加息75bp後的首次放緩，主因是美國經濟和通脹放緩。

　　2、防疫措施科學優化，經濟活動全面放開，經濟逐步恢復正軌。中央經濟工作會議傳遞重大信號，經濟工作的重點是“推動經濟運行整體好轉”，“大力提振市場信心”。

　　3、房地產重回支柱行業地位，困境反轉可期。近期央行、銀保監會、證監會先後頒布政策，穩樓市“三箭齊發”，形成了信貸、債券、股權等三大融資政策支持體系，從保交樓到保房企三好生，房地產迎來了困境反轉的政策轉捩點。未來通過降低房貸利率、首付比、放鬆限購等，提振房地產市場信心。

　　4、民營經濟和平台經濟信心逐步提振。國家政策明確提出，推動平台經濟完成專項整改，推出“綠燈”投資案例，規範和提振民營經濟信心，為創新和就業作出貢獻。

　　中央經濟工作會議12月15日至16日召開，強調“全面深化改革開放，大力提振市場信心，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來，突出做好穩增長、穩就業、穩物價工作，有效防範化解重大風險，推動經濟運行整體好轉”。“繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大宏觀政策調控力度”。

　　從長期投資的角度，珍惜歷史性低谷期的黃金般估值，風物長宜放眼量。

　　我們在2020年初倡導“新基建、新能源”，11月提出“否極泰來，事情正在起變化”。

　　當務之急是把發展放在首要任務，是該全力拚經濟了。如果經濟增長持續放緩，各種問題和風險就會暴露甚至激化。黨的二十大報告強調：高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務。發展是黨執政興國的第一要務。

　　預計2023年中國經濟有望重新引領全球，如果把發展放在首要任務，全力拚經濟。

　　底部靠信仰，頂部靠理智。沒有人可以靠做空自己的祖國致富，越是在關鍵時刻，越要和她站在一起。

　　貨幣政策寬鬆空間打開，降準降息可期——解讀12月金融數據

　　12月末社會融資規模存量同比增長9.6%，前值10%。社會融資規模增量1.31兆人民幣，前值1.99兆元。新增人民幣貸款1.4兆人民幣，前值 1.21兆元。M2貨幣供應同比11.8%，前值12.4%。

　　1、2022年12月金融數據主要特點：降準降息和企業融資需求回暖可期

　　12月存量社融同比降至10%以下，為有記錄以來低點，主因去年高基數，經濟正在走出低谷，政策正在加油。

　　政策空間正在打開：從外部看，美聯儲加息放緩，美元放緩，人民幣重回升值通道，資金回流。從內部看，疫情放開，經濟活動恢復；房地產方面，央行、銀保監會延續首套房貸利率動態調整機制，實施改善優質房企資產負債表計劃；鼓勵民營經濟、平台經濟發展；財政政策加力提效，貨幣政策精準有力。 

　　建議頒布一攬子大規模擴大內需的經濟復甦計劃，包括上調赤字率、降準降息、發放消費券、發力新基建新能源等；頒布實質性措施大力提振民營經濟信心，對民營經濟實施“法無禁止即可為”的產權保護和法治；盡快取消全國範圍內的限購限貸等收緊政策；對內釋放以經濟建設為中心、對外釋放加大市場化開放的重大信號，等等。相信經過改革開放和一攬子政策落地，中國經濟前景光明。

　　具體來看：

　　1）12月存量社融增速9.6%，較上月回落0.4個百分點，為有記錄以來低點。新增社融大幅少增，需要政策空中加油，助力寬信用。結構層面，政府債和企業債仍為拖累項，表外融資和信貸對社融形成支撐。

　　2）金融機構口徑信貸餘額同比增速11.1%，較上月上升0.1個百分點。企業中長期貸款大幅多增，以票衝貸現象減少。受線下消費場景限制，居民短貸多減。居民中長期貸款少增，但少增態勢較上月轉弱。

　　3）M2、M1同比增速分別較上月回落0.6個百分點、0.9個百分點。M2與M1剪刀差繼續走闊，實體經濟活躍度進一步下降。

　　4）回顧2022年經濟金融形勢，總體呈現出以下特點：一是強政策和弱現實的博弈，信用難寬，社融一波三折；二是主要支撐來自政府加杠杆，包括財政前置、基建高增、政策性銀行發力，刺激企業信貸規模擴張；三是主要拖累來自需求不振，供應鏈受阻、線下消費場景受限、收入和就業預期不確定等綜合因素影響，企業和居民等市場主體的風險偏好降低，融資需求疲弱。貨幣寬鬆釋放的資金淤積在金融體系內，形成“堰塞湖效應”，銀行間流動性寬鬆，寬信用受阻。

　　5）展望2023年，貨幣政策重心在穩增長，“精準有力”，政策空間打開。國內通脹溫和、美國加息節奏放緩，貨幣寬鬆空間打開，發力穩增長。貨幣政策強調 “精準有力”，重點是降成本、穩地產、擴消費。總量層面，貨幣政策配合財政前置、信貸好采頭，保持流動性合理充裕。結構層面，加大對民營經濟、新市民、服務消費、基礎設施等領域。

　　2、12月存量社融增速9.6%，較上月回落0.4個百分點，新增社融大幅少增，需要政策空中加油

　　12月存量社融規模344.21兆元，同比增長9.6%，較上月回落0.4個百分點。新增社會融資規模1.31兆元，較上年同期少增1.05兆元，主因去年底財政發力形成高基數。

　　中央經濟工作會議、央行和銀保監會均釋放積極的政策信號，穩經濟、降成本、擴消費、穩地產，提振市場信心。

　　從社融結構來看，拖累項是政府債和企業債，支撐項是表外融資和信貸。

　　1）社融口徑信貸多增。12月新增人民幣貸款14354億元，同比多增4004億元。12.5降準落地，共計釋放長期資金約5000億元。提振市場主體信心，以票衝貸現象較去年大幅減少。

　　2）表外融資同比大幅少減。12月表外融資減少1418億元，同比少減4970億元。其中，新增未貼現票據減少552億元，同比少減867億元。新增信託貸款減少764億元，同比大幅少減3789億元，“保交樓”借款帶動信託融資，疊加到期規模減少，信託淨融資同比大幅少減。委託貸款減少102億元，同比少減314億元。或因前期政策性開發性金融工具投放階段性收尾，委託貸款對社融的支撐不及8-10月。

　　3）政府債券融資大幅少增。12月政府債淨融資2781億元，同比大幅少增8893億元。受財政發力節奏錯位影響，2021年12月政府債淨融資達到年內和歷史同期峰值，2022年12月政府債融資同比大幅少增。中央經濟工作會議強調財政政策要“加力提效”，“優化組合赤字、專項債、貼息等工具，在有效支持高質量發展中保障財政可持續和地方政府債務風險可控”。2023年預計適度提高赤字率、專項債規模。

　　4）直接融資方面，企業債券同比大幅多減，股票融資少增。新增直接融資減少1224億元，同比多減5466億元。12月企業債券淨融資減少2709億元，同比大幅多減4876億元，11月以來債市調整，帶動企業融資成本上升。12月十年期國債收益率有所下行，但仍處高位，帶動信用債取消發行規模擴大。12月取消發行的信用債券突破千億規模，佔全年取消總金融的40%。12月新增股票融資1485億元，同比少增590億元。

　　3、信貸小幅修複，企業融資需求旺盛，居民端拖累邊際減輕

　　總量上，12月金融機構口徑信貸餘額同比增速為11.1%，高於前值0.1個百分點。12月新增人民幣貸款1.4兆元，同比多增2700億元。降準落地、地產政策放鬆，政策端釋放積極信號，帶動實體融資需求有所改善。

　　結構上，企業中長期貸款大幅多增，以票衝貸現象減少。12月新增企業貸款12637億元，同比多增6017億元。短期貸款、中長期貸款、票據融資同比分別少減638億元、大幅多增8717億元、大幅少增2941億元。12月1年期國股轉貼現票據利率整體在1.1%-1.6%區間，票據衝量需求降低。實體融資需求修複和穩增長政策續力，有望帶動1月信貸好采頭。

　　居民貸款方面，短期貸款多減、中長期貸款拖累邊際減輕。12月新增居民貸款1753億元，同比少增1963億元。其中，新增短期貸款減少113億元，同比多減270億元。居民線下活動受到疫情暫時性抑製，12月服務業PMI創2020年3月以來新低。12月新增居民中長期貸款1865億元，同比少增1693億元，連續8個月少增，但少增幅度較上月轉弱。12月，30大中城市建案成交套數和面積月均同比分別為-26.3%和-20.7%，較上月分別上升3.3和4.1個百分點。居民購房信心和能力仍待繼續恢復，市場仍處築底階段。

　　近期，央行、銀保監會延續首套房貸利率動態調整機制，召開主要銀行信貸座談會，提出“實施改善優質房企資產負債表計劃”，加大信貸對房地產的支持。房地產政策底已現，靜待市場底回暖，今年小陽春可期。

　　4、M2、M1同比增速分別較上月回落0.6個百分點、0.9個百分點。M2與M1剪刀差繼續走闊，未來實體經濟活躍度有望提升

　　12月M2同比增速11.8%，較上月回落0.6個百分點，同比維持高位增長。近期以來，政策多舉並施改善優質房企經營性和融資性現金流配合，並堅持用好結構性貨幣政策工具，適度靠前發力，保持對實體經濟的信貸支持力度。

　　從結構來看，1）企業存款增加824億元，同比大幅少增12846億元。居民存款增加28903億元，同比延續多增10011億元，創歷年同期新高。居民超額儲蓄現象的出現，主要受消費場景受限、理財產品賺錢效應不佳、房地產銷售低迷等多方面因素影響。而居民消費意願不足，導致居民存款向企業存款回流不暢，導致企業存款大幅少增。2）財政存款減少10857億元，同比多減555億元，季末通常為財政支出大月。3）非銀金融機構存款減少5328億元，同比多減1485億元。一般來說，銀行為應對季末考核，會將理財轉化為一般存款，本月疊加債市調整風波、銀行理財破淨，非銀存款減少。

　　12月M1同比增速3.7%，延續回落0.9個百分點，M2與M1剪刀差持續擴大。12月份防控政策調整，短期衝擊線下經濟，導致實體經濟活躍度下降，且今年以來居民存款定期化趨勢明顯，導致M2與M1增速持續背離。未來隨著經濟恢復，企業融資需求將逐步改善。

　　5、展望2023年，戰略看多中國經濟和資本市場，貨幣政策重心在穩增長，降準降息空間打開

　　一是全力拚經濟。過去壓製中國經濟和資本市場四大因素均在邊際改善：美聯儲加息節奏放緩、防疫政策持續優化、房地產政策轉捩點已經出現、新一輪貨幣寬鬆和穩增長政策空間打開。但要做好充足準備和應對，全力拚經濟，把發展放在首要位置。

　　二是總基調保持穩健寬鬆，一季度是貨幣寬鬆的窗口期。從基本面看，需要貨幣政策發力穩增長。從海外來看，全球經濟進入新一輪衰退，美國通脹見頂，加息節奏放緩，對我國貨幣政策的影響可控。從通脹來看，此前支撐CPI的豬肉價格在保供穩價作用下回落，且5月以來豬產能有所恢復，預計後續通脹溫和、甚至有通縮風險。從政策導向看，中央經濟會議強調“穩健的貨幣政策要精準有力”，央行貨幣政策委員會四季度例會提及“充分發揮貨幣信貸政策效能，保持信貸總量有效增長” 。

　　三是貨幣政策強調“精準有力”，聚焦在擴大有效需求和深化供給側改革上。

　　總量層面，貨幣政策配合財政前置、信貸好采頭，保持流動性合理充裕。2023年注重發揮財政政策和貨幣政策的協調配合。積極的財政政策要“加力提效”，預計提高赤字率、中央政府加杠杆、防範地方債務風險。政策性金融工具配合專項債資金，支持基建等項目建設。2022年11月部分省份已提前下達2023年專項債額度，財政前置，需要聯動貨幣政策傾斜支持；銀行蓄力信貸“好采頭”，加之春節期間取現需求旺盛，加大信貸投放有利於對衝短期資金面缺口。

　　央行2023年工作會議、郭樹清接受新華社採訪均釋放政策信號，貨幣金融政策圍繞穩經濟、降成本、擴消費、穩地產等重點領域展開，貨幣政策精準有力，增量政策可期，例如降準降息、提高赤字率和專項債額度、發放消費券、鬆綁一二線城市地產限購限貸政策等。

　　結構層面，加大對民營經濟、新市民、服務消費、基礎設施等領域。用好結構性貨幣政策工具，加強對中小微企業、製造業等重點領域的信貸支持。開發滿足新市民需求的金融產品，多渠道保障中低收入和受疫情影響的困難群體，加大對教文體娛等服務消費的金融支持。

　　(本文作者介紹：經濟學家)