溫彬：金融數據好采頭 降準降息仍可期

　　文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 溫彬

　　預計央行一方面會繼續使用數量型貨幣政策，通過定向降準、加大公開市場操作力度等保持金融體系流動性合理充裕；另一方面，有望再次啟用價格型貨幣政策，同時逐漸建立從政策利率向市場利率傳導的有效機制，有效引導實體經濟融資成本下行。

　　央行公布數據顯示，2019年1月末M2餘額186.59兆元，同比增長8.4%；M1餘額54.56兆元，同比增長0.4%；新增人民幣信貸3.23兆元；社會融資規模增量4.64兆元，存量205.08兆元，同比增長10.4%。

　　——1月末M2同比增長8.4%，比上月提高0.3個百分點；M1同比增長0.4%，比上月回落1.1個百分點。財政存款較去年同期多投放4472億元，疊加新增信貸規模繼續擴大，M2增速略有回升。然而，M1和M2增速負剪刀差持續擴大，說明金融體系內部流動性充裕，實體經濟獲得融資仍有壓力，貨幣政策傳導管道有待進一步暢通。

　　——1月社會融資規模增量4.64兆元，同比多增1.56兆元，社融存量同比增長10.4%，反彈至兩位數以上。從結構上看，表內信貸投放強勁和票據市場的繁榮是社融反彈的有效支撐；表外融資萎縮趨勢明顯放緩且出現分化，當月委託、信託、未貼現承兌合計增加3432億元。其中，委託貸款當月減少699億元，下降態勢明顯放緩；信託貸款恢復正增長，當月新增345億元；未貼現銀行承兌匯票當月新增3786億元，同比多增2348億元。隨著銀行間市場流動性持續寬鬆，貨幣市場利率及票據利率持續走低，票據逐漸成為企業短期融資的重要管道，成為社融企穩的有效支撐。從直接融資看，企業債券融資4990億元，債券市場回暖勢頭良好；地方政府專項債券融資1088億元，地方專項債發行力度持續加大；股票融資293億元。展望未來，表外融資萎縮態勢有望放緩，表內信貸、票據和債券將逐漸成為社融企穩的重要支撐。

　　——1月新增人民幣貸款3.23兆元，同比多增3284億元。從結構上看，當月票據新增5160億元，同比多增4813億元，遠高於過去3年同期均值，票據已成為新增貸款中的重要力量。此外，一方面居民短期消費貸新增2930億元，佔比9.07%，比去年同期下降1.6個百分點；居民中長期貸款新增6969億元，佔比21.58%，比去年同期上升1.2個百分點；另一方面，非金融企業及機構團體貸款新增2.58兆元，佔比79.88%，比去年同期提升18.5個百分點，反映信貸對實體經濟的支持力度持續增強。

　　——總的來看，隨著去年及年初的多次降準，銀行間市場流動性充裕，金融數據迎來好采頭。但在金融體系內部，信用派生機制仍存在不暢，寬貨幣並未有效轉化為寬信用。下一步，隨著主要發達國家央行相繼轉“鴿”，我國央行貨幣政策調控靈活度進一步增加，預計央行一方面會繼續使用數量型貨幣政策，通過定向降準、加大公開市場操作力度等保持金融體系流動性合理充裕；另一方面，有望再次啟用價格型貨幣政策，即通過調降OMO、MLF、TMLF等政策利率的方式降息，同時逐漸建立從政策利率向市場利率傳導的有效機制，有效引導實體經濟融資成本下行。

　　(本文作者介紹：中國民生銀行首席研究員。)