熊市下的券商新三板業務：掛牌沒活乾 做市不敢乾

　　熊市下的券商新三板業務：掛牌沒活乾，做市不敢乾，督導有人愛有人嫌，研究不知道怎麽乾

　　來源：讀懂新三板

　　掛牌慘淡，IPO加速，指數下跌，無不刺激著券商的神經。新三板業務似乎成了券商業務的眾矢之的，不賺錢風險還大。

　　去年下半年以來，券商調整收縮新三板業務已經不是什麽新聞，新三板的寒冬比所有人預計的更加寒冷，也更漫長，持續不見產出的投入，瓦解了券商長官的耐心。

　　有的券商直接選擇退出，不再主動新增掛牌，隻保留持續督導團隊；還有的券商，將一級部門調整為二級部門；只有少數券商繼續堅守。

　　這一切背後，自然是業務無法開展的艱難：

　　掛牌，沒活乾

　　做市，不敢乾

　　督導，有人愛，有人嫌

　　研究，不知道怎麽乾

　　/ 01 /

　　掛牌，沒活乾

　　“2015年新三板市場快速擴容，全年實現推薦掛牌業務淨收入9637萬元”，這是讀懂君在某中小券商的招股書中看到的。這家券商，當年的推薦業務量排名在30名外。

　　時過境遷。經歷了過去幾年的瘋狂，新三板掛牌業務已進入寒冬時代。

　　截至4月25日，新增247家掛牌企業，而2015年1月份和2016年1月份，單月掛牌數量就分別達到了292家和494家，2017年1月份還有291家掛牌，差距顯然易見。

　　這一點，某券商場外市場部門主抓前端掛牌業務的吳波（化名）感觸最深，他說，之前市場火的時候一周立項二三十家，現在一周一家，還是非常傳統的企業，“2017年做的項目全是之前的存量。”

　　今年以來，只有4家券商掛牌企業數量超過10家。最多的是開源證券，掛牌28家；其次是國融證券，掛牌17家；安信證券則明顯放緩了腳步，掛牌12家；中信建投排名第四，掛牌10家。

　　新增247家掛牌企業一共涉及到70家券商，也就是說，平均每家券商僅掛牌3.52家企業。這個數量，創收極其微薄。 

　　“3家？只能養活一個年輕的團隊而已。”南方某券商掛牌團隊負責人告訴讀懂君。他口中的年輕團隊指的是，成員都是剛入行的新手，沒有一個老手。

　　“現在我們都在忙著幫企業摘牌，哪有時間去做掛牌？”某掛牌人員對讀懂君打趣道。

　　這句話折射出了新三板掛牌業務的寒冬，來了的都要走，沒來的不願來。

　　“新三板發展的這幾年，掛牌企業超過1萬多家了，現在的企業家身邊誰還沒有個掛牌新三板的朋友，一打聽沒什麽好處，誰還肯來？”北京某中小券商掛牌人員對讀懂君說，即使是在中小企業“富庶”的地區，比如長三角。

　　這種情況下，券商選擇裁員、退出，也不難理解。

　　“之前對新三板給予厚望，當時趕上IPO關閘，保代養著沒事兒乾，成本高，所以掛牌數量非常可觀。但現在環境變了，IPO開閘，反觀新三板掛牌，付出的精力跟IPO差不多，收入卻只是零頭，沒必要。”某市場人士對讀懂君表示。“以前是保代下來做掛牌，現在是掛牌團隊想方設法去做IPO。”

　　吳波所在的團隊最多時近200人，還專門成立了小20人的團隊為企業提供後續服務、持續督導，但依然不可能每時每刻滿足企業所有的需求。

　　單是滿足公司的基本需求，搞定各類公告、定期報告就已耗盡心力，“70年代的人都乾不了這份工作。每天晚上公告不過來我們不睡覺，系統不關門我們不睡覺，很多80後的小朋友已經‘三高’了。“

　　況且，券商還面臨著如此嚴酷的監管環境，“我們就賣了顆白菜，你怎麽說我賣白粉呢？職業風險太大了“，吳波說，他們新三板部門拿到的監管函，比券商成立至今拿到的還多。

　　他告訴讀懂君，這就是為什麽很多券商不做掛牌業務的原因，因為沒法做了。

　　新三板從業6年，吳波感慨頗多，“新三板走到今天相當不容易。當下的新三板確實遇到了從未有過的困難，以至於我們很多同行已經堅持不下去了。有些把掛牌業務砍掉了，有些把做市砍掉了……”

　　/ 02 /

　　做市，不敢乾

　　“現在還能勉強保本，再跌下去，快要把2015年賺的全部虧出去了。“某國有大券商的做市業務負責人說，”哪裡還敢加倉。“

　　從做市商變動數據來看，現階段，幾乎沒有做市商敢加倉。

　　今年以來，刨除企業變更轉讓方式的情況，做市商退出310次，新增的只有118次。

　　共計39家做市商淨退出，淨退出最多的是東吳證券，共退出45家企業做市行列，同時隻新進1家做市企業，淨退出44家。進入3月份以來，東吳證券開始加速退出，3月23日至今，共退出35家；

　　其次是廣州證券，退出24家企業做市行列，無新增做市。

　　今年以來，只有29家做市商淨新增做市業務，聯訊證券和東興證券淨增最多，均為 6家，第一創業淨增5家，此外，沒有做市商淨增做市企業超過5家。

　　“我們現在不敢發力，穩妥點比較好“。滬上某大型券商的做市業務負責人對讀懂君表示， ”每個月給公司遞報表浮虧那麽多，壓力很大，頭髮都白了“。

　　今年以來，新三板做市指數一路向下，從年初的990.91點下降到897.08點，降幅為9.72%。

　　如果與2015年4月7日做市指數最高點2673.17相比，已經下滑了66.44%。

　　一方面是股價下跌的風險，另一方面，在現階段的流動性下，就算账面不浮虧，做市商也很難賺到錢。

　　一位離開新三板的做市業務負責人曾這樣算過一筆账：現在新三板每天成交額幾千萬，按1億算，一年200多個交易日，一年能有200億的成交額，市場上近100家做市商平分，每家2個億的成交額，5%的差價，就是1000萬的收入。

　　反推做市商的資金成本，算出資金投入，一家做市商一年頂多能投3個億。資金成本各家不同，按5%算，3個億就是1500萬的成本。這是什麽概念，如果投入做市的規模如果超過3個億，很可能連成本都負荷不了。

　　“不扣資金成本盈利，扣掉幾乎不賺錢。如果實盈減浮虧，那就是虧錢。”某券商人士坦言，2015年行情特別好，2016年就不怎麽賺錢了。

　　更重要的是，“運行兩年的做市商制度也出現了一些問題，關於做市商行為邊界也亟待明確“，某券商場外市場部門總經理直言，紐交所和納斯達克推行的混合做市制度，這就把做市過程中人為的因素砍掉了，”而我們是傳統的做市商，人為因素較多，價值發現和操縱股價的邊界，做市商組織交易與利益輸送、操縱市場的邊界都要理清。“

　　/ 03 /

　　督導，有人愛，有人嫌

　　督導這個業務，一直都是有人愛，有人嫌。

　　今年以來，更換督導券商的企業共計235家。總體來看，大型券商基本不再承接督導業務，以退為主；還在承接督導業務的以中小券商為主。

　　督導業務淨新增最多的是長江證券和首創證券，淨新增數量都為17家。其中長江證券今年以來解除6家，承接了23家，淨新增17家；首創證券，新增17家，沒有與一家公司解除督導協定。

　　而在解除督導業務方面，安信證券解除最多，共24家，同期隻承接了1家督導企業；其次是中投證券和中信證券，分別解除19家、15家，並無新增承接督導。當然，中投在被中金收購以後，新三板業務一直在退。

　　全市場1.14萬家企業，保守每年15萬元督導費，市場在這一塊的經費17億。算上定增的通道費，總收入20億以上。市場不超過800位專職督導員，加上水電人均成本不超過50萬，成本不過4億。誰還敢說督導業務不好來著？

　　但這錢也並不好賺。就像吳波說的，“我們就賣了顆白菜，你怎麽說我賣白粉呢？職業風險太大了”。對於一些大券商來說，新三板是蒼蠅業務，實在不值得為此去拿股轉系統的自律監管函。

　　市場上已經有券商隻退不進了，不管是做市還是督導業務。

　　對於中小券商來說，督導應該是這個存量市場裡最大的業務入口了。各家策略不同，大都是希望通過掛牌切入掛牌後市場，融資、並購等。

　　“一方面，現在承接一些規範、可持續性經營的公司，有塊兒穩定收入；另一方面，最後不能說所有企業都有其他業務機會，一批能提供業務機會就極好了。”某中小券商場外部門負責告訴讀懂君。

　　讀懂君了解到，有的券商把掛牌和督導業務轉到了融資部門下面；有的券商，讓督導部和融資部一起開晨會，希望將兩個部門打通；還有的券商，直接將督導、並購融資部門整合，成立企業金融服務部門。

　　還有的券商雖然在承接督導業務，但部門名稱已經更換為中小企業服務中心，服務的對象除新三板公司，還有未掛牌的中小企業，幫助它們進行融資等資本運作。

　　/ 04 /

　　研究，不知道怎麽乾

　　“他們可能也只能撐一年了“，某位市場人士對讀懂君表示。這裡的他們，指的是某大型券商賣方研究團隊，在去年，還入圍了新財富新三板最佳分析師團隊。

　　一直找不到盈利模式，是新三板賣方分析師心中永遠的痛。在A股，盈利來自分倉模式，金主們都是公募基金。公募基金至今不能投資新三板，賣方能有什麽收入呢？接近於零。

　　內部聯動是新三板賣方研究基本上也僅限於的一種模式。就是給自己券商直投部門、做市部門服務。但是自家人，又能買多少呢？靠這個，吃不飽飯。

　　轉型？怎麽轉？去做FA？觸碰底線了底線，你的站位怎麽算？做投顧，和機構合作一起發產品？這種形式只有券商獨立的子公司能做。

　　早在2016年，北京某中小型券商的新三板賣方研究團隊就轉去私募股權市場，為自己的直投服務；2017年，又一家中小型券商的賣方團隊轉型去做FA。

　　2016年，股轉公司希望券商各位賣方分析師大佬們能更加賣力，召開了一個座談會。不過，當年參會的各位，現在基本上都已經離職了。

　　文 | 戚旭 蔡聖件

責任編輯：張恆