“旺丁不旺財” 或仍然持續，香港零售業下行趨勢再印證
近期新基建開通帶來短期的遊客人潮，但我們認為“旺丁不旺財” 對香港零售行業的實際利好程度或有限。大橋和高鐵開通帶來運力增加但也不一定會有持續性客源， 初期也存在遊客“嘗鮮”效應作祟。而訪港遊客消費屬性亦從“買買買”、“吃吃吃”，轉趨“低端化”的日用品消費和“差異化”的另類景點觀光，這些“旺丁不旺財”的訪客趨勢，或將令香港零售行業維持低迷。9月香港零售業銷售數據也大幅低於市場預期，雖然數據公布較滯後，但銷售額和銷量同比分別僅增長2.4%和1.4%，為15個月來新低，也繼續驗證香港零售業的下行趨勢。
新基建催生新遊客形式，但總體增量利好有限
隨著港珠澳大橋開通逾三周，時間上一定程度縮短，主要是低成本和高運力令旅客持續湧入香港東湧，並有針對珠江口西岸包括珠海、中山、佛山、江門等地的“大橋一日遊”旅行團孕育而生。據新華網報導，香港入境處公布港珠澳大橋開通後的第二個周末即3日和4日分別有8.6萬、10.2萬人次使用港珠澳大橋進出香港，較大橋開通後的首個周日即10月28日7.8萬人次再刷新。東湧位於香港新界大嶼山北部，鄰近香港國際機場及港珠澳大橋香港口岸。東湧有太古地產管理的東薈城Outlet，匯聚全球各大品牌包括 Coach、Michael Kors、 Kate Spade、 Nike、 Adidas、 Swatch、 Pandora等特賣場，以及藥妝店莎莎與和記旗下大型超市 Taste。而部分內地旅行社開發“大橋一天團”，以250元極低團費吸引高性價比遊客，僅包含交通費，在香港停留時間也只有4小時，令大量遊客湧入東湧東薈城購物。而交通疏導的缺乏，也導致東湧區內物價飆升，日用品等被一掃而空。
廣深港高鐵9月開通至今，香港段首月日均載客5.1萬人次，與香港特區政府早前預測日均8萬人次有較大差距。我們統計了港珠澳大橋和廣深港高鐵開通前後，珠江口西岸的5大主要受惠城市：珠海、江門、中山、佛山、肇慶在赴港交通方式上的變化。 我們認為高鐵主要帶來運力的增加，雖在時間便利性上有一定提高，但價格相應也較貴，對於部分價格敏感遊客的吸引力有限。低客量也使港鐵從10月 26日起取消福田-西九龍的12對周末特別班次。而對於省外遠途遊客，目前仍習慣乘飛機赴港且性價比更高。以上海-香港為例，高鐵單程票價(二等座)為1008元，但單程車程約8小時;而11月上海至香港周末機票仍低至1000元以下，且飛行時間約2小時。因此我們認為目前高鐵暫時只能針對省外飛機不方便的城市或可帶來部分新增客流。
綜合來說，我們以港珠澳大橋一周20萬人次對應全年約1040萬人次計，廣深港高鐵日均5萬人次對應全年約1825萬人次計，合計約2800萬人次，以一半為入境遊客計則對應1400萬人次/年。但考慮到實際簽證瓶頸未破及分流情況等，我們認為短期內實際新增客流可能仍為中位數字百萬級別(若以17年訪港內地遊客4445萬的10-20%增量計算，對應450-900萬)。
維持莎莎“賣出”，維持六福、周大福“持有”
此外赴韓遊將一定程度上繼續分流赴港旅客，Q3同比仍維持在35%以上高水準。而人民幣兌美元中間價仍然維持在6.9高位，我們認為在購物“低端化”的趨勢下仍然會壓製價格敏感客戶的消費意願。我們重申在香港零售難以持續向好的局面下，莎莎、周大福和六福或首當其衝。 在中美貿易及市場風險偏好持續收縮下，我們維持莎莎“賣出”評級，目標價2.8港元。加上黃金作為避險資產，價格或有上行可能，鑒於黃金價格與公司的黃金銷售呈相反關係，因此黃金低價位時的銷售情況可能難以持續，我們維持六福和周大福“持有”評級，目標價分別為27和6.7港元。
風險提示：內地及香港經濟下行，人民幣持續貶值等。
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室