首兩月再接再厲，繼續看好莎莎在港澳和內地齊發力迎增長新周期
莎莎公告18年前2個月（對應FY18Q4前2個月）港澳地區銷售數據，收入同比增長14.6%，同店增長11.1%；交易總數及每宗交易金額同比漲9%及5.2%；主要受惠於內地遊客及本地居民丁財兩旺。優秀業績符合我們此前強調的，莎莎作為香港零售業回暖和內地訪港旅客增加最具代表性標的，Q3和春節優秀業績延續獲得驗證（FY18Q3公司整體營收同比漲6.5%，港澳地區營收同比漲8.1%；今年春節港澳地區營收同比漲16%，內地遊客訪港人次漲14.5%），我們繼續看好莎莎在港澳內地齊發力迎增長新周期。
莎莎港澳地區營收中達70%來自內地遊客，業務發展與內地訪客量關係密切。我們認為內地遊客回歸香港，零售業回暖，莎莎將顯著受惠。自17年9月開始，內地訪港人次進入5%以上堅實增長，春節更客似雲來，錄得14.5%的同比增長，再次印證了香港零售行業結束2014-16“三年冷冬”春回大地。我們認為內地遊客回歸主要鑒於內地消費更新及香港負面事件消化。未來以粵港澳大灣區政策執行為主推，將帶來遊客的持續增量。當新基礎建設貫通後，我們樂觀估計長期能釋放約2270萬/年的新增客流。加之香港本地經濟複蘇及匯率穩固，將帶動香港零售業進一步欣欣向榮。
產品組合優化造門市運營效率提升，長期受益粵港澳大灣區遊客增量
公司在港澳地區持續優化門市布局並專注提升產品組合毛利率。公司於FY18Q3（對應CY17Q4）在香港淨開設3家多品牌零售店鋪。受惠於香港旅遊區門市租金大幅回調帶動（同比下滑達30%），莎莎將原本位於次優位置的旅遊區門市搬向了更顯眼的街鋪位置，如將銅鑼灣黃金廣場二樓佔地兩層的大鋪，搬到租金相近但人流較旺面積較小的內地遊客集中地崇光百貨對面街鋪。同時通過選擇性陳列暢銷產品以吸引人流，從而將店裡其他毛利率較高的產品推廣，有效提升店鋪營運效率。另外，店鋪也下沉住宅區以挖掘香港本地經濟複蘇的機會。
未來訪港內地遊客的持續增量，將獲得以粵港澳大灣區政策落地的有效支撐，我們樂觀估計伴隨粵港澳大灣區的政策規劃執行完善，長期釋放約2270萬/年的新增客流：港珠澳大橋和廣深港高鐵有望分別於今年Q2和Q3順利通車，深、港、澳、珠四大城市的1小時交通圈將打通。此外，以武廣高鐵為主動脈，廣深動車、廣深港高鐵、廣珠捷運、珠海機場和客運碼頭為配合，大灣區輻射圈不但覆蓋了廣東省境內，更是打通了周邊省份（包括廣西、江西、湖南、湖北）的“經脈”。未來橫琴度假+澳門旅遊+香港購物的區域協同吸引力，將持續助推港澳地區的旅遊消費服務產業。
內地業績穩步增長，審慎擴張版圖提升物流效率，O2O釋放導流潛力
內地方面公司采取穩步擴張策略，以迎合消費更新和發力O2O釋放導流潛力。1、通過基於北上廣三大倉庫周邊二三線城市的門市延伸，單城多店策略擴張版圖，關閉偏遠城市表現欠佳的店鋪，將可提升同城門市經營效率和成本效應；2、Sasa.com采取海淘網模式補全平行產品，對比私人代購外的正規管道擁有價格和品類優勢，通過合作內地電商的物流供應商有效提高物流效率；3、發力O2O釋放導流潛力，針對在香港購物的內地客戶，鼓勵店員推薦客戶在內地官網進行網購，成功推薦線上平台將作為店員的新業績返點，通過對導購激勵機制的改善促進線下向線上的導流。
整體來說，我們重申莎莎是香港零售業回暖和內地訪客增加最具代表性的標的，Q3、春節與Q4前2月的優秀業績鋪墊下有望往後進一步延續，迎來新增長周期。我們維持此前預測，預計公司2019/20財年EPS 0.17/0.20港元，對應PE 26x/23x，重申買入，目標價4.5港元。
風險提示：訪港遊客走低致行業回暖停滯，新增客流不及預期，公司業績改善不及預期，低毛利產品提升、內地門市擴張受阻等。
責任編輯：李雙雙
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