閃崩第二季:6月以來逾10家A股公司股權質押“炸雷”

　　來源：證券時報

　　原標題：6月以來逾10家A股公司股權質押“炸雷”，“閃崩第二季”出現新命門。緊急掃雷：你的股票有強平風險沒？

　　今年以來，A股部分上市公司股價已經出現多輪“閃崩潮”。如果說此前的“閃崩首季“與機構化信託產品的“去杠杆”密切相關的話，那麽，正在到來的“閃崩第二季”中，高比例股權質押則越來越成為相關個股新的“命門”。

　　無股不押：98%的A股公司都進行質押

　　從近期市場特徵來看，無論是股價下跌引發股權質押平倉風險（例如中南文化），還是觸發了實實在在的平倉行為（例如華誼嘉信），股價“閃崩第二季”與股權質押之間的關係格外密切。

　　A股市場近年來出現“無股不押”的新特徵。

　　Wind統計數據顯示，截至6月中旬，A股3526家上市公司中，有3453家上市公司進行股票質押，佔比高達97.96%，而沒有進行股票質押的公司，不足百家。

　　股權質押具有成本低、效率高、業務靈活、資金來源廣等優點，這成為近年來股權質押熱情高漲的重要原因。同時，也有投行人士對記者介紹說，股權質押盛行，除了有相關股東方盤活資產的訴求之外，還與銀行緊縮銀根的背景下，某些項目無法實現貸款、貸款已經達到限額等密切相關。這使相關股東更願意通過股權質押進行融資。

　　實際上，從最近幾年來看，股權質押這顆大地雷，是埋在2015年的牛市中。當時全市場個股飆漲，很多不具備減持條件的股東利用股票質押來融資、加杠杆，這成為當時A股的股票質押業務發展迅猛的直接誘因。

　　從質押比例來看，在目前3453家進行股票質押的A股公司中，質押比例超過20%的有1250家上市公司，佔比36.2%，而質押比例超過50%的上市公司有129家。其中，51家上市公司質押比例超過60%，10家公司質押比例超過70%。其中，藏歌控股股票質押比例高達78%，位居首位。

（股權質押比例前10位公司，數據來源：ichoice）

近一年來股權質押全部交易參考總市值排名表（wind）

　　龐大的股權質押規模下，倘若公司價值穩定增長，二級市場表現平穩，則會一片風平浪靜。但是隨著近來外圍干擾因素的增多，以及由此帶來的A股市場估值中樞的以下，股權質押成為一大爆雷點，今年6月以來，就已經有超過10家A股公司宣布存在質押股權平倉風險，涉及的市值接近百億元級別。

　　“三步走”

　　“股權質押此前一直在資本運作中扮演者重要方式。”前述投行人士介紹說，例如，部分定增參與方通過股權質押替換此前參與定增時使用的過橋貸款，還有一些創業板公司通過股權質押方式實現大股東易主，以求繞過“不能借殼”的門檻等。

　　但在股權質押以及由此所帶來的股價閃崩預期下，一種“三步走”模式正在市場中現身。

　　“從某種角度來看，進行股權質押的大股東是一群聰明的資本玩家。有些時候，他們先把市值吹起泡沫，實現最大限度的融資，但此後股價通常會因為遭遇價值回歸而出現股價下跌，這個時候質押人機構便著急了。”

　　首先，股權質押前，大股東為了以相當的股份獲得更多的融資，可能會選擇在公司利好效應發酵的關口進行，甚至不排除存在拉升股價、進行市值管理的動機。

　　統計來看，不少股東的股票質押都是在股價相對高位進行的。這除了與市場本身整體處於下行趨勢有關之外，還與股東針對質押特定時間節點的選擇不無關係。

　　三六零控股股東天津奇信志成科技，在3月份一口氣質押32.97億股，佔其持股的100%，也佔公司總股本的48.74%。其質押之際也正是三六零股價表現最為強勢時。公司日前發布公告，該筆質押是並非新增事項，而是三六零在美股私有化退市時控股股東債權融資而進行的股權質押。

　　其次，股權質押後，在大市影響下，相關公司股價下跌成為常態，多數大股東便采取停牌來保護利益，但這種方式是一把雙刃劍，雖然可以短期抑製股價下跌，但是也會帶來股票流動性的喪失。且在停牌監管趨嚴的背景下，不能頻繁使用。

　　前述投行人士透露，實際上，大股東質押出去後，其中一部分是不怕股價下跌的，最怕股價出現下跌的反而是他們的質權人。“從這個角度說，相當於大股東將風險轉嫁給質權人。因此，近來包括部分券商在內的機構股權質押業務已經開始進入收縮狀態。”

　　按照常規，由於在質押觸及預警線後，一般要求2天內補倉，追加質押股票或直接現金補倉。如果跌破平倉線，通知次日就啟動應急預案：要麽，優先股東贖回，贖回金額=本金+未付利息；要麽，沒錢贖回就強平。

　　根據公告初步梳理，近一個月來，超過20家上市公司股權質押遭遇平倉，數量較4月份激增4倍。

　　最後，股權質押出現股價下跌後，如果大股東不能通過回購等手段保護股價，既沒有辦法補倉也沒有辦法償還貸款，那麽金融機構拋售時，就會對二級市場造成衝擊。由此出現“高位、高比例質押-股價暴跌-強平、爆倉-股價再崩盤”的鏈條。

（部分公司控股股東累計質押數量佔持股比例已經達到100%，數據來源：ichoice）

　　當然，並非所有股權質押都會經歷如此完整的“三部曲”流程，每家公司在股權質押爆倉後所帶來的影響並不相同。

　　以睿康股份為例，公司於6月12日接到公司控股股東杭州睿康體育文化有限公司的告知函，因近日公司股價連續下跌，睿康體育質押的部分公司股份已突破平倉線。於是，睿康體育及其控股股東深圳市深利源投資集團有限公司開始積極與質權人進行磋商簽署補充協定並已追加20套商業用房、5套住宅共計5770.07㎡建築物作為質押物來應對平倉風險。

　　再以南風股份為例，公司實際控制人之一楊子善質押的股份早在5月底就已觸及平倉線，但因其全部股份已被司法凍結，其所質押的股份暫不會被強製平倉過戶。這也意味著，相關風險已經在質權人這裡積累起來。

　　同時，雖然股權質押熱情高漲，但也並非所有質押都存在風險。

　　股權質押率在30%以下，通常比較安全；反之，超過70%以上就屬於高風險品種，因為一旦觸及警戒線，可能面臨無資產可補的窘境。同時，對於股權質押比例超過50%的案例來說，更應該時刻關注相關公司的股價變化以及最新的股權質押資訊。

責任編輯：牛鵬飛