就算比特幣是泡沫，我還是勸你別錯過嘉楠耘智

馬雲剛說完“比特幣是泡沫”，賣挖機的嘉楠耘智便向港交所遞交上市申請。而這一出不知是誰在打誰的臉?

2010年7月17日，首個比特幣交易平台MT.Gox成立，當時的比特幣僅0.5美元一個。但誰也不會想到，七年之後的比特幣價格會漲到19756美元。即使是在國內數字貨幣被禁止交易的2017年，比特幣最高漲幅超19倍，收益率一騎絕塵，甩開無數投資產品。

在這七年中，比特幣是泡沫的聲音不決於耳，但不斷上漲的幣價，打了無數投資大咖臉的同時，也留下了一堆未及時上車而悔恨的大叔大媽。

雖然現在比特幣價格已回落至8500美元，但國內交易通道的關閉也只能看得投機者心裡癢癢。不過，一個與比特幣掛鉤的投資機會已浮出水面。

據智通財經APP了解，“阿瓦隆”(AvalonMiner)品牌比特幣挖機供應商嘉楠耘智已於近日向聯交所遞交了IPO招股書，申請主機板上市，聯席保薦人多達四位，分別是摩根士丹利、德意志銀行、瑞信、招銀國際。成功上市後，嘉楠耘智將成為港股市場的比特幣第一股。

上市一波三折

嘉楠耘智的上市之路，可謂一波三折。2016年6月，嘉楠耘智計劃借殼山東魯億通(300423)於深圳交易所上市，但由於政策收緊，不得已終止計劃。

雖然計劃泡湯，但嘉楠耘智並未放棄。2017年8月，該公司欲於新三板掛牌，並向新三板提交了申請檔案。轉折再次出現，2018年3月，嘉楠耘智終止了新三板掛牌的計劃，並尋求海外交易所上市。

從兩次上市轉折中能看出，嘉楠耘智是比較希望在內地上市的，但受限於種種因素不得已放棄了。嘉楠耘智之所以熱衷於內地上市，與A股特殊的市場環境有一定關係，“比特幣第一股”的名頭，不得炒到天上去?

專注挖機業務

雖然號稱“比特幣第一股”，，嘉楠耘智本質上卻是一家芯片公司，其專注於芯片的設計，並因設計了第一批內置ASIC芯片的加密貨幣挖礦機而聲名鵲起。2017年，按照比特幣挖礦機出貨量計，在無晶圓的ASIC芯片設計公司中，嘉楠耘智排名第二位。

其實，ASIC芯片與大眾平時接觸的芯片是有很大差別的。芯片分為通用型及ASIC型，通用型包括CPU、GPU和FPGA，通用型雖然功能相對完善，但滿足不了挖幣時的大量計算需求，ASIC型芯片則有高計算能力及高節能的雙重亮點，因而被廣泛用於挖機的生產。

而嘉楠耘智對ASIC芯片有較強的研發能力，這表現在產品的快速更新迭代。自2015年11月推出首個28納米的A6產品後，嘉楠耘智在更高工藝的16納米芯片上推陳出新，產品中的ASIC芯片數目越來越多，算力越來越強，能耗逐漸減少。嘉楠耘智表示，將於2018年下半年推出更先進工藝的內置7納米ASIC芯片。

圖：嘉楠耘智歷代ASIC芯片參數

除此之外，嘉楠耘智從2016年開始研發人工智能應用的ASIC芯片，並計劃於2018年第四季批量生產邊緣運算芯片“KPU”。產品雖未面世，但截止目前，嘉楠耘智已有3820萬元人民幣的KPU訂單。

業績暴漲

在對ASCI芯片不斷更新更新的情況下，受益於比特幣市場的火熱，嘉楠耘智的產品供不應求。2015年銷量為9727件，2017年上升至約29.5萬件，平均售價總體呈上升趨勢，由2015年的3673元上漲至2017年的4402元。而2016年平均售價的下滑主要是因為28納米的A6產品在16納米的A7系列產品推出後價格下降所導致。

圖：嘉楠耘智系列產品的銷量及平均售價

產品銷量增長迅猛，業績也好的爆棚。2015年，該公司收入僅0.48億元，2017年為13.08億元，年複合增長率424.6%。淨利潤從2015年的150多萬增長至2017年的3.61億元，年複合增長率1451.3%。

表：嘉楠耘智2015-2017年業績情況(部門：億元人民幣)

“站在風口上，豬都能飛起來”，很明顯，嘉楠耘智就是那隻飛起來的豬。業績增長的同時，盈利能力也逐漸提升，該公司的毛利率從2015年的29.1%增長至2017年的46.2%，且純利率由2015年的3.2%提升至2017年的27.6%，盈利能力大幅提升。

圖：嘉楠耘智主要財務比率

與此同時，嘉楠耘智的資金流動性顯著增強，2017年，該公司的流動比率高達340.7倍，速動比率265.6倍。從業績的高增長到資產的強流動性，無不透漏著一股“爆發戶”的既視感。

強勁對手

“爆發戶”的另一個特徵便是後勁不足，嘉楠耘智或許也有這樣的風險。雖然該公司預計於2018年第四季度批量生產28納米的最先進人工智能ASIC芯片“KPU”，但嘉楠耘智主要的收入來源還是依靠比特幣挖機，若以比特幣為首的數字貨幣市場發生大幅動蕩，將對該公司業績產生重大不利影響。

反過來說，若數字貨幣市場穩定或者“熱火朝天”，那麽嘉楠耘智的業績蹭蹭往上爬不是夢。在AI芯片收入過低的情況下，加密貨幣的走勢對於投資嘉楠耘智絕對是有指導性作用的。嘉楠耘智也表示，公司預計在2018年第四季度批量生產12納米的產品以供其他的加密貨幣使用，以擺脫對比特幣的依賴。

除此之外，與競爭對手的市場爭奪也有可能讓嘉楠耘智後勁不足。據智通財經APP了解，中國的比特大陸、嘉楠耘智、億邦科技壟斷了全球挖機市場90%以上的份額，而嘉楠耘智以19.5%的算力市場份額位於第二位。

雖然招股書中未注明第一位是哪家公司，但其60%的市場份額直指比特大陸。比特大陸2017年營收約158億元人民幣，而嘉楠耘智僅有13億。在比特大陸與嘉楠耘智的最新一代產品中，比特大陸的S9i，嘉楠耘智的A841，雙方的挖機算力及功耗方面相差不大。

但A841卻比S9i高出約1700元，結果就是S9i已賣斷貨。產品的比拚若在性能上拉不開差距，勢必會導致價格下降影響盈利。

且比特幣大陸研發重心已向AI芯片轉移，AI芯片研發團隊已有300人，超過比特幣挖礦芯片的研發團隊規模，在這方面，比特幣大陸先嘉楠耘智一步。

結論

雖然目前越來越多人認同數字貨幣市場有大泡沫，但由於多方因素影響難以判斷其具體走向。華爾街分析師、美國證券研究公司、Fundstrat投行聯合創始人Tom Lee曾預測2018年底比特幣將漲至2.5萬美元，2020年或將漲至9.1萬美元，而目前比特幣價格僅在8000美元處徘徊。

儘管比特幣一直把分析師臉打的啪啪響，但他們都是看空的，看多的會不會被打臉?這還真不好說，不過可以確定的是，作為比特幣“爆發戶”的嘉楠耘智，雖然有一個強勁的對手，但業績迅速增長，財務健康，研發能力強，且2018年將推出更先進的7納米ASCI芯片及AI邊際運算芯片“KPU”，產品迭代快。

這樣的“比特幣第一股”，你要試試嗎?