西鳳酒深陷塑化劑風波：8年IPO長跑未果

　　只差“臨門一腳”，陝西西鳳酒股份有限公司(以下簡稱“西鳳酒”)撤回了IPO申請材料。

　　11月19日，證監會發布公告稱，鑒於西鳳酒已向證監會申請撤回申報材料，決定取消第十七屆發審委2018年第175次發審委會議對該公司發行申報檔案的審核。這意味著，西鳳酒又一次與上市失之交臂。

　　作為中國“四大名酒”中唯一沒有上市的酒企，西鳳酒從2009年啟動上市以來，8年內已經4次錯失了上市機會。財務造假風波、高管行賄、經銷商股東行賄獲得股份、塑化劑超標等內控問題頻頻爆出，成為了西鳳酒IPO長跑路上的絆腳石。

　　在屢屢錯失上市機會的同時，西鳳酒嚴重依賴經銷商、基酒七成外購的發展模式亦飽受詬病。如今IPO計劃再度折戟也令其全國化戰略受阻，內憂外患之下西鳳酒將作何選擇?

　　對於本次IPO事宜，時代周報記者聯繫西鳳酒方面採訪，並將相關問題發至董秘郵箱，截至發稿未獲回復。

　　8年IPO長跑未果

　　1952年，在首屆全國評酒會上，西鳳酒與貴州茅台(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老窖 (000568.SZ)被評選為中國“四大名酒”，一舉奠定了西鳳酒的江湖地位。

　　在20世紀90年代國內白酒市場化浪潮中，身披“四大名酒”光環，貴州茅台、瀘州老窖、山西汾酒相繼登陸資本市場，唯獨西鳳酒徘徊於IPO路上，資本市場也因此形成四大名酒“三缺一”的局面。

　　回溯西鳳酒的上市歷程，可謂跌宕起伏，其於1997年便籌備改製，1999年底正式成立股份公司。彼時，西鳳酒開始尋求與資本合作，曾先後引進央企、上市公司、基金風投等進行合作，也曾多次提出上市。

　　2009年，西鳳酒改製重組並先後兩次啟動增資擴股，引進了中信產投、光大金控、海通控股等9家戰略投資者。其中，中信產投在增資後持有15%的股份，成為西鳳酒第二大股東，第一大股東為陝西省寶雞市國資委全資控股的西鳳集團，持股比例44.03%。

　　隨著中信系的加入，西鳳酒於2010年正式啟動了上市計劃，並預計於2012年上市。不過，隨後西鳳酒被曝業績虧損4.2億元，涉嫌財務造假，首次IPO計劃隨之落空。

　　2011年，徐可強出任西鳳酒總經理。在業內，徐可強與貴州茅台原董事長季克良、五糧液原董事長王國春並稱為白酒業的“三個火槍手”。執掌西鳳酒之後，徐可強提出了進軍中國白酒“百億俱樂部”、用5年時間再造一個新西鳳、在資本市場實現上市的三大目標。

　　2013年初，西鳳酒再次提出謀求上市，並希望能在2015年上市。不過，隨著2013年白酒行業進入谷底期，西鳳酒的上市計劃再度無疾而終。時至如今，徐可強當年提出的三大目標無一實現。

　　直至2016年3月，西鳳酒才第一次披露招股書，公司擬在上交所主機板上市，保薦機構是中信證券。不過，接踵而至的“腐敗窩案”讓西鳳酒的上市進程由此按下暫停鍵。

　　2017年5月，西鳳酒更新招股說明書，不過奇怪的是，幾天之後這份招股書悄然消失，令外界猜疑不斷。時隔一年，2018年5月2日，西鳳酒再度更新了招股說明書。不過，就在西鳳酒即將上會之際，一場塑化劑風波打亂了西鳳酒的上市節奏。

　　深陷塑化劑風波

　　在西鳳酒IPO進程中，這場塑化劑風波的時間點顯得頗為微妙。

　　11月7日，上海國際酒業交易中心披露的一則檢測報告顯示，“西鳳o國典鳳香50年年份酒2012(珍藏版)”的兩項塑化相關化學添加劑的含量均接近限定標準的三倍。

　　所謂塑化劑，又稱增塑劑，是工業上被廣泛使用的高分子材料助劑，其添加對象包含塑膠、混凝土、水泥與石膏等。在白酒行業中，塑化劑超標可謂令人談之色變。早在2012年，酒鬼酒塑化劑事件爆發，導致白酒板塊全線持續大跌。

　　塑化劑事件曝光後，西鳳酒控股股東西鳳集團發布公告，稱事件原因已查明，為生產涉事酒的周轉容器含有塑料成分所致，不存在人為添加塑化劑的情況。

　　在召回公告中，西鳳酒方面表示，召回產品為2012年5月一次性定製生產，而2013年前，白酒產品國標檢驗標準未包含該指標，該批次產品在出廠時，完全符合產品執行標準(GB/T19508-2007)，在當時屬合格產品。

　　同時，西鳳酒給出了兩種召回方案，以55度“西鳳酒1915”產品進行置換或按出廠價308元進行回購。不過，上述兩個召回方案並不能讓塑化劑事件得以解決，其回購價格與原售價800元的強烈反差引起了主要承銷商的不滿，甚至要起訴西鳳酒。

　　相比與承銷商的矛盾，塑化劑超標風波對西鳳酒IPO進程的影響更為巨大。11月9日，西鳳酒集團黨委宣傳部部長趙永紅表示，西鳳內部正在評估此次事件對未來IPO的影響。塑化劑超標事件發生後，西鳳酒集團董事長秦本平掛帥成立了綜合小組進行督辦。

　　令人感到意外的是，11月16日，證監會發審委披露西鳳酒IPO申請將於11月20日上會。對於處於塑化劑漩渦中的西鳳酒而言，在這個節點上會也意味著面臨著更大的不確定性。

　　顯然，這並不是西鳳酒想要的。11月19日晚間，證監會發布公告稱，西鳳酒已撤回IPO申請資料。

　　“西鳳酒在IPO關鍵時期出現食品安全問題，如果選擇上會，其過會率應該不高。”對於西鳳酒主動撤回申請材料的原因，資深投融資專家許小恆對時代周報記者分析，從嚴審核、加快發行審核速度已經常態化，諸多硬傷將會對西鳳酒的上市進程造成較大負面影響，其後續IPO上市難度會加大，IPO之路還是未知數。

　　中國食品產業分析師朱丹蓬在接受時代周報記者採訪時則表示，西鳳酒撤回IPO申請資料的意圖比較明顯，與其被證監會退回來，還不如自己撤回申請，這樣可以把負面影響降到最低。

　　“鳳”囚於陝

　　8年IPO長跑，臨門一腳終撤回。一定程度上，對於偏於陝西一隅的西鳳酒而言，此番錯失上市機會對於其擺脫當前發展困局，及實施未來發展戰略的影響頗大。

　　“西鳳酒再次錯失上市機會令人十分惋惜，短期看對於其品牌影響力會有一定的負面影響。”白酒行業分析師蔡學飛對時代周報記者表示，中國白酒近些年資本化進程加快，上市也成為很多企業脫困的重要路徑。

　　數據顯示，西鳳酒20152017年分別實現營業收入分別為28.03億元、28.67億元、31.70億元，扣除非經營性淨利潤為1.74億元、2.81億元、3.55億元，這樣的業績已不在國內白酒企業的十強之內，更是遠遠落後於貴州茅台、瀘州老窖和山西汾酒，其中，貴州茅台在2015年營收便鋼彈326.6億元。

　　在毛利率方面，西鳳酒也低於同行業水準，20152017年，西鳳酒的營業毛利率分別為50.84%、53.58%和54.94%。而白酒行業可比公司的平均營業毛利率分別為 63.53%、67.08%和68.58%。

　　在市場規模方面，儘管貴為中國“四大名酒”之一，但西鳳酒超過70%的收入是來自於陝西省內。與此同時，西鳳酒嚴重依賴經銷商，20152017年，經銷銷售模式銷售金額分別佔主營業務收入的98.60%、99.49%和99.43%。

　　另一方面，西鳳酒也較為依賴外購基酒。數據顯示，20152017年，西鳳酒外購基酒數量分別為21238.24噸，18179.56噸和19439.12噸，外購基酒佔比分別為68.03%，67.36%和70.31%。

　　面對一系列難題，西鳳酒並非沒有意識到，從招股書中亦可看出其急於改變現狀的意圖。

　　招股書顯示，擬發行不超過1億新股，擬募集資金為人民幣15億元，將投入包括優質鳳型酒釀造及製曲技改項目、鳳香型特色酒海陳化儲蓄項目、行銷網絡及品牌建設項目、技術研發中心建設項目以及倉儲系統更新及資訊化建設5個項目，其中擬用募集資金的一半，投入於酒品釀造及製曲技改項目。

　　“按照西鳳酒的計劃，原本打算依托資本的力量推動自身的改變和加快全國化運營的腳步，如今撤回IPO也意味著其全國化運營的腳步又放慢了下來，未來五年中長期戰略或許無法如期實施，對其整個品牌的運營來說將大受影響。”朱丹蓬表示，要解決這些問題是一個體系工程，不可能一蹴而就。

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