美國企業收益衰退是否會導致經濟衰退？高盛的答案來了

【財聯社】（研究員 卞純）華爾街預計美國企業一季度EPS將同比下跌2.7%。更令人擔心的是，EPS下滑發生在企業創紀錄回購股票的情況下。若收益衰退確實發生，這是否意味著美國有史以來第二長的經濟擴張將結束？對此，高盛給出了否定的答案以及四點理由。

歐洲企業收益衰退

周五，有報告稱，超過65%的歐洲上市公司公布了第四季度業績，該季度歐洲企業每股收益（EPS）同比增長-1%，創2016年第二季度以來的最低水準，低於第三季度的8%。

（來源：零對衝）

同樣糟糕的是，“打破收益預期”的企業比例為45%，處於至少2010年以來的最低水準，且低於54%的長期平均水準。

（來源：零對衝）

更糟糕的是，到目前為止，市場普遍認為歐洲企業利潤第一季度將不會出現增長，這一數字將會在未來幾周內惡化，並會連續兩個季度出現下滑，這被定義為收益衰退。

美國企業“同病相憐”

與此同時，美國企業的情況也好不到哪裡去。摩根士丹利（Morgan Stanley）的股市主管邁克?威爾遜（Mike Wilson）最近指出，在企業利潤創出史上最強勁的年份之一後，美國也即將進入收益衰退。

發布2019年第一季度負面EPS指引的公司數量已經超出平均水準（在93家提供官方指引的公司中，有68%或73%的公司發布了負面EPS指引）。不僅如此，根據Factset的數據，華爾街目前的平均預測是，第一季度美國企業的每股收益將同比下降2.7%，低於三周前預測的-0.8%，並且顯著低於年初增長3%的預期。

（來源：零對衝）

令人不安的是，儘管美國企業繼續回購創紀錄數量的股票，EPS仍在下降（根據美國銀行的客戶跟蹤報告，自年初以來，企業回購較去年同期增長98%，已宣布的回購總量已經突破創紀錄的1兆美元）。 更令人困惑的是，儘管標普500的營收料將同比穩定增長5.2%，每股收益仍將下降，這表明利潤率在2018年的某個時候已經達到峰值並且現在正在下滑，如下圖所示。

（來源：零對衝）

目前的一線希望是，第二季度的企業收益料仍將溫和反彈並較上年同期上漲0.7%，然後在下半年進一步強勁反彈，市場普遍預期第三季度EPS同比增長2.2%，第四季度翻兩番，達到8.8%。

（來源：零對衝）

EPS是否會出現這樣的反彈？邁克?威爾遜認為不會，他兩周前寫道：“我們越來越相信2019年的收益預期會進一步下滑，並且目前對2019年第四季度的樂觀預測不太可能會發生。收益進一步下滑，將帶來我們所稱的盈利衰退。”

高盛：美國收益衰退不會導致經濟衰退

若假設收益衰退真的發生（當第一季度和第二季度EPS均同比發生萎縮），會發生什麽？這是否意味著美國有史以來第二長的經濟擴張將宣告結束？本輪經濟擴張維持了116個月，僅次於始於1991年的，最終因互聯網泡沫破滅而結束的長達120個月的擴張。

（來源：零對衝）

這正是高盛經濟學家最近發布的一份聲明的主題，旨在挽救“經濟增長”的論述。

一方面，經驗證據難以令人鼓舞。正如高盛所承認的那樣，“過去，與盈利能力密切相關的商業投資往往是經濟衰退的主要原因。此外，企業利潤減弱往往導致我們的金融狀況指數（FCI）大幅收緊。”

（來源：零對衝）

在此基礎上，高盛估計，“通過資本性支出的盈利能力和FCI渠道”，利潤下降10%會使GDP增長率降低0.6個百分點。如果收益增長放緩15%，則意味著對GDP增長的直接打擊將達到近1%。基於各種臨近預報，GDP已經接近1%，這（收益增長放緩15%）將使美國增長接近零。

然而，高盛的聲明並不是為了鞏固“經濟衰退”的論述。高盛觀察了歷史記錄，分析了收益衰退和收益預測修正帶來的歷史信號。

好消息是，如下圖所示，收益衰退與官方數據展現的衰退之間的歷史相關性並沒有那麽緊密，事實上，“歷史上22次標普500收益衰退中有13次沒有在未來兩年內出現經濟衰退。”在這裡，高盛強調了1995年，尤其是2015年EPS的低迷，指出收益衰退曾在各種不同的情況下會對經濟衰退發出過錯誤警報，儘管經濟學家已經證明2015年的收益衰退確實演變為一場“迷你”工業衰退。儘管如此，由於對服務業的依賴，更廣泛的美國經濟並沒有陷入全面萎縮。

（來源：零對衝）

但對於高盛來說，更重要的一點是，儘管美國可能會陷入收益衰退，但預計將是表面上的且短暫的。這是一個關鍵的區別，至少在高盛的模型中是如此，因為該行發現“短期收益衰退和下調幾乎不能提供關於增長和衰退風險的信息。” 此外，該行對收益修正的分析表明，“FCI（金融狀況指數）收緊影響已經顯現，可能已經對近期的經濟活動數據造成打壓，並已經納入了我們的基線預測。”

但最重要的是，第四季度金融狀況收緊——高盛認為的疲弱利潤拉低增長的主要渠道——在最近的FCI寬鬆中已經得到了緩解。也就是說，美聯儲的鴿派轉向似乎阻止了一場徹底的經濟衰退。

綜上，高盛對即將到來的收益衰退持樂觀看法，並預計不會出現經濟衰退，該行給出了四個理由：

首先，公司收益與經濟衰退之間的歷史相關性並沒那麽緊密。事實上，22次標普500收益衰退中有13次沒有在未來兩年內出現經濟衰退。

其次，較低的企業稅率貢獻了2018年標普500約20%的收益增長中的近一半。利潤放緩在很大程度上反映了這種一次性因素的消失，這對增長的影響微乎其微。

第三，第四季度FCI收緊的大部分影響已經反映在最近的經濟活動數據中，並因近期的寬鬆政策而緩解。

第四，雖然更便宜的石油和更高的勞動力成本降低了利潤，但其增長效應卻喜憂參半。通過對高勞動力成本和低勞動力成本行業的對比，高盛發現，隨著企業用資本替代勞動力，更快的工資增長加快了資本支出增長。重要的是，更便宜的石油和更高的工資也將支撐消費。

若高盛是對的，經濟衰退就會被避免，那麽將會發生什麽？ 對美國總統川普來說，這是個好消息。到今年6月，本輪擴張將成為歷史上最長的，川普將因為創造了另一項經濟記錄又多了一個炫耀的資本，對2020年總統大選的影響也是不言而喻的。