MDI依賴症隱現：萬華化學增長乏力

在2018年完成資產重組後，萬華化學（600309.SH）的MDI（化學名為二苯基甲烷二異氰酸酯，是生產聚氨酯的主要原料）產能超越巴斯夫，躍居為全球“老大”。

不過，也正是因為MDI價格的波動，拖累了萬華化學的業績表現。萬華化學披露的2018年業績快報顯示，該公司營收保持了14.11%的漲幅，但營業利潤卻出現了5.16%的下滑。導致增收不增利的原因之一在於2018年MDI價格大幅下跌。

萬華化學證券部人士告訴《中國經營報》記者：“利潤下滑主要是因為聚氨酯板塊產品市場價格開始回落。特別是2018年下半年。”記者了解到，MDI是萬華化學最為倚重的產品線。以MDI為代表的聚氨酯業務在萬華化學主營業務構成中佔比高達60%以上。

利潤停止增長勢頭

3月1日 ，萬華化學發布的2018年業績快報中顯示，公司2018年全年營業總收入606.2億元，同比增長14.11%。然而，2018年營業利潤卻相較去年同期下滑5.16%。

記者梳理萬華化學歷年財報發現，2016年該公司實現淨利潤36.79億元，同比增長128.57%；2017年淨利潤111.35億元，同比增長202.62%。然而，2018年的萬華化學在淨利潤方面不但停止了以往的增長勢頭，反而相較2017年減少了4.71%。

事實上，萬華化學在2018年完成重組上市，其目前旗下囊括了煙台萬華、寧波萬華以及匈牙利BC公司在內的多個MDI生產基地。

記者了解到，萬華化學目前在中國地區具備180萬噸/年的MDI產能，此外，匈牙利BC公司具備30萬噸/年的產能。萬華化學借此佔據了全球MDI市場份額的22.5%，中國國內的MDI產能佔比更是接近60%。

事實上，2018年萬華化學的營業收入相較上年同期同比增長了14.11%。造成公司淨利潤下滑的主要原因正是其倚重的MDI產品。萬華化學證券部人士向記者表示，2018年公司利潤下滑主要是因為聚氨酯板塊產品市場價格回落。

“MDI市場價格在2018年基本呈現了震蕩下跌的走勢。”金聯創MDI分析師蔣翼宇向本報記者說道。記者了解到，2018年2月，萬華化學給出的聚合型MDI報價基本保持在25500元/噸。然而，到了 2018年10月，MDI價格已經降到了15500元/噸，2018年底，聚合型MDI價格更是跌至11400元/噸。

萬華化學對MDI產品的報價在2018年9月至2019年2月上旬期間都沒有提升。長達近半年的價格下跌最終直接導致了萬華化學2018年利潤的下滑。

“事實上，2018年底的MDI價格幾乎已經接近了企業生產的成本價，這樣的價格下企業很難保持高利潤。”蔣翼宇說道，“短時間內MDI市場很難再呈現出2017年的瘋狂漲勢。甚至還有可能造成產能過剩。”

這一觀點同樣得到了萬華化學方面的認同。該公司認為：“2017年價格漲幅過大，2018年下半年又急速下跌。這都是不利於市場的。從近些年MDI的價格走勢來看，我們認為15000元~18000元/噸的價格對市場、企業和終端客戶而言都是一個比較舒適的價格區間。”

進入2019年後，雖然萬華化學逐漸上調了MDI的價格，但仍然在低位徘徊。2019年3月，聚合MDI分銷市場掛牌價定在15200元/噸。然而，MDI市場未來的走勢似乎仍然不容樂觀。

“目前來看，北方地區溫度仍然沒有達到發泡生產企業的要求，短期內對市場需求沒有提振作用。此外，雖然2018年MDI價格下跌，但是產能卻變化不大，2018年下半年較低的價格也讓下遊企業囤積了大量的MDI產品。這對於2019年MDI的價格會造成不利影響。如果沒有特殊情況，2019年MDI市場將不會呈現出爆發式的增長。”蔣翼宇說道。

記者了解到，在全球MDI需求結構中，建築行業佔比約 50%，冰箱等家電行業佔比約12%。而國內MDI的需求結構則以家用電器為主，其中冰箱約佔45%，建築環保的佔比約在18%左右。2007年至2016年期間，得益於“家電下鄉補貼政策”等的刺激，國內冰箱行業的內需一直處於較高的水準。然而，近兩年在地產領域的調控以及環保壓力下，一些小型發泡劑生產企業正在減少。

MDI“雙刃劍”

MDI是一項起源於上世紀30年代的德國技術。由於合成路徑複雜而存在較高的技術門檻，長期以來被歐美等國家封鎖。活躍在MDI市場上的主角大多以巴斯夫、科思創、亨斯曼等外資企業為主。

上世紀90年代，萬華化學開始著手自主研發MDI產品。最終，經過多次突破順利實現了1.5萬噸MDI設備試產。由此打破了MDI市場長達60年的技術封鎖。此後的數年間，萬華化學不斷擴大MDI產能。

2011年，萬華化學斥資12.6億歐元成功並購匈牙利BC公司。從而建立了在歐洲的MDI生產基地。

記者了解到，目前，萬華化學的MDI產能規模已經突破1870萬噸/年。正是這樣的產能規模讓萬華化學直接躋身全球聚氨酯生產企業的龍頭地位。

2017年由於供需關係失衡，直接導致MDI價格瘋狂上漲。2017年年初時國內聚合MDI報價在21025元/噸，年末報價已經達到27750元/噸。其中，價格最高的第三季度甚至出現了36000元/噸的天價。

憑借MDI的巨大利潤，萬華化學2017年淨利潤同比增長202.62%，毛利率更是達到了55.41%。對於MDI這種規模化生產的化工產品而言，這樣的毛利率給企業帶來的利潤可見一斑。

然而，此時萬華化學對MDI的倚重可謂到達了頂點。2017年，以MDI為代表的聚氨酯產品在萬華化學總營收的佔比達到57.3%。

此外，萬華化學的精細化學品和新材料板塊同樣是由聚氨酯系列產品衍生出的。

對此，萬華化學內部同樣非常清楚。

“目前，在萬華化學的業務構成中，MDI產品所佔比重超過60%，是一個非常重要的倚重點。公司目前正在著手拓展在其他石化領域的業務。但是短期內MDI的主導地位很難改變。”上述證券部工作人員說道。

非但如此，萬華化學仍然在擴大著MDI的產能。記者了解到，萬華化學計劃在現有年產180萬噸產能規模的基礎上，通過技改的方式再提升80萬噸/年的產能。

對此，萬華化學證券部人士表示：“公司這樣的決策是基於MDI未來在全球範圍的增長態勢而定的。”

事實上，在談及擴大產能時，上述萬華化學證券部人士表示：“公司正在試圖增加出口，未來如果能夠達到出口與內銷各佔50%的局面將對萬華非常有利。”

記者了解到，2018年11月，萬華化學在美國路易斯安那州投資12.5億美元，建設年產能為40萬噸的MDI生產裝置。此舉被視為萬華化學全球戰略的重要一環。

然而，這一項目最早也要到2021年方能投產。而出口這條出路對於萬華化學而言，短期內也並不平坦。

事實上，美國一直是我國的第一大MDI出口國，近幾年的年出口所佔比例平均約為26%。然而，2018年中美貿易摩擦讓MDI在美國市場的前景變得愈發微妙。

MDI的需求量似乎正在逐漸接近天花板。

記者了解到，目前全球MDI試產總產能維持在 842 萬噸上下，據各主要生產企業公告，未來兩年內新增產能還會增長約130萬噸。這其中萬華化學貢獻的產能最多。

然而，近些年全球對MDI的需求量卻基本維持在650萬噸左右，每年的需求增長量大約在20萬~30萬噸之間。在產能規模極速擴張下，MDI的供需關係難免失衡。

事實上，整個2018年下半年，MDI市場已經呈現出了產能過剩的態勢。“2018年亨斯曼二期24萬噸的產品線正式投入市場後下遊對MDI的需求卻並未表現出非常高的增長態勢。這也直接導致了市場價格的下滑。

“目前，福建康乃爾年產40萬噸的裝置正在建設，萬華化學也在嘗試通過技改的方式提高產能。未來這些產能全部投放市場的話，勢必會造成產能過剩的情況。”蔣翼宇說道。