興證策略：市場或難出現整體性上漲 持續看好大創新

　　【興證策略—大勢研判】 向大創新進攻 ——A股市場策略月報

　　來源：XYSTRATEGY

　　投資要點

　　★展望：市場將呈現以大創新為主線的結構性行情

　　——大創新的主攻方向更加清晰。自年度策略《大創新時代》起，我們即率先看好政策面轉暖疊加估值去泡沫後大創新板塊的投資機會。2月初在市場最悲觀、創業板一度跌至1600點之下時，我們在報告《靜待反彈，擁抱大創新》（20180211）中在絕對底部精確指明了“擁抱大創新”的正確方向，至今創業板漲幅已超過300點。在二季度策略《大創新與核心資產的交誼舞》（20180305）中我們再次強調持續看好大創新龍頭。當前，經過貿易戰的調整與波折後，大創新的主攻方向更加清晰：1、美國的貿易製裁實際上進一步凸顯了我國從國家層面支持發展相關高端技術行業的必要性和緊迫性，大創新行業有望持續獲得國家層面的支持而迅速發展；2、政策暖意更加明確，“獨角獸”上市、快速IPO、中概股發行CDR等討論或傳言後，近日四部委發文定向減免集成電路企業所得稅；3、大創新在倉位結構上仍具優勢。

　　——二季度，市場也有一些潛在風險需要關注。1、年報期，密切關注業績不達預期風險，尤其是市場預期過高或機構倉位過重的個股或板塊。2、金融去杠杆任重道遠，二季度可能是政策集中推進的視窗期，流動性面臨收緊壓力。3、美國加息、美股調整、貿易戰等外部變量將持續影響市場的流動性環境和風險偏好。4、貿易戰背景下，出口這一推動2017年經濟復甦的重要因素將受衝擊，從而影響經濟總量及A股相關行業的盈利狀況。因此，市場或難出現整體性上漲，而更可能呈現大創新為主線的結構性行情。

　　★投資策略：持續看好大創新

　　——持續看好政策推動下的大創新：

• 電子（消費電子和半導體產業鏈）：國產品牌的全球份額不斷提升；半導體產業鏈長期受益於國家大基金全產業鏈投入，疊加行業進入補庫存周期。

• 通信（5G）：華為、中興等國內龍頭在5G測試階段國際領先，為大創新戰略提供基礎設施。軍工：十九大報告確定近中遠三個建設規劃階段，裝備承製部門企業將釋放業績彈性。

• 機械（細分子行業龍頭）：行業集中度提升，龍頭優勢愈發凸顯，進入做大做強階段。

• 醫藥（創新藥）：政策變革推動創新藥從“中國新”逐步變為“全球新”，創新藥的標準和行業準入門檻提高，對行業起到類似於供給側改革的優勝劣汰的作用。

• 電動車：消費更新驅動下，電動汽車產業將從政策驅動向內生驅動過渡。

　　——核心資產中仍有估值性價比的板塊：銀行、地產、券商三板塊的龍頭仍具估值性價比。銀行受益於“金融供給側改革”；券商主要受益於估值修複，疊加券商去通道業務的監管落地，正逐步回歸主動管理的本源，當前金融監管對券商的影響已反應的較為充分；地產行業集中度快速提升，業績確定性強，估值相對國外龍頭更低。

　　★主題投資：減稅新政疊加CDR試點頒布，網絡安全、人工智能等產業將優先受益。

　　風險提示：流動性超預期收緊、監管政策超預期變化

　　報告正文

　　回顧：《平衡木上的舞蹈》《金融監管成為下個階段主要矛盾》《大創新時代》《正是春耕時》《靜待反彈，擁抱大創新》

　　——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：節奏上年初要當心、需要立足防守反擊。貨幣環境邊際轉緊是主要製約因素，需要警惕通脹預期、匯率、海外利率、金融去杠杆四重製約。上半年對經濟復甦的樂觀預期將逐步消退。之後伴隨“十九大”效應增強、寬鬆預期再起，市場有望重新迎來機會。

　　——20170416《金融監管成為下個階段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我們即認為金融去杠杆是影響今年巨集觀流動性及股市的重要因素。後續金融去杠杆的影響將繼續發酵，在當前金融監管已成為市場主要矛盾的前提下，我們對股市保持謹慎。

　　——2018年年度策略《大創新時代》（20171127）：我們正處在新一輪創新周期的起點，各項條件已然具備。與上一輪小公司的模式創新不同，這一輪創新主要以大公司引領的技術創新為特徵。六個方面的因素正在催化這個“大創新時代”。我國經濟已由高速增長階段轉向高品質發展階段，多個細分製造業龍頭，正快速地進入“量”到“質”的更新發展中！關注五大創新硬科技行業推薦：電子、通信、大機械（含軍工）、醫藥、電車。

　　——20180101《正是春耕時》：積極信號已現，正是春耕時。經濟運行平穩，經濟增長仍有支撐，海外經濟向好，或對我國出口形成拉動。央行建立臨時準備金動用安排，有助於穩定金融機構及投資者的流動性預期，緩解市場對出現突發性流動性缺口或資金價格波動的擔憂。年底機構考核期過去，機構倉位博弈及絕對收益投資者年底減倉這兩大擾動因素消失，市場風險偏好回暖。在11月以來經歷連續調整、市場此前積聚的風險充分釋放後，我們認為春季行情即將開啟。

　　——20180211《靜待反彈，擁抱大創新》：等市場擔憂情緒逐漸消化、美股陰霾逐漸散去後，市場將逐漸企穩、回歸常態，開啟反彈行情。大創新此前調整相對充分，估值水準和倉位結構顯著改善，如市場調整結束進入反彈視窗，大創新板塊將更具彈性。中長期，十九大報告對創新的地位強調增強，具備行業創新磐石的五大硬科技產業（電子、通信、機械、醫藥、電車等）將加速發展，其中基本面過硬的個股長期前景光明。

　　展望：市場將呈現以大創新為主線的結構性行情

　　1．大創新的主攻方向更加清晰。自年度策略《大創新時代》起，我們即率先看好政策面轉暖疊加估值去泡沫後大創新板塊的投資機會。2月初在市場最悲觀、創業板一度跌至1600點之下時，我們在報告《靜待反彈，擁抱大創新》（20180211）中在絕對底部精確指明了“擁抱大創新”的正確方向，至今創業板漲幅已超過300點。在二季度策略《大創新與核心資產的交誼舞》（20180305）中我們再次強調持續看好大創新龍頭。當前，我們認為經過貿易戰的調整與波折後，大創新的主攻方向更加清晰：1、美國的貿易製裁實際上進一步凸顯了我國從國家層面支持發展相關高端技術行業的必要性和緊迫性，大創新行業有望持續獲得國家層面的支持而迅速發展；2、政策暖意更加明確，“獨角獸”上市、快速IPO、中概股發行CDR等討論或傳言後，近日四部委發文定向減免集成電路企業所得稅；3、大創新在倉位結構上仍具優勢。

　　2．二季度，市場也有一些潛在風險需要關注。1、年報期，密切關注業績不達預期風險，尤其是市場預期過高或機構倉位過重的個股或板塊。2、金融去杠杆任重道遠，二季度可能是政策集中推進的視窗期，流動性面臨收緊壓力。3、美國加息、美股調整、貿易戰等外部變量將持續影響市場的流動性環境和風險偏好。4、貿易戰背景下，出口這一推動2017年經濟復甦的重要因素將受衝擊，從而影響經濟總量及A股相關行業的盈利狀況。因此，市場或難出現整體性上漲，而更可能呈現大創新為主線的結構性行情。

　　風險提示：流動性超預期收緊、監管政策超預期變化

　　投資策略：持續看好大創新

　　政策利好下大創新持續受益

　　3月30日晚間，國務院辦公廳轉發證監會《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若乾意見》，試點企業的要求分別在行業和規模方面做出要求：

　　行業要求：面向符合國家戰略、具有核心競爭力、市場認可度高，屬於互聯網、大數據、雲計算、人工智能、軟體和集成電路、高端裝備製造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業。

　　規模要求：1）已在境外上市且市值不低於2000億元人民幣的紅籌企業；2）尚未在境外上市，最近一年營業收入不低於30億元人民幣且估值不低於200億元人民幣，或收入快速增長，擁有自主研發、國際領先的技術，同行業競爭中處於相對優勢地位的紅籌企業和境內企業。

　　國內高端技術產業已經具備創新人才和科研基礎，總統籌政策有《中國製造2025》的整體規劃和支持，證監會此舉更從二級市場上角度來支持創新企業的發展，中長期來看，中國創新發展勢不可擋。川普政府也是忌憚中國高端技術產業的發展，因此在中美貿易戰中首先打擊相關行業。興業策略作為市場上最為堅定的大創新龍頭的推薦方持續看好具備行業創新磐石的六大大硬科技行業的投資機會，關注其中基本面過硬、前景光明的大創新龍頭。（《大創新時代——2018年年度策略》20171127）

• 電子（消費電子和半導體產業鏈）：華為、小米等國產品牌的全球份額不斷提升，印度等地區市場將成為智能手機增長新動力。半導體產業鏈長期受益於國家大基金全產業鏈投入，疊加行業進入補庫存周期。

• 通信（5G）：華為、中興等國內龍頭在5G測試階段國際領先，為大創新戰略提供基礎設施。

• 軍工：十九大報告確定近中遠三個建設規劃階段。裝備批產加速、裝備補償式採購將分別拉動主戰裝備承製企業、非主戰裝備承製部門企業釋放業績彈性。

• 機械（細分子行業的核心龍頭企業）：機械行業企業數量增長大幅放緩，行業集中度不斷提升，行業龍頭優勢愈發凸顯，進入做大做強階段。看好軌交（高鐵&城軌）、海運裝備、工程機械、液壓、工業機器人等方向的龍頭。

• 政策變革推動創新藥從“中國新”逐步變為“全球新”。《關於深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》提高了創新藥的標準和行業準入門檻，對行業起到類似於供給側改革的優勝劣汰的作用。

• 消費更新驅動下，電動汽車產業將從政策驅動向內生驅動過渡。國內市場競爭格局重構將為電動汽車產業帶來消費紅利。電新組預計，2018年-2020年電動乘用車產銷將分別達到75萬輛、110萬輛、160萬輛，持續維持高增長。

　　同時，應當注意，我們推薦大創新龍頭並非推薦創業板，也並不認為風格將會出現切換。

　　成長龍頭≠創業板，創業板整體業績增速仍在下行。根據目前中小創公司披露的業績預測，創業板剔除溫氏股份後同比下降38.58%，即使再剔除樂視網，增速仍然是負的，同比下降3.68%。此外，商譽減值、並購業績承諾不達預期等風險也需關注。

　　成長龍頭受益≠風格切換，行業內的分化未來也可能仍將繼續。分化是2017年市場的一個顯著特點。大小盤風格的分化不僅僅發生在行業之間，還發生在行業之內。在2017年，一級行業龍頭指數不僅遠遠跑贏滬深300，也跑贏了二級行業龍頭指數。這意味著即便是在細分行業之間，龍頭的表現也是有區別的。不能簡單地用投資指數或投資大小盤標的來代替投資決策。

　　核心資產中仍具估值性價比：銀行、地產、券商三板塊的龍頭

　　年初的大幅上漲後，短期內雖然金融遭遇調整，但長期來看大資管新規下的統一監管將促進金融業供給側改革，持續利好負債端穩定的龍頭。持續推薦大金融龍頭，中長期看銀行不良率和淨息差逐步向好；保險上市公司受益於消費更新，保費收入快速增長；券商受益於市場情緒轉向樂觀、風險偏好提升帶來的補漲。

　　興證策略2017年5月起持續推薦銀行和保險，5月底在大金融板塊增加券商並持續推薦。從行業比較角度，大金融在市場尋找估值窪地的過程中，疊加良好的基本面預期，逐步被市場關注並帶領指數。

　　當前從估值性價比來看，券商優勢更加突出。A股目前銀行PE水準略高於2010年以來的均值，保險PB水準在2010年以來的均值上方區間，而券商板塊PB水準在2010年以來的均值的1倍標準差下界附近。隨著我國將取消對中資銀行和金融資產管理公司的外資持股限制，實施內外一致的銀行業股權投資比例規則，將倒逼我國支持大券商龍頭，以形成和海外投行媲美的競爭優勢。且從業務深度看，大券商龍頭的專業優勢正逐步體現，舉例場外期權業務2017年快速發展，業務集中度有效提升，龍頭公司——中信證券和中金公司在專業上取勝，逐步開始兌現利潤。

　　——銀行：受益於“金融供給側改革”。淨息差和不良率在企穩，當前對於大銀行龍頭的邊際改善更加強，且大銀行資產端更為安全。

　　——券商：主要受益於估值修複。疊加券商去通道業務的監管落地，券商正逐步回歸主動管理的本源，回顧本輪金融去杠杆過程中，券商監管是最早進行，也是幾近最嚴厲的，當前已大幅收縮。

　　——地產：行業集中度快速提升，業績確定性強，估值相對國外龍頭更低。

　　消費更新+供給側改革共振：關注航空、保險

　　航空供給側改革疊加票價改革提速，打開票價彈性：提升準點率是民航局目前階段工作最高優先級，17年冬春航季時刻總量增速明顯下降，且結構更加合理。1月5日發布的《關於進一步推進民航國內航空旅客運輸價格改革有關問題的通知》有望進一步打開票價彈性。

　　保險龍頭受益於競爭格局改善：在2017年金融供給側改革環境下，原保費仍有較快增長。萬能險和投連險大幅規範，依靠傳統業務的龍頭企業份額更加集中，前五大保險公司的原保費收入集中度從49.3%提升至52.5%。

　　主題投資：減稅疊加CDR試點頒布，護航創新科技揚帆

　　3月28日召開的國務院常務會議，確定三項深化增值稅改革措施，其中對於部分先進製造業、現代服務業企業和電網企業在一定時期內未抵扣完的進項稅款予以退還。3月30日晚，CDR試點檔案頒布，符合收入、市值等條件的互聯網、大數據、雲計算、人工智能、軟體和集成電路、高端裝備製造、生物醫藥等高新技術和戰略性新興企業，選擇申請發行股票或存托憑證上市。可以看到近期監管層對科技創新類企業頒布了密集的支持檔案，這針對十九大報告和政府工作報告提出的深化供給側改革、推動創新發展、促進減稅降費等頂層設計的落地，網絡安全領域國產化、人工智能等產業受益明顯。

　　“興”國力：資訊安全亟須捍衛“數據主權”

　　數據安全地位凸顯。“數字主權”已成為繼邊防、海防、空防之後另一個大國博弈的太空。我國首部針對網絡安全領域的法律《網絡安全法》已於17年6月起正式實施；網絡安全巨頭360借殼上市作為中概股回歸A股的首個案例，也體現了數據安全在監管層中的關注之重。

　　軍工資訊化深入，倒逼產業剛需發展。“裡程碑”會議提出要確保到2020年，人民軍隊基本實現機械化，資訊化建設取得重大進展。受軍改進度和政府長官班子換屆影響，網安招標和採購在過去兩年有所放緩。目前軍改已進入尾聲，政府新長官班子也已確定，預計2018年起軍隊“十三五”採購有望恢復。重點關注：具備完整網絡安全產品線，同時市場佔比領先的網絡資訊安全龍頭，如綠盟科技、啟明星辰等。

　　“興”未來：人工智能“三步走”，科技蛻變新起點

　　人工智能上升為國家戰略，新科技有望實現彎道超車。2017年3月5日，人工智能首次寫入政府工作報告；7 月，國務院正式印發《新一代人工智能發展規劃》，標誌人工智能正式上升為國家戰略；10 月 ，發改委發布《關於組織實施 2018 年“互聯網+”、人工智能創新發展和數字經濟試點重大工程的通知》，人工智能重大工程將獲國家資金直接支持。

　　模式創新向技術創新蛻變的新起點。阿里巴巴宣布成立探索人類科技未來的實驗室達摩院，標誌著以阿里為代表的，從過去依賴模式創新進行流量變現的互聯網巨頭蛻變為以技術創新為未來發展根基的科技公司。此外，根據賽迪顧問的數據，我國人工智能市場將以近25%的年均複合率增長，2018年預計規模約361億元，全球市場規模將達到2700億元。重點關注：人工智能硬體龍頭（長電科技等）、軟體龍頭企業（千方科技、浪潮資訊等）。

　　“興”經濟：由“量變”到“質變”，鄉村振興迎來新契機

　　鄉村振興開局之年，中央凸顯堅定態度。去年12月，十九大提出防範化解重大風險、精準脫貧、汙染防治三大攻堅戰；12月，中央農村工作會議以鄉村振興為主題，提出了實施戰略的目標任務和基本原則，2018年2月4日，中央一號檔案正式發布，對實施鄉村振興戰略進行了全面部署。

　　從“量變”到“質變”，鄉村振興有望成為巨集觀經濟新動能。現今的政策對在鄉村經濟、生態、文化、治理、生活品質等方面的要求有了更多關注，2018政府工作報告提出今年要改善供水、供電、資訊等基礎設施，新建改建農村公路20萬公里，鄉村振興或將成為“棚改”後又一拉動巨集觀經濟的新變量。重點關注：具有規模化、專業化及高品質生產能力的農企龍頭；具有大規模農業生產能力，利好土地流轉相關的企業；具有服務於農產的電商零售；打造特色旅遊小鎮及修複生態環境能力的園林及生態企業龍頭。

　　興業研究每周重點推薦股票池

　　本周A股市場回顧

　　A股資金面跟蹤

　　A股盈利和估值

　　海外市場跟蹤

　　注：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

　　證券研究報告：《向大創新進攻 ——A股市場策略月報》

　　對外發布時間：2018年4月1日

　　報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資谘詢業務資格）

　　本報告分析師 ：

　　王德倫 SAC執業證書編號：S0190516030001

　　張啟堯 SAC執業證書編號：S0190516100001

　　近期報告：

　　【興證策略】大創新與核心資產的交誼舞——2018年二季度策略

　　【興證策略-大勢研判】從春耕反彈轉入震蕩期——A股市場策略周報

　　【興證策略-大勢研判】從春耕反彈轉入震蕩期——A股市場策略周報

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　　行業評級：推薦-相對表現優於同期相關證券市場代表性指數；中性-相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；回避-相對表現弱於同期相關證券市場代表性指數。

　　股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%；無評級-由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

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責任編輯：張恆