CDR破冰在即 三板塊現掘金良機

　　市場分析人士表示，CDR破冰在即，龍頭券商、具有業績支撐的受益獨角獸上市的公司，以及A股已上市的新經濟細分領域龍頭三個板塊將迎來投資機遇。

　　從“核心資產”到“獨角獸”A股投資語境的切換，折射出中國資本市場要圓“BATJ”夢的渴望。富士康股份閃電過會，則體現監管層大力釋放支持新經濟企業上市的信號。時下獨角獸、中概股回歸已是最能牽動市場神經的話題。

　　三維度影響市場

　　由於受到盈利條件、上市時間過長、不允許設定特殊股權結構（VIE架構）等因素限制，國內很多獨角獸企業選擇赴香港地區及海外上市。據數據顯示，目前僅在美國三大交易所——納斯達克、紐約證交所、美國證交所上市的公司分別有113家、62家、6家，共計181家。

　　過去，中概股曾有一波回歸潮，但雷聲大雨點小，至今僅有分眾傳媒、巨人網絡、完美世界、三六零等順利登陸A股，博納影業IPO尚在排隊中。“先在海外私有化退市、拆除VIE架構，再回A股IPO或借殼，但這種方式流程繁瑣，耗時長，且仍需遵守A股的IPO或借殼重組規則。”某市場人士介紹，以分眾傳媒為例，從2012年8月分眾傳媒獲取私有化要約到2015年11月A股借殼上市正式獲批，歷時三年有余，回歸之路也是一波三折（先欲借殼巨集達新材，後換殼至七喜控股）。

　　而CDR則在發行成本、時間、手續、保留現有架構等方面有著明顯優勢，對於有意回歸的中概股公司或者尚未上市的獨角獸企業，無疑是重大的制度紅利。那麽，隨著後期CDR的實施以及大量獨角獸企業上市，A股市場會發生哪些變化？

　　CDR的推出，只是我國發行制度改革的一個縮影，僅就CDR而言，國信證券分析師燕翔表示，會對高科技類上市公司產生直接影響。首先，A股資訊科技企業相對美股的估值溢價是全行業中最高的，短期內市場熱點和支持新經濟的政策偏向可能會推高科技股的估值溢價，但長期看CDR使中國資本市場與全球資本市場的聯動進一步增強，因此國內科技股的高估值溢價長期可能會趨於收斂；其次，通過CDR進入A股市場的大多是像BATJ這種優質的獨角獸公司，多為國內資訊科技行業的龍頭，存在大量吸籌的可能性，科技股行業內的估值方差將會進一步拉大；最後，CDR對A股影響的廣度和深度還取決於制度上對新經濟企業的定義以及人民幣自由結算和市場分割等一系列難題的解決。

　　從整個二級市場角度來看，安信證券首席策略分析師陳果表示，最核心的問題還是獨角獸的估值或者說隱含的估值模式，和現在二級市場新經濟公司的估值體系相比，到底是誰貴。如果獨角獸相對來說非常便宜，二級市場公司估值卻都非常貴，那就是利空，反過來可能就是利好。

　　“目前傾向性的判斷是：至少是有一部分優秀的二級市場新經濟公司是受益的。由於獨角獸的到來，市場增加了關注與研究，發現二級市場存在一批可比公司，可以往新經濟方向去估值，最後的結果是實現了估值提升。但是也一定有非常多的偽成長股或績差股，會隨著優質成長股的供給增加而愈發喪失投資價值。”陳果表示。

　　此外，海通證券指出，未來類似BATJ的獨角獸在A股上市，或者在海外上市的類似企業選擇回歸A股，A股的成分將會發生很大變化。新的科技股龍頭最終計入相關指數成分，未來指數將優化，代表性也將更強。

　　三主線挖掘投資機遇

　　在A股歷史上，每個制度紅利的推出，都會孕育出重大的投資機遇。分析人士表示，隨著CDR及大量獨角獸企業上市，投資機會將主要圍繞三條主線展開。

　　第一，龍頭券商有望受益。存托憑證發行主要涉及兩大中介金融機構：存券機構和託管機構。金融混業的美國市場，ADR的存券機構主要由商業銀行來承擔，紐約梅隆、花旗銀行、德意志銀行和JP摩根是全球最大的四家DR存券機構。上交所課題研究《NASDAQ中國上市公司發行CDR可行性研究》中指出，相對於商業銀行來講，我國證券公司更適合成為CDR存券機構。

　　存券機構需要熟悉國內外證券市場運作、具備安排證券發行能力、有上市推薦和擔保能力、具備與託管機構、律師、會計師和證券登記結算機構的協調能力。因此，跨境協調能力強、託管和清算能力強的證券公司將受益。

　　第二，具有業績支撐的受益獨角獸上市的公司，如參股等。根據2017年12月胡潤研究院數據顯示，國內獨角獸企業達到120家，涉及互聯網、金融IT、醫療等行業，而在這些“獨角獸”企業中，高端製造、雲計算、人工智能、生物科技這四大高科技行業佔比較高，達25%。

　　第三，A股已上市的新經濟細分領域龍頭。為了避免市場資金大規模轉移帶來的抽血效應，海外中概股回歸A股的量級和節奏應該會有所控制。與此同時，監管層對代表新經濟的優質企業扶持仍將繼續，不妨將視角轉回已經在國內上市的新經濟優質企業。

　　可從三方面入手，一是從主營業務看，有沒有核心的技術和產品，與同行業對比的亮點在哪裡，這是構成企業護城河的關鍵；二是從發展趨勢看，是否具有技術代表性，這決定了企業的成長性預期；三是從經營業績看，是否有持續獲利並穩定增長的能力。具體可以多關注工業互聯網、雲計算、人工智能、大數據等領域。

　　理性看待獨角獸概念炒作

　　近期獨角獸是市場熱議話題，部分上市公司也熱衷於“蹭熱點”，紛紛披露與獨角獸企業小米、華為、富士康股份等的業務合作情況等，市場對之趨之若鶩，大炒獨角獸概念股。

　　可以借鑒的是，去年4、5月份市場熱炒雄安概念股，浪潮退後，許多個股已經回到甚至低於起漲點，對於那些追漲殺跌的投資者來說，損失巨大。

　　因此，業內人士表示，對於獨角獸主題投資的挖掘，投資更要首先從基本面入手，業績為王。其次，要理性甄別上市公司與獨角獸企業的業務往來關係。

　　同時，有學者認為，不可否認的是，有些中概股回歸並非是為了公司及投資者利益最大化考慮，而是為了套利，因此在中概股發行CDR上仍需去偽存真，把好品質關。

責任編輯：袁軍