興證策略：外患加劇內憂暫緩 持續看好大創新

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　　王德倫，張啟堯

　　來自微信公號：XYSTRATEGY

　　投資要點

　　展望：“外患”加劇，“內憂”暫緩

　　——“中興事件”加劇貿易戰態勢，同時央行降準釋放暖意，短期內金融監管的壓力緩解，外部變量仍是影響市場的主要矛盾。美國商務部對中興通訊的突發製裁導致市場對貿易戰的發酵程度和持續時間擔憂加劇。次日，央行宣布降準100bp。雖然央行明確表示本次降準釋放的資金大部分用於償還MLF、穩健中性的貨幣政策取向保持不變，但降準仍將釋放約4000億元增量資金，在貿易戰的“外患”及經濟下行壓力增大的“內憂”中對市場情緒形成正面刺激。同時，短期內金融去杠杆集中推進導致流動性收緊的概率下降，外部變量仍是影響市場的主要矛盾，內部風險則有所緩解。

　　——持續看好大創新，短期可參與博弈周期股。美國的貿易製裁實際上進一步凸顯了我國從國家層面支持發展相關高端技術產業的必要性和緊迫性，“中興事件”進一步提升了這種緊迫性，大創新行業有望持續獲得國家戰略支持而迅速發展，主攻方向更加清晰。周期股短期有博弈性機會：1、開年以來，經濟預期過於悲觀導致周期性行業經歷大幅調整，隨著一季度數據的頒布，經濟預期有向上修正的太空；2、降準向市場投放增量資金，對實體有正面刺激；3、貿易戰加劇下不排除通過財政手段維穩、刺激經濟；4、當前機構配置比例較低。

　 投資策略：持續看好大創新

　　——中興事件再次加劇了中美貿易戰的局勢，美國的貿易製裁實際上進一步凸顯了我國從國家層面支持發展相關高端技術行業的必要性和緊迫性。持續看好貿易戰背景及政策持續推動下的大創新：電子（消費電子和半導體產業鏈）、通信（5G）、軍工、機械（細分子行業的核心龍頭企業）、創新藥（政策變革推動創新藥從“中國新”逐步變為“全球新”）、電動車（消費更新驅動下，電動汽車產業將從政策驅動向內生驅動過渡）

　　——MSCI納入A股正式實施日益臨近，北上資金量4月份以來流入加大，建議關注受益於增量配置資金流入的MSCI權重股。根據MSCI明晟高管介紹：基於5%的納入因子，預計A股納入MSCI後初始資金流入在170-180億美元左右，大約1000億人民幣；如果中國A股在未來完全納入MSCI，預計資金流入可達3400億美元左右（詳細數據分析及權重股名單參見正文部分，同時建議密切關注興業證券策略團隊外資分析系列報告）。

　　★主題投資：新特區規劃綱要批複，“千年大計”步步為營；貿易戰擾動持續，網絡安全、人工智能等產業將優先受益。

　　風險提示：流動性超預期收緊、監管政策超預期變化

　　報告正文

　　回顧：《平衡木上的舞蹈》《金融監管成為下個階段主要矛盾》《大創新時代》《正是春耕時》《靜待反彈，擁抱大創新》

　　——2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》（20161201）：節奏上年初要當心、需要立足防守反擊。貨幣環境邊際轉緊是主要製約因素，需要警惕通脹預期、匯率、海外利率、金融去杠杆四重製約。上半年對經濟復甦的樂觀預期將逐步消退。之後伴隨“十九大”效應增強、寬鬆預期再起，市場有望重新迎來機會。

　　——20170416《金融監管成為下個階段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我們即認為金融去杠杆是影響今年巨集觀流動性及股市的重要因素。後續金融去杠杆的影響將繼續發酵，在當前金融監管已成為市場主要矛盾的前提下，我們對股市保持謹慎。

　　——2018年年度策略《大創新時代》（20171127）：我們正處在新一輪創新周期的起點，各項條件已然具備。與上一輪小公司的模式創新不同，這一輪創新主要以大公司引領的技術創新為特徵。六個方面的因素正在催化這個“大創新時代”。我國經濟已由高速增長階段轉向高品質發展階段，多個細分製造業龍頭，正快速地進入“量”到“質”的更新發展中！關注五大創新硬科技行業推薦：電子、通信、大機械（含軍工）、醫藥、電車。

　　——20180101《正是春耕時》：積極信號已現，正是春耕時。經濟運行平穩，經濟增長仍有支撐，海外經濟向好，或對我國出口形成拉動。央行建立臨時準備金動用安排，有助於穩定金融機構及投資者的流動性預期，緩解市場對出現突發性流動性缺口或資金價格波動的擔憂。年底機構考核期過去，機構倉位博弈及絕對收益投資者年底減倉這兩大擾動因素消失，市場風險偏好回暖。在11月以來經歷連續調整、市場此前積聚的風險充分釋放後，我們認為春季行情即將開啟。

　　——20180211《靜待反彈，擁抱大創新》：等市場擔憂情緒逐漸消化、美股陰霾逐漸散去後，市場將逐漸企穩、回歸常態，開啟反彈行情。大創新此前調整相對充分，估值水準和倉位結構顯著改善，如市場調整結束進入反彈視窗，大創新板塊將更具彈性。中長期，十九大報告對創新的地位強調增強，具備行業創新磐石的五大硬科技產業（電子、通信、機械、醫藥、電車等）將加速發展，其中基本面過硬的個股長期前景光明。

　　展望：“外患”加劇，“內憂”暫緩

• “中興事件”加劇貿易戰態勢，同時央行降準釋放暖意，短期內金融監管的壓力緩解，外部變量仍是影響市場的主要矛盾。美國商務部對中興通訊的突發製裁導致市場對貿易戰的發酵程度和持續時間擔憂加劇。次日，央行宣布降準100bp。雖然央行明確表示本次降準釋放的資金大部分用於償還MLF、穩健中性的貨幣政策取向保持不變，但降準仍將釋放約4000億元增量資金，在貿易戰的“外患”及經濟下行壓力增大的“內憂”中對市場情緒形成正面刺激。同時，短期內金融去杠杆集中推進導致流動性收緊的概率下降，外部變量仍是影響市場的主要矛盾，內部風險則有所緩解。

• 持續看好大創新，短期可參與博弈周期股。美國的貿易製裁實際上進一步凸顯了我國從國家層面支持發展相關高端技術產業的必要性和緊迫性，“中興事件”進一步提升了這種緊迫性，大創新行業有望持續獲得國家戰略支持而迅速發展，主攻方向更加清晰。周期股短期有博弈性機會：1、開年以來，經濟預期過於悲觀導致周期性行業經歷大幅調整，隨著一季度數據的頒布，經濟預期有向上修正的太空；2、降準向市場投放增量資金，對實體有正面刺激；3、貿易戰加劇下不排除通過財政手段維穩、刺激經濟；4、當前機構配置比例較低。

　　風險提示：流動性超預期收緊、監管政策超預期變化

　　投資策略：持續看好大創新

　　中興事件再次加劇了中美貿易戰的局勢，美國的貿易製裁實際上進一步凸顯了我國從國家層面支持發展相關高端技術行業的必要性和緊迫性。國內高端技術產業已經具備創新人才和科研基礎，總統籌政策有《中國製造2025》的整體規劃和支持，證監會此舉更從二級市場上角度來支持創新企業的發展，中長期來看，中國創新發展勢不可擋。興業策略作為市場上最為堅定的大創新龍頭的推薦方持續看好具備行業創新磐石的六大大硬科技行業的投資機會，關注其中基本面過硬、前景光明的大創新龍頭（《大創新時代——2018年年度策略》20171127）。

• 電子（消費電子和半導體產業鏈）：華為、小米等國產品牌的全球份額不斷提升，印度等地區市場將成為智能手機增長新動力。半導體產業鏈長期受益於國家大基金全產業鏈投入，疊加行業進入補庫存周期。

• 通信（5G）：華為、中興等國內龍頭在5G測試階段國際領先，為大創新戰略提供基礎設施。

• 軍工：十九大報告確定近中遠三個建設規劃階段。裝備批產加速、裝備補償式採購將分別拉動主戰裝備承製企業、非主戰裝備承製部門企業釋放業績彈性。

• 機械（細分子行業的核心龍頭企業）：機械行業企業數量增長大幅放緩，行業集中度不斷提升，行業龍頭優勢愈發凸顯，進入做大做強階段。看好軌交（高鐵&城軌）、海運裝備、工程機械、液壓、工業機器人等方向的龍頭。

• 政策變革推動創新藥從“中國新”逐步變為“全球新”。《關於深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》提高了創新藥的標準和行業準入門檻，對行業起到類似於供給側改革的優勝劣汰的作用。

• 消費更新驅動下，電動汽車產業將從政策驅動向內生驅動過渡。國內市場競爭格局重構將為電動汽車產業帶來消費紅利。電新組預計，2018年-2020年電動乘用車產銷將分別達到75萬輛、110萬輛、160萬輛，持續維持高增長。

　　同時，應當注意，我們推薦大創新龍頭並非推薦創業板，也並不認為風格將會出現切換。

　　成長龍頭≠創業板，創業板整體業績增速仍在下行。根據目前中小創公司披露的業績預測，創業板剔除溫氏股份後同比下降38.58%，即使再剔除樂視網，增速仍然是負的，同比下降3.68%。此外，商譽減值、並購業績承諾不達預期等風險也需關注。

　　成長龍頭受益≠風格切換，行業內的分化未來也可能仍將繼續。分化是2017年市場的一個顯著特點。大小盤風格的分化不僅僅發生在行業之間，還發生在行業之內。在2017年，一級行業龍頭指數不僅遠遠跑贏滬深300，也跑贏了二級行業龍頭指數。這意味著即便是在細分行業之間，龍頭的表現也是有區別的。不能簡單地用投資指數或投資大小盤標的來代替投資決策。

　　A股加入MSCI指數日益臨近，北上流入加大配置核心資產

　　MSCI納入A股正式實施日益臨近，北上資金量4月份以來流入加大，針對投資者關注的問題做出以下解答：

　　時間節奏：MSCI對A股的5%納入因子這個初步納入計劃MSCI計劃分兩步實施，第一步預定在2018年5月半年度指數評審時，6月1日實施；第二步在2018年8月季度指數評審，9月3日實施。第一步實施比例為2.5%，第二步實施比例為5%。

　　增量資金：根據MSCI明晟高管介紹：基於5%的納入因子，預計A股納入MSCI後初始資金流入在170億美元-180億美元左右，和我們的測算基本一致，約1000億人民幣；如果中國A股在未來完全納入，預計資金流入可能達到3400億美元左右。

　　2018年年MSCI納入的成分拆分：A股納此次納入系列指數的成分股相比國際通行標準，剔除了中盤股的納入，同時在規則上要求必須是陸港通標的，停牌方面也提出一定的要求（剔除在過去12個月停牌超過50天的個股和指數評審時仍在停牌的個股）。

　　MSCI近期公布了最新成分（2018年3月），共包含235隻成分股，成分股具備的特徵包括：

• 前十大權重股權重合計為24%，前二十大為36.5%，前十大權重股分別是：貴州茅台（4.5%）、中國平安（3.8%）、招商銀行（3.2%）、海康威視（2%）、美的集團（2%）、興業銀行（1.9%）、浦發銀行（1.8%）、工商銀行（1.8%）、萬科（1.6%）、上汽集團（1.4%）。

• 根據A股常用行業分類，前十大權重行業分別是：銀行（19.6%）、非銀金融（14%）、食品飲料（9.6%）、地產（6.2%）、電子（5.5%）、醫藥生物（5%）、建築（4.7%）、汽車（4.1%）家電（3.6%）、交運（3.6%）

   

　　核心資產中仍具估值性價比：金融地產龍頭

　　年初的大幅上漲後，短期內雖然金融遭遇調整，但長期來看大資管新規下的統一監管將促進金融業供給側改革，持續利好負債端穩定的龍頭。持續推薦大金融龍頭，中長期看銀行不良率和淨息差逐步向好；保險上市公司受益於消費更新，保費收入快速增長；券商受益於市場情緒轉向樂觀、風險偏好提升帶來的補漲。

　　興證策略2017年5月起持續推薦銀行和保險，5月底在大金融板塊增加券商並持續推薦。從行業比較角度，大金融在市場尋找估值窪地的過程中，疊加良好的基本面預期，逐步被市場關注並帶領指數。

　　當前從估值性價比來看，券商優勢更加突出。A股目前銀行PE水準略高於2010年以來的均值，保險PB水準在2010年以來的均值上方區間，而券商板塊PB水準在2010年以來的均值的1倍標準差下界附近。隨著我國將取消對中資銀行和金融資產管理公司的外資持股限制，實施內外一致的銀行業股權投資比例規則，將倒逼我國支持大券商龍頭，以形成和海外投行媲美的競爭優勢。且從業務深度看，大券商龍頭的專業優勢正逐步體現，舉例場外期權業務2017年快速發展，業務集中度有效提升，龍頭公司——中信證券和中金公司在專業上取勝，逐步開始兌現利潤。

　　——銀行：受益於“金融供給側改革”。淨息差和不良率在企穩，當前對於大銀行龍頭的邊際改善更加強，且大銀行資產端更為安全。

　　——券商：主要受益於估值修複。疊加券商去通道業務的監管落地，券商正逐步回歸主動管理的本源，回顧本輪金融去杠杆過程中，券商監管是最早進行，也是幾近最嚴厲的，當前已大幅收縮。

　　——地產：行業集中度快速提升，業績確定性強，估值相對國外龍頭更低。

　　保險龍頭受益於競爭格局改善：在2017年金融供給側改革環境下，原保費仍有較快增長。萬能險和投連險大幅規範，依靠傳統業務的龍頭企業份額更加集中，前五大保險公司的原保費收入集中度從49.3%提升至52.5%。

　　主題投資：新特區規劃綱要批複，“千年大計”步步為營

　　4月20日，中共中央國務院下發關於對《河北雄安新區規劃綱要》的批複，提出到2035年，新區將有效承接北京非首都功能，成為綠色低碳、資訊智能、宜居宜業、具有較強競爭力和影響力、人與自然和諧共生的高水準社會主義現代化城市。《綱要》對新區交通網絡、現代化基礎設施、高端高新產業、公共服務體系等做了具體規劃。新特區建設秉持著“數字城市與現實城市同步規劃建設”的理念，建議關注後續高端新興產業布局建設。此外，中美貿易戰仍擾動不斷，本周中興通訊再遭美國商務部製裁，“大創新”板塊仍是關注重點。

　　“興”國力：資訊安全亟須捍衛“數據主權”

　　數據安全地位凸顯。“數字主權”已成為繼邊防、海防、空防之後另一個大國博弈的太空。我國首部針對網絡安全領域的法律《網絡安全法》已於17年6月起正式實施；網絡安全巨頭360借殼上市作為中概股回歸A股的首個案例，也體現了數據安全在監管層中的關注之重。

　　軍工資訊化深入，倒逼產業剛需發展。“裡程碑”會議提出要確保到2020年，人民軍隊基本實現機械化，資訊化建設取得重大進展。受軍改進度和政府長官班子換屆影響，網安招標和採購在過去兩年有所放緩。目前軍改已進入尾聲，政府新長官班子也已確定，預計2018年起軍隊“十三五”採購有望恢復。重點關注：具備完整網絡安全產品線，同時市場佔比領先的網絡資訊安全龍頭，如綠盟科技、啟明星辰等。

　　“興”未來：人工智能“三步走”，科技蛻變新起點

　　人工智能上升為國家戰略，新科技有望實現彎道超車。2017年3月5日，人工智能首次寫入政府工作報告；7 月，國務院正式印發《新一代人工智能發展規劃》，標誌人工智能正式上升為國家戰略；10 月，發改委發布《關於組織實施2018 年“互聯網+”、人工智能創新發展和數字經濟試點重大工程的通知》，人工智能重大工程將獲國家資金直接支持。

　　模式創新向技術創新蛻變的新起點。阿里巴巴宣布成立探索人類科技未來的實驗室達摩院，標誌著以阿里為代表的，從過去依賴模式創新進行流量變現的互聯網巨頭蛻變為以技術創新為未來發展根基的科技公司。此外，根據賽迪顧問的數據，我國人工智能市場將以近25%的年均複合率增長，2018年預計規模約361億元，全球市場規模將達到2700億元。重點關注：人工智能硬體龍頭（長電科技等）、軟體龍頭企業（千方科技、浪潮資訊等）。

　　興業研究每周重點推薦股票池

　　本周A股市場回顧

　　A股資金面跟蹤

　　A股盈利和估值

　　海外市場跟蹤

　　注：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

　　證券研究報告：《【興證策略—大勢研判】“外患”加劇，“內憂”暫緩——A股市場策略周報 》

　　對外發布時間：2018年4月22日

　　報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資谘詢業務資格）

　　本報告分析師 ：

　　王德倫 SAC執業證書編號：S0190516030001

　　張啟堯 SAC執業證書編號：S0190516100001

　　近期報告：

　　【興證策略—行業比較】外部衝擊的震蕩延續 ——興證策略風格與估值系列46

　　【興證策略—行業比較】陸股通5個交易日淨流入超120億 ——投資者A股市場行為周報第216期

　　【興證策略—大勢研判】美債收益率再度回落——興證策略資金價格周報第350期

　　自媒體資訊披露與重要聲明

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　　使用本研究報告的風險提示及法律聲明

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　　投資評級說明

　　報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日後的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。

　　行業評級：推薦-相對表現優於同期相關證券市場代表性指數；中性-相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；回避-相對表現弱於同期相關證券市場代表性指數。

　　股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%；無評級-由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

　　免責聲明

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責任編輯：高豔雲