債券市場的情緒從未像現在如此高漲。美聯儲今年7月宣布10多年來首次降息，投資者通常將美聯儲降息和對經濟放緩的擔憂解讀為購買債券的信號。
投資者正以金融危機以來最快的速度湧入固定收益共同基金，2019年上半年，在貿易戰緊張局勢、經濟衰退擔憂和市場波動期間，近5000億美元湧入債券基金。
晨星數據顯示，今年流入固定收益基金的資金約為4870億美元，遠高於2018年上半年的1480億美元。上半年流入債券共同基金的資金達到至少10年來的最高水準。
負利率在固定收益市場的蔓延，同時推高了全球債券市場的價值，債券基金管理的資產自2010年以來翻了一番，至2019年6月底達到創紀錄的9.4兆美元。
股債基金蹺蹺板效應明顯
在2018年，股票共同基金流入3540億美元，是流入固定收益基金1130億美元的3倍以上。但晨星數據顯示，今年股票基金遭遇了265億美元的資金流出。2018年底的美股拋售提醒投資者持有更多固定收益，投資者仍被債券的安全性所吸引。過去10年的情況是，對債券的需求始終高於對股票的需求。
德意志銀行資產管理公司固定收益全球主管瓦斯蒙德指出，近期市場對固定收益產品的需求不會發生變化，歐洲央行將進行第二輪資產購買的預期，只會強化這一趨勢，投資級債券應成為受益者。
全球不少經濟體人口老齡化和儲蓄迅速增長，投資者現在在尋找獲取收益的來源，卻又擔心投資風險，債券正對下懷。美國資產管理公司PGIM全球債券主管羅伯特·蒂普表示，在儲蓄水準較高之際，投資者正努力以固定收益來應對股市波動性加劇問題。貿易緊張、全球增長放緩以及市場高度波動也促使投資者轉向債券。
寬鬆貨幣政策吸引資金
債券基金還將從今年全球各大央行政策轉向中獲益。今年，全球央行從緊縮轉向寬鬆，這總體上對固定收益有利，投資者預期全球央行將降息並進一步放鬆貨幣政策，紛紛回歸債券基金。
美聯儲7月份將主要利率下調25個基點，這是自金融危機以來的首次降息。歐洲央行的利率制定者也表示“準備好”推出新的刺激措施。
機構投資者正準備迎接全球經濟低迷。英國經濟第二季度出現近7年來的首次萎縮，而德國6月份工業產值降幅超過預期，加劇了人們對該國可能走向衰退的擔憂。中美之間長期存在的貿易爭端也嚇壞了投資者。美國總統川普本月加劇了與中國的緊張關係，引發了美股拋售。
晨星固定收益高級經理研究分析師埃萬格利亞·格卡表示，近期市場波動源於對中美貿易衝突的擔憂，加上美聯儲和歐洲央行可能頒布的量化寬鬆措施，導致資金加速流入主流政府債券。
機構對債券市場不過分悲觀
不過，債券市場也並非盡是好消息。美國10年期國債收益率近日跌至低於兩年期國債收益率水準，這是2007年以來的首次。許多投資者將這種反轉現象視為經濟衰退的先兆。德國政府債券收益率跌至歷史低點，推高了債券價格，將全球負收益債券的存量推高至15兆美元。
負收益率或超低收益率水準可能會促使一些投資者轉向風險更高的資產類別。雖然寬鬆貨幣政策降低了投資級固定收益資產大幅拋售的風險，但如果爆發貿易戰或供應價格衝擊的情況下，債券違約率的飆升可能會損害部分投資者對固收資產的信心。
許多債券投資機構並不認為現在的債券市場應當過於悲觀。匯豐全球資產管理公司固定收益全球首席投資長巴拉頓一直在購買2到10年期的美國國債。他現在做空15至30年期的同類債券作為一種“保險”，以防投資者對經濟前景悲觀過頭。他認為，全球經濟雖然不是很健康，但是很穩定，而且短期內不太可能出現全球性衰退。較長期債券的收益率反映了市場對長期經濟前景的預測，而非短期貨幣政策。
逆向投資買入歐洲主權債
逆向投資者的一個明顯目標是歐元區主權國家發行的債券，目前這些債券的收益率大多為負，這意味著投資者正在付錢讓政府拿走他們的錢。1
紐銀梅隆子公司固定收益部門主管布雷恩今年以來一直在買進30年期美國和德國公債。但他也曾在4月和5月兩次押注5年期美國國債做空。他的計劃是做空收益率曲線的某些部分，充分利用3至5年的下跌，並使曲線趨平。布雷恩表示，如果美國經濟沒有陷入衰退，那麽市場就可能消化太多悲觀情緒，稱自己不想把一切都押在一個信念上。
法國巴黎銀行資產管理公司新興市場固定收益部門主管布卡特今年則一直在買進主權債務，在烏克蘭和其他一些評級較低的債券發行機構持有大量頭寸。
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何為收益率曲線倒置？為何成為經濟衰退信號？
收益率曲線是一個國家所有到期國債的利率曲線。當債券購買需求上升時，價格上漲，從而收益率（利率）下降。當長期債券收益率低於短期債券收益率時，利差為負，收益率曲線反轉。
由於金錢有時間價值，今天的1元錢應該永遠比明天的更值錢，因為你可以把這筆錢存在銀行產生利息。以此類推，如果銀行借給你1元錢，銀行必定要求額外的回報，因為你有可能拖欠貸款，而這筆錢也可能因通貨膨脹而貶值。
值得注意的是，通貨膨脹率在短期內可能不會有太大的變化。然而，10年後它可能會顯示出明顯的不同。美聯儲和全球其他央行一直將通縮壓力視為金融市場面臨的最大擔憂。目前美債市場的信息就是，收益率曲線反轉，意味著2029年的通脹率將比2019年低得多。這就是收益率曲線反轉的關鍵含義。
雖然低通脹對消費者來說不是一件壞事，但對銀行等金融機構來說是一件非常可怕的事情。如果銀行為貸款提供資金的成本，高於銀行從貸款中獲得的利息，那麽銀行將承擔這筆貸款的損失，貸款增長預計會下降。
全球多數經濟體發展的重要支撐之一就是信貸支持。如果信貸支持枯竭，很容易再現2008年那樣的金融風險，這也是美國收益率曲線反轉成為經濟衰退信號的原因。未來通脹預期較低，這只能意味著全球經濟放緩，甚至可能收縮。
歷史上，收益率曲線倒掛往往發生在經濟衰退之前，顯示出投資者對經濟近期前景有多麽緊張。今年春季，3個月期美國國債的收益率已經與10年期美國國債收益率倒掛，引發不少擔憂。
編輯：艦長
中國基金報記者 姚波
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室