PIMCO首席投資官：不應對收益率曲線倒掛作出過度解讀

騰訊證券4月2日訊，據美國財經網站MarketWatch報導，全球最大債券基金的負責人表示，投資者不應該對來自美國國債市場的衰退信號做出過度解讀。

太平洋投資管理公司(Pacific Investment Management Company，簡稱PIMCO)的集團首席投資官丹尼爾-伊瓦岑(Daniel Ivascyn)在接受MarketWatch採訪時表示，現在有太多的市場參與者都在通過監控收益率曲線波動的方式來尋找經濟衰退的信號。在3月22日的債市交易中，10年期美國國債收益率下跌到了低於3個月期美國國債收益率的水準，標誌著這條收益率曲線自2007年以來首次發生倒掛。

舊金山聯儲的研究人員強調指出，10年期美國國債與3個月期美國國債之間的收益率曲線倒掛是一種高度可靠的經濟衰退警告信號，通常來說預示著一場經濟衰退將在一年多以後到來。

但伊瓦岑則表示，儘管事實上有證據表明美國國內經濟仍然堅挺，但投資者對這個經濟衰退信號已經變得過於焦慮。他說道，美國經濟增長減速和終端利率的下降確實表明收益率正在下降，但他認為最近以來美國國債的上漲走勢已經變得過長。債券的價格與其收益率之間為負相關關係。

這位投資經理人指出，除了經濟增長相關憂慮以外，還有其他一些因素導致長期國債的收益率下降到了低於短期國債收益率的水準。他說道，一系列技術因素——比如說抵押貸款再融資申請量的急劇上升使得市場對長期國債的需求增加等——可能放大了近期債券市場的反彈走勢，從而推動收益率曲線發生倒掛。但是，勞動力市場的緊縮狀況以及全球增長前景尚未預示自二戰以來持續時間第二長的美國經濟擴張時期即將結束。

投資者對收益率曲線倒掛作出了反應，導致標普500指數在3月22日的交易中大幅下跌近2%，道瓊斯工業平均指數也下跌了1.8%。

自那時起以來，美股市場已經溫和反彈，但投資者對收益率曲線倒掛將對市場和經濟造成的影響感到擔心，從而引發了市場專家的一系列文章和分析。

那麽，美國經濟是否真的將會迎來一次衰退呢？

伊瓦岑認為，根據太平洋投資管理公司自己作出的估測，儘管最近以來公布的數據暗示了一些疲軟的跡象，今年美國國內經濟收縮的風險是有限的。據上周五公布的報告顯示，在2018年最後三個月，美國GDP年增長率的終值為2.2%，低於2.6%的初值。

不過，這位太平洋投資管理公司高管同時指出，儘管失業率處在極低水準，而且他認為2019年裡全球經濟將保持穩定，但美國國債投資者對經濟前景的悲觀情緒仍在加深——儘管最近以來這種悲觀立場出現了一些裂痕。太平洋投資管理公司預計，今年全年美國增速GDP將在2%至2.5%之間，基本上符合接受MarketWatch調查的經濟學家平均預期的2.3%。

“鑒於失業率目前的水準，在保持所有其他因素不變的情況下，應該不必太過擔心（經濟衰退）。”他說道。

“相對於我們的經濟展望而言，當我們觀察收益率曲線的形狀時，(收益率的下降)至少從短期來看是有點過頭了。”伊瓦岑說道，他負責太平洋投資管理公司旗下Income Fund基金，該基金管理著超過1150億美元的資產。在投資大亨比爾-格羅斯(Bill Gross)於2014年離開後，伊瓦岑接任太平洋投資管理公司的首席投資官。

長期政府債券收益率下降的程度相當之大，與收益率曲線的倒掛一樣吸引了投資者的很大關注。

根據道瓊斯市場集團(Dow Jones Market Data Group)提供的數據，10年期美國國債收益率在3月份暴跌近27個基點，至2.42%，創下了自2018年12月以來的最大單月跌幅。

收益率的下降反映了債券價格的上漲，這可能表明債券投資者預計經濟增長乏力，從而緩解了人們對通脹壓力的擔憂，而通脹壓力將侵蝕固定收益。

伊瓦岑還補充道，最近以來美國國債收益率的下降似乎更多地是因債券購買者出於技術原因、而不是出於真正的衰退憂慮而增加了債券購買量所致。他認為，住房貸款再融資至少是支撐3月份債券市場反彈的因素之一。

他解釋道，由於加息預期已經消退的緣故，美國家庭正在迅速采取行動來利用固定收益抵押貸款利率下降的機會，而固定收益抵押貸款利率是與基準國債收益率掛鉤的。根據太平洋投資管理公司的計算，按30年期固定抵押貸款的當前借款利率計算，大約30%的此類住房貸款符合再融資條件。30年期抵押貸款利率在上周下降到了4.07%。

“這是一段時間以來我們第一次看到技術性資金流動出現大幅增長。”伊瓦岑說道，他對抵押貸款債券了解甚深，曾在2008-09年金融危機期間在房地產市場崩盤時購買了遭到重創的抵押貸款債券，從而鞏固了自己作為精明投資者的聲譽。

最近以來再融資活動的增加意味著，抵押貸款支持證券中的一些基礎貸款正在提前還清，從而縮短了固定付款的平均到期日，並降低了抵押貸款的利息收入。為了對衝住房貸款收入減少的風險，抵押貸款支持證券的持有者會買入長期美國國債，在債券購買的反饋循環中推低其收益率。

根據抵押貸款銀行家協會（MBA）提供的數據，在截至3月27日的一周時間裡，住房抵押貸款再融資申請量攀升了12%。

在上周之前，這些所謂的“負凸性”（negative convexity ）流入被認為件是過去的事，在美聯儲尚未實施“量化寬鬆”（QE）政策並一度持有三分之一未償還機構抵押貸款債券以前是一股強大的力量。與私人投資者不同的是，美聯儲並不指望從自己持有的抵押貸款債券資產中賺錢，因此也不會對其高達4兆美元的資產負債表進行對衝以防利率波動。

伊瓦岑稱，隨著房地產市場從去年的低迷態勢中復甦，他對抵押貸款債券抱有樂觀態度，對企業債券則不太感興趣。在渴望收益的投資者人群中，抵押貸款債券是一種越來越受歡迎的交易——這是因為預計全球低利率將使借貸成本保持在較低水準，而不會出現違約的情況。2月份美國新屋銷售增長了將近5%，達到年率66.7萬套，創下了11個月以來的最高水準。

太平洋投資管理公司總部設在紐波特海灘（Newport Beach），截至2018年底為止該公司的資產管理總額為1.7兆美元左右。（星雲）