王青：8月LPR報價如期下調，新一輪穩增長措施正在加碼

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家東方金誠王青李曉峰馮琳

　　事件：2022年8月22日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.65%，上次為3.70%，5年期以上品種報4.30%，上次為4.45%。

　　基本觀點：8月政策性降息落地，當月LPR報價下調符合市場預期，顯示新一輪穩增長措施正在加碼，重點是通過降低融資成本激發信貸需求，推動消費、投資保持修複勢頭。8月5年期LPR報價降幅更大，1年期降幅較小，表明定向支持樓市是當前降息政策的重點，推動房地產盡快企穩回暖已成為穩定宏觀經濟大盤的關鍵。展望未來，宏觀政策將繼續保持穩增長取向，國內物價走勢整體可控，海外央行政策收緊步伐趨於放緩，LPR報價還有一定下調空間，其中5年期LPR報價將延續更大幅度下調勢頭。

　　具體來看：

　　一、8月LPR報價如期下調，市場因素和政策面推動下，5年期LPR報價降幅更大。這意味著在政策性降息引領下，新一輪穩增長、穩樓市措施正在加碼，重點指向提振宏觀經濟總需求。

　　2019年8月新LPR報價改革以來，MLF利率降，LPR報價必降；更重要的是，在近期宏觀經濟出現下行波動、樓市有待回暖背景下，亟需通過降低融資成本提振信貸需求，推動宏觀經濟保持恢復態勢。由此，8月15日MLF利率下調後，本月LPR報價下行已沒有懸念。可以看到，8月18日國務院常務會議明確要求，“完善市場化利率形成和傳導機制，發揮貸款市場報價利率指導作用，支持信貸有效需求回升，推動降低企業綜合融資成本和個人消費信貸成本。”由於居民房貸屬於個人消費信貸，因此本次會議實際上著重強調了要推動降低居民房貸利率。這是8月5年期LPR報價更大幅度下調的一個重要推動因素。此外，8月5年LPR報價出現更大幅度下調，而1年期LPR報價下調幅度較小，還有以下原因：

　　首先，當前居民房貸利率仍處相對較高水準，需要較大幅度下調5年期LPR報價，為房貸利率進一步下行鋪平道路。根據央行最新季度數據，6月新發放房貸利率為4.62%，環比3月大幅下降87個基點，主要是5月房貸利率“雙降”所致（5月全國首套房貸利率下限下調20個基點，5月5年期LPR報價下調15個基點）。當前房貸利率已處於歷史低點附近。不過，與一般貸款利率走勢相比，房貸利率仍處於偏高水準：6月，包括房貸、企業貸款等在內的一般貸款利率為4.76%，較歷史均值低151個基點，而房貸利率較歷史均值低96個基點。這意味著6月房貸利率仍然相對偏高。

　　其次，在經歷二季度的大幅下調後，當前多地房貸利率已調至5年期LPR報價決定的最低值附近，接下來為推動房貸利率進一步下行，需要5年期LPR報價先行較大幅度下調。另外，當前銀行淨息差已壓縮至歷史低位，而企業貸款利率也頻創歷史新低。由此，為保障銀行經營穩健性，並為5年期LPR報價更大幅度下調創造條件，8月1年期LPR報價下調幅度僅為5個基點。在貸款市場供需平衡方面，受多重因素疊加影響，7月以來樓市再度轉冷，居民房貸市場進一步向貸款方傾斜，報價行也有動力通過較大幅度降低5年期LPR報價，刺激居民房貸需求。

　　整體上看，8月LPR報價下行體現了在政策性降息（MLF利率下調）引導下，企業和居民貸款利率將出現新一輪較快下調趨勢，進而帶動有效信貸需求回升，以寬信用支持穩增長的政策意圖。這意味著繼5月穩住宏觀經濟大盤一攬子政策落地後，新一輪穩增長措施正在加碼，其重點也正在由此前打通物流堵點、推動復工複產的供給端發力，轉向更大力度地提振消費、投資等宏觀經濟總需求。

　　二、如何看未來LPR報價走向？

　　我們判斷下半年仍有一定下調空間，特別是5年期LPR報價還會有15-20個基點的較大降幅。一方面，疫情波動下，下半年消費修複將較為溫和，房地產還會低位運行一段時間，另外，在全球經濟衰退陰影下，此前對經濟增長拉動作用較大的出口存在減速趨勢。這些因素意味著政策面有可能進一步加大穩增長力度，重點是刺激國內總需求。另一方面，下半年國內物價形勢總體有望保持穩定，豬肉價格上漲帶動的結構性通脹難以引發物價全面大幅大漲，扣除食品和能源價格的核心CPI將持續保持2.0%以下的低位（8月為0.8%），不會對未來宏觀政策形成較大掣肘。與此同時，下半年美聯儲等海外央行在政策收緊過程中，會更多考慮由此帶來的經濟衰退風險，政策收緊步伐有可能放緩。這意味著國內政策寬鬆的外部約束也在減輕。

　　我們判斷，視下半年消費、投資修複狀況而定，政策性利率（MLF利率）還有靈活調整的空間。在LPR報價加點方面，8月1年期LPR報價下調，疊加10年期國債收益率下行，將推動銀行存款利率下調，進而帶動報價行壓縮LPR報價加點。

　　根據存款利率市場化調整機制，商業銀行要參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水準。可以看到，在8月15日MLF利率下調10個基點後，10年期國債收益率已出現類似幅度下行，而本次1年期LPR報價也同步下調5個基點。這意味著後期銀行存款利率將出現5-10個基點左右的下調。考慮到未來一段時間市場利率仍將處於較低水準，我們判斷接下來報價行有動力在MLF利率不動的條件下，壓縮LPR報價加點。其中，鑒於推動樓市回暖正在成為提振信貸需求，改善市場預期，緩解經濟下行壓力的關鍵，接下來5年期LPR報價會延續更大幅度下調勢頭，或類似5月份的單獨下調。我們估計，年內5年期LPR報價還有15至20個基點的下調空間。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)