微創醫療擬分拆子公司上市，重倉微創的時候到了嗎？

作者：時代財經 馮珊珊

“這個行業還在發展早期，競爭剛剛開始，盈利還不是重點。如果能在科創板上市，應該是個不錯的機會。”一位醫療投資大咖26日向時代財經表示。

3月25日，有市場消息稱，微創醫療(00853)擬在今年分拆子公司MicroPort CardioFlow Medtech Corp（上海微創心通醫療科技有限公司，以下簡稱“微創心通”）赴港上市，集資2億至3億美元，分拆出的公司估值達10億美元，已聘請花旗、小摩安排上市事宜。

分拆，有利於價值發現

公開資料顯示，微創心通成立於2015年，是微創醫療的控股子公司之一，目前微創持股64.72%。微創心通專注於心髒瓣膜領域高端介入醫療器械研發、製造、銷售及相關技術谘詢服務。微創心通於2017年度及2018年度分別虧損3077.6萬元及5163萬元。

雖然微創心通尚未創造營收，但也不能否定其在心髒瓣膜市場的發展前景。“這個行業還在發展早期，競爭剛剛開始，盈利還不是重點。”一位醫療投資大咖26日向時代財經表示。

公開資料顯示，微創心通自主研發的VitaFlow經導管主動脈瓣膜系統、Alwide TM瓣膜球囊擴張導管及Alpass TM導管鞘套件等產品已通過國家藥監局的審批上市。同時，VitaFlowⅡ第二代可回收經導管主動脈瓣膜系統也已開始開展臨床試驗，預計2022年上市。

“分拆上市是有利於價值發現的，分拆後，上市公司原本混同的業務可以被獨立判斷，避免相互干擾，對於子公司來講，市場可以獲得更加全面的財務和業務信息，從而對母子公司的價值作出正確評估。”如是資本董事總經理張奧平26日向時代財經表示。

據悉，高值醫用耗材研發和藥品研發類似，一般需要8-10年左右時間。事實上，微創醫療早在2010年就開始布局心髒瓣膜介入領域，啟動了VitaFlow系統的自主研發。一直到2019年7月，VitaFlow經導管主動脈瓣膜及輸送系統才獲得NMPA注冊證及生產許可證，並於2019年8月28日完成上市後首例植入。

多年來，微創醫療堅持將利潤投向研發，使得整體上市公司的ROE、淨利率等財務指標偏低。2019年上半年公司研發費用0.68億美元，同比增長62.6%，研發費用率由13.5%提升至17.3%。

張奧平認為，“分拆後，子公司也可以直接從外部籌集資金，成長潛力高的高科技公司也可以直接利用資本市場獲得風險投資，開拓了融資渠道。”

看好行業發展前景

“從業務層面來看，最關鍵的是分拆上市的這一塊業務通常擁有很好的發展前景，如果含在這個上市公司裡面可能它的價值就體現不出來。資本層面來考慮的話，它跟上市公司主營業務之間也相對更獨立，能夠有獨立發展的機會。獨立上市以後，估值也是更高的。對相關的人員來講，激勵也是更好的。”茂榕投資創始人錢立明26日向時代財經表示。

錢立明認為，“高端醫療器械本身技術門檻比較高，現在又有一個進口替代的機會。在科創板上市的前景還是不錯的。”

在醫療器械行業，高值醫用耗材被認為是未來十年最好的賽道之一。一方面由於集采、創新、DRGs等政策推動，加之國產替代等因素，預計該行業未來十年將保持20%的高速增長。另一方面，該行業存在明顯的競爭優勢，包括行政審批時間長、技術門檻高及市場端的規模效應。

最令投資人期待的是，在一個受技術推動的行業，往往一個新技術的出現就能打開一片細分市場。以微創醫療最成熟的冠脈支架產品為例，一年的利潤就能達到約1億美金，還每年增長30%。目前，微創醫療市值已經超過290億港幣。

“醫療器械公司符合科創板的定位，具備充足的科技創新屬性。在科創板首發融資後，能否實現價值的不斷成長，需要看公司是否具備長期的價值創造能力。”張奧平表示。

微創醫療除了想拆分心髒瓣膜業務，去年還拆分了主動脈及外周血管介入業務——子公司心脈醫療。2019年7月，心脈醫療於科創板上市，財務表現優異。根據財報，2019年實現收入3.34億元，同比增長44.4%，歸母淨利潤1.42億元，同比增長56.4%。

根據分類加總法估值，對照與微創心通業務類似的啟明醫療-B在IPO時發行估值110-130港元，暫時按照最低發行估值給予70%折價，心通估值77億港元。考慮微創持股64.72%，且可能潛在攤薄權益約10%，心通反映在當下市值中約44億港元，即5.7億美元。

從股價走勢上看，微創醫療目前正處於上市十年以來歷史高位。近期，微創醫療又獲資本重倉持股買入。根據聯交所消息，3月6日，高瓴資本增持微創醫療4773.4萬股，每股作價13.51港元，總金額約為6.45億港元，增持後持股數目為1.14億股，持股比例為6.61%。3月10日，再微創醫療獲摩根大通增持約8.24億。

那麽，現在是投資微創醫療最好的時機嗎？