心脈醫療：分拆赴科創板上市，獨立性是交易所問詢重點

心脈醫療——主動脈及外周血管介入醫療器械生產企業，此前遞交了科創板上市申請。過去三年間，受益於新產品上市以及行業的快速發展，公司營收和歸母淨利潤的複合增長率均超過了35%。

作為分拆上市的典型代表（分拆自港股上市公司微創醫療），交易所在問詢函中重點詢問了公司與間接控股股東間的關聯採購、渠道重合以及研發獨立性等問題。

同時，針對市場所關心的高值醫用耗材分類集中採購問題，交易所也作了重點問詢。

分拆上市，2017年估值約18.5億

心脈醫療成立於2012年，是港股上市公司微創醫療（0853.HK）的控股子公司。截至2018年底，微創醫療通過香港心脈、微創投資合計持有公司61.79%的股權。此外，主要高管通過虹皓投資持有公司部分股權。

根據招股書的披露，2017年3月，香港心脈將所持股份的7.0249%以及2.7830%分別作價1.3億和5,150萬元轉讓給了上海阜釜、中金佳泰貳期。由此估算，心脈醫療當時的估值約為18.5億人民幣。

公司此次計劃發行不超過1,800萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%。募集資金將主要用於主動脈及外周血管介入醫療器械產業化項目、主動脈及外周血管介入醫療器械研究開發項目以及行銷網絡及信息化的建設等。

近三年營收、歸母淨利潤複合增速超35%

心脈醫療的主營產品包括主動脈覆膜支架系統、術中支架系統、外周血管支架系統以及外周血管球囊擴張導管等。截至目前，公司有9款產品取得了醫療器械產品注冊證。根據弗若斯特沙利文的研究報告顯示，公司在2018年我國主動脈血管介入醫療器械的市場份額排名第二，國產品牌中排名第一。

反映到營收結構上，主動脈支架類產品最近一年貢獻了公司超80%的營收且佔比還在持續擴大。除此之外，術中支架類產品的營收排名第二，雖然佔比有所下降，但絕對額仍在繼續上升。

根據招股書披露的數據，公司主動脈支架類和術中支架類產品在2018年的平均銷售單價分別為17,274.88元/條和5,575.65元/條。

受益於核心產品的銷售增長，心脈醫療的營收從2016年1.25億上升到了2018年2.31億，同期的歸母淨利潤從4,111.38萬上升到了9,064.79萬，複合增速分別為35.94%和48.49%。

受益於行業增長

從更大的角度來看，公司主動脈支架類、術中支架類產品的銷售增長和市場整體的發展密切相關。

根據招股書披露的數據，受益於政策支持及人均醫療支出的提高，我國主動脈腔內介入醫療器械的市場規模從2013年5.5億上升到了2017年10.3億，複合增速17.2%。

同樣的，外周血管介入醫療器械市場規模從2013年17.0億上升到了2017年30.1億，複合增長率為15.4%。

行業競爭格局方面，國外競爭對手主要包括美敦力、戈爾、庫克等。與這些企業相比，心脈醫療不管是在發展歷史還是營收規模上，都有著不小的差距。另外，公司在國內也有一些競爭對手，典型如港交所上市公司先健科技（1302.HK）。

交易所問詢的重點：集中採購、關聯交易以及研發獨立性

在遞交招股書後，交易所近期對部分公司進行了問詢，心脈醫療位列其中。

翻查這份問詢函，問題涉及六大類，分別是：心脈醫療股權結構及董監高基本情況、核心技術、業務、公司治理與獨立性、財會信息與管理分析、其他事項。目前，心脈醫療已經對這些問題一一作了回復。

問詢函中，交易所要求公司補充披露“高值醫用耗材分類集中採購”政策情況並說明該政策對心脈醫療產品單價、收入規模等方面的影響。

心脈醫療回復表示“與藥品相比，高值醫用耗材實施以量換價策略的難度較大，主要原因是國內高值醫用耗材行業實力仍然薄弱，需要繼續鼓勵技術創新和追趕。同時，高值醫用耗材種類繁多，特定領域競品少、市場規模相比藥品較小，而且尚無統一的編碼體系和質量評價標準。”

另一個比較關鍵的問題涉及到關聯採購。招股說明書顯示，心脈醫療存在同上海微創、脈通醫療和MPI之間經常性的關聯採購，主要包括覆膜、編織外管等原材料。數據顯示，2016-2018年的三年間，關聯採購佔營業成本的比例分別為25.77%、17.61%以及17.38%。因此，交易所需要公司說明關聯採購公允性、是否存在替公司承擔成本的情況。

心脈醫療解釋稱關聯採購是為了提高採購效率，拓寬採購渠道，保證原材料的穩定供應而進行，具有真實的交易實質和合理的商業理由，交易價格公允，不存在關聯方替公司承擔成本、費用的情形。

研發獨立性方面，由於在公司前身心脈有限成立之前，微創醫療全資子公司上海微創內部就存在關於主動脈及外周血管介入醫療器械的研發、生產和銷售業務，因此交易所問詢公司是否存在與微創醫療共享研發成果、受讓其研發成果、利用公司相關人員在微創醫療任職期間的職務發明或者在前述研發成果的基礎上再研發的情形。

對於此，心脈醫療表示不存在共享研發成果的情況。同時，心脈有限在2012年設立以來已經陸續受讓了上海微創擁有的、與公司經營相關的全部經營性資產、知識產權及非專利技術，並承接了相關人員。因此，兩者在業務、資產、研發、人員等方面已經完全獨立。（CJT）

本文作者：麵包財經

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