城投債發行交易雙雙放量 是實質性回暖還是估值糾偏

　　城投債發行、交易雙雙放量，是實質性回暖還是估值糾偏？

　　“剛兌信仰”逐漸被打破之下，城投債的發行由狂熱轉為冷靜，發行規模連續收縮。然而近期，這一趨勢發生了變化。

　　中債資信數據顯示，9月3日至9月7日，城投債發行規模合計473.30億元，環比增幅超過50%，AAA級發行利差小幅收窄；二級市場成交規模也放量走高，一度接近7月下旬的高位。

　　發行、交易雙雙放量

　　8月，受“17兵團六師SCP001”等信用違約事件等影響，城投債發行持續走低，連續三周下降，環比增速放緩。

　　而近期，城投債的情況似有好轉，發行規模、交易量雙雙提升。據中債資信統計，9月3日至9月7日，城投債發行規模為473.30億元，環比大幅提升52.63%，增幅自8月10日以來首次由負轉正；另外，二級市場成交規模呈震蕩上升趨勢，一度逼近380億元，成為近20多天來的最高成交量。

　　在上周發行的城投債中，依舊以AA+級和AA級為主；3年期和5-7年期佔比較高，分別為39.26%和39.19%。從發行利率來看，AAA級發行利差較前一周收窄31.43個bp，為111.70bp；AA+級和AA級發行利差則小幅走闊。

　　值得注意的是，此前並不被看好的低等級、中長久期城投債表現亮眼，5-7年期AA級信用利差較之前降低10.70bp，3-5年期AA-級信用利差降低10.57bp。

　　興業研究固定收益分析師梁世超對第一財經記者表示，從8月以來的發行利差來看，和產業債相比，城投債已現回暖趨勢。他分析稱，主要原因在於市場和監管環境。一是最近資金成本、發行利率的持續下降刺激了發行人的積極性；二是在保障“融資平台合理融資”的定調下，城投債發行會比上半年好一些。

　　但招商證券固定收益分析師李豫澤認為，城投債並未迎來實質性回暖。過去一個月，再融資瑕疵不大的城投債主體經歷調整之後，收益率出現過度上行。另外，伴隨著跨月資金的松動，主動配置探尋“錯殺”個券的動力增強，催化市場估值修複。

　　“所以，城投債並非實質性回暖，我們更傾向於認為這是資金邏輯中，一級定價支撐下的二級‘糾偏’過程。”李豫澤如是說。

　　前景尚不明朗

　　事實上，自8月以來，城投債作為地方政府債務融資的重要途徑，受隱性債務摸底影響較大。公開數據顯示，8月新發行城投債規模約為2038.51億元，同比下降36%左右；淨融資額為220.55億元，較7月下降142.73億元，降幅約為39%。

　　此外，地方債發行結構已發生改變。據長江證券研究報告顯示，8月地方專項新券中投放土地儲備和棚改佔比分別為44.3%和22.8%，較1-7月佔比分別提高13.6個百分點和21.4個百分點，而投向收費公路、生態環保、鄉村振興等其他公益性項目的佔比顯著下降。

　　多地政府在進行地方隱性債務摸底過程中表示，隱性負債主體主要是城投公司，城投公司償債壓力在一定條件下有可能轉化為政府債務風險。一位來自債券評級公司的業務人員稱，隨著監管對融資管理的加強，部分城投平台或面臨融資管道受限、資金鏈緊張等問題。

　　申萬巨集源債券分析師孟祥娟表示，中短期來看，各地頒布的一系列償債措施有助於實質緩解地方城投償付風險，預計未來地方債發行規模會繼續擴張，有助於緩解地方財政壓力，因而對城投債構成利好。

　　梁世超亦認為，未來一段時間內，城投債仍會延續分化走勢，中高評級城投債發行利率有向下的動力；而中低評級、長久期城投債的發行難度、市場流動性依然比較差。

　　但就長期而言，孟祥娟稱，地方債發行額度增大，城投重要性逐步下降，後續隨著隱性債務3-5年處理完成，2021年後的存量城投債定位更加尷尬。

　　長江證券巨集觀研究員趙偉也指出，嚴控地方債務風險的背景下，債務壓力約束地方投融資行為，地方通過城投平台加杠杆的行為受到一定壓製。

責任編輯：牛鵬飛