看不懂的瑞幸咖啡：成立19個月虧損22億，上市首日竟漲20%

文字 | 科創財經匯 楊陽

從2017年10月，瑞幸咖啡的第一家門市落地至今，整整19個月後，瑞幸咖啡成功於昨晚在美國納斯達克上市，證券代碼為LK。首日開盤報價25美元/ADS，收盤價為20.38美元，較IPO發行價17美元上漲19.88%。市值達到48億美元，比上一輪投後估值的29億美元上漲了66%。

瑞幸咖啡彷彿是一個神話。它以閃電一般的速度，完成了從創業到IPO的過程。而從一開始，這家依靠補貼用戶、規模建店模式成長起來的公司，就一直被拿來和ofo、摩拜等同時出現的「共享經濟」相比較。現在，摩拜已經被收購，ofo已經倒下，但瑞幸卻頂著巨大的虧損，登陸了納斯達克。

雖然已經上市，但是瑞幸仍然面臨著巨大的挑戰。與其說它是個成功的商業故事，倒不如說，到現在為止，瑞幸咖啡還仍是一場成功的資本遊戲。

在今年4月23日提交招股書之後，瑞幸的上一次大曝光，還是虎嗅的瑞幸「莫欺少年窮」的12連刷。但實際上，瑞幸從沒有「窮」過。一開始，它就是含著金湯匙出生的。

瑞幸咖啡的創始人是原神州優車集團COO錢治亞。神州優車董事長兼CEO陸正耀作為瑞幸咖啡的董事長，持有瑞幸咖啡30.53%股權，為最大股東。根據公開信息，瑞幸咖啡在2018年4月獲得愉悅資本和陸正耀數千萬元的天使輪融資；2018年7月完成A輪2億美元融資，由大鉦資本、愉悅資本、新加坡政府投資公司（GIC）和君聯資本投資；當年12月又完成了2億美元的B輪融資，大鉦資本、愉悅資本、GIC、中金公司等均參與投資。基本平均每4個月就能完成一輪融資。

而在瑞幸的投資方中，大鉦資本黎輝曾任神州優車副董事長，瑞幸咖啡也是其投資的第一批項目。愉悅資本創始合作人劉二海在君聯資本時，也曾為陸正耀的聯合汽車俱樂部投資。而中金資本總裁丁瑋，也是神州租車的獨立董事。在瑞幸的招股書中，黎輝代表大鉦資本、劉二海代表愉悅資本分別持有11.9%和6.75%股份。

在今年4月瑞幸咖啡提交上市招股書的前一周，瑞幸還宣布完成了1.5億美元的B+輪融資，其中包括星巴克股東貝萊德（Black Rock）作為領投投資財團所管理的私募基金投資1.25億美元。此輪投資完成後，瑞幸咖啡估值達29億美元。而貝萊德的入局，也讓業界認為，這是為了能夠更好地說服美國投資人們，這也預示著，瑞幸咖啡的上市進程加快了。

瑞幸必須加快上市的腳步。儘管瑞幸CEO錢治亞在一次媒體溝通會上曾表示：「我們的現金流有沒有問題。把我們和ofo相比是不合理的，我們又不需要押金。」但是，瑞幸的燒錢速度實在太快了。

在此前曾經被媒體曝光的瑞幸B輪融資商業計劃書中就曾提到，在2018年的前9個月內，瑞幸咖啡累計銷售收入3.75億元，凈虧損8.57億元，毛利潤率為-115.5%。當時瑞幸的CMO楊飛也稱，全年的虧損額還不止如此，但通過補貼佔領市場是瑞幸的戰略，虧損是符合預期的。

根據招股書，瑞幸咖啡在2018全年總凈營收為8.407億元人民幣，總運營支出24.387億元，凈虧損為16.19億元人民幣（大約2.413億美元）。從成立至今，瑞幸咖啡共計凈虧損22.268億元。從成立以來，瑞幸的季度虧損率，雖然也在逐漸下降，從2018年第一季度的-1020.8%降低到了2018年第四季度的-143.7%，以及2019年第一季度的-115.3%，但是，按照這樣的速度，要想實現盈利，還是遙遙無期。

從成立以來，瑞幸的成功之處，一是通過行銷方式吸引了大眾的注意力，二是通過對標星巴克，極大地提升了品牌。而實際上，在商業模式上，瑞幸和星巴克、Costa等現磨咖啡品牌之間，有著巨大的差距。

從招股書來看，瑞幸的營收來源主要還是依靠銷售咖啡和其他產品，盈利模式簡單，但高速鋪設大量線下門市，則是瑞幸的商業戰略重點。根據招股書，瑞幸的自取門市已經佔據了全部門市總數的91%以上。而在咖啡售賣價格上，瑞幸咖啡的20元以上的定價，在定期推出的各種優惠券補貼情況下，基本在十幾元的區間內，這都讓瑞幸的定位，更趨近於國內的各種便利店咖啡。

然而，比起便利店門市來，瑞幸卻缺少其他商品品類，來分攤成本。根據2018年瑞幸銷售咖啡及其它產品合計9000萬杯來算，瑞幸售出單杯咖啡的虧損要在18元左右。

為了獲取用戶和推進銷售，瑞幸仍在發力開設門市。但瑞幸在新開門店和運營方面的能力正在經受挑戰。截止到今年3月底，瑞幸咖啡已經開設了2370家門市，錢治亞還稱，要在2019年實現總門市數超過4500家，在門市和杯量上全面超越星巴克。而在2019年第一季度，瑞幸用於預開業的費用僅有2240萬元，比起上一季度的3560萬元下降了37%。這也意味著，瑞幸在開店速度上，勢必受到影響。

而更令人擔憂的是瑞幸的現金流情況。根據招股書，在2018年，瑞幸的經營活動現金流是-13.1億元。截止到今年3月底，瑞幸咖啡負債總額為10.8億元，帳上持有現金為11.58億元。而在2019年第一季度，瑞幸咖啡凈虧損5.518億元。這也意味著，如果沒能實現儘快上市，瑞幸咖啡就將面臨著帳面資金在兩個月後燒完的境況。同時在瑞幸的帳面上，還有3億元未償還的債務融資。

不久之前，瑞幸就被曝出動產抵押，將咖啡機、奶箱、粉倉等物品作為抵押物，為4500萬元債務做擔保。當時瑞幸方面回應稱，這是一筆常規的設備融資租賃。但是，從中也可以看出，瑞幸，確實還是處於缺錢的狀態。

現在瑞幸成功上市，對於投資人來說是利好，而對於瑞幸咖啡本身來說，要想持續發展下去，它的商業故事必須還要尋找新的出口。