降準預期提前消化 MLF利率是否下行成關注焦點

21世紀經濟報導黃斌北京報導

9月6日傍晚，央行宣布全面降準0.5個百分點，並對部分城商行定向降準1個百分點，此次降準預計釋放長期資金約9000億元。

天風證券首席固收分析師孫彬彬指出：本次降準是本輪降準周期中寬鬆力度最大的一次。不過，經過周末兩天的消化，降準的消息並未在周一（9月9日）的市場上引起太大波瀾。利率品種上，漲跌互現，3個月期限國債到期收益率上行2BP至2.41%；2年期下行1BP至2.69%，10年期品種則上行1BP至3.03%；10年期國開債到期收益率則報收3.45%，與上一交易日持平。

“央行9月6日宣布降準之前，國務院常務會議就已經釋放了降準降息的預期，市場隨後迅速消化，上周國債利率出現一波較大幅度的下行，到央行公布降準消息時，這種預期已經消化得差不多了。”北京某大型券商資管部人士對21世紀經濟報導記者解釋稱。

9月6日當天，10年期國債和10年期國開債分別報收3.02%和3.45%，較9月2日的3.07%和3.49%分別下行了5BP和4BP，幅度較大。

對於後市，21世紀經濟報導記者採訪的市場人士普遍關注，未來央行是否會降低公開市場的MLF（中期借貸便利）利率；如若下調，則債市又將迎來一大利好。

“目前債券市場對降準降息給的預期比較強，上周宣布降準消息之後， 9月9日MLF並沒有續作，所以對降低操作利率的期待只能延後，這樣看起來貨幣政策組合仍然是一放一收的。如果MLF利率最終下調，確實會降低總體的價格中樞，但是如果隻降準，不做MLF，那市場預期的降息可能就是隱形的降息了。所以走勢的關鍵還在於市場在多大程度消化了預期。”中信證券固定收益研究院信用分析師呂品對21世紀經濟報導記者表示。

提前消化降準預期

此次央行降準分為兩部分，一是全面降準：“將於9月16日全面下調存款準備金率0.5個百分點（不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司）”；二是定向降準：“額外對僅在省級行政區域內經營的城商行定向下調存款準備金率1個百分點，分10月15日和11月15日兩次實施到位”。

央行隨後發表負責人問答，稱此次降準釋放長期資金約9000億元，其中全面降準釋放約8000億元，定向降準釋放約1000億元。

不過，在央行“官方宣傳”之前，國務院常務會議對此做了鋪墊。

9月4日召開的國務院常務會議提出，“堅持實施穩健貨幣政策並適時預調微調，加快落實降低實際利率水準的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具，引導金融機構完善考核激勵機制，將資金更多用於普惠金融，加大金融對實體經濟特別是小微企業的支持力度。”

這也使得市場提前消化了“降準”消息。

9月5日，10年期國債和10年期國開債到期收益率均下行3BP，分別降至3.02%和3.45%的近期低點；中債中短期票據收益率曲線（AAA）各期限利率亦全面下行，其中，3年期收益率下行2BP至3.41%，5年期下行2BP至3.73%。

此次降準，資金最快需等到9月16日才能到位，屆時是否會再有一輪利率下行？

“一般消息落定後，市場當即就反應了，不會等到資金實際到位；資金到位的時候，市場價格可能又變成‘利好出盡變成利空’了。”對此，一位大型保險公司資管部人士解釋稱。

國晟證券固收研究團隊指出，央行此輪降息始於2018年4月25日，截至 2019年9月，已持續近1年半。從寬鬆周期的持續時間來看，超過2008、2011-2012和2015-2016三輪，這三輪周期分別持續3個月、5個月和1年。

這也給市場提出了一個問題：已經寬鬆近1年半的貨幣政策，接下來是否還能維持寬鬆？

天風證券認為，全球經濟周期向下，疊加國內各種複雜的宏觀狀態，可能會出現1998年-2002年類似的反覆築底情形，貨幣政策有必要持續維持寬鬆。因而，本次降準只是降準周期的一個階段反應，離結束尚遠。

MLF利率是否下行成焦點

伴隨降準的落地，市場開始重點關注MLF這一政策利率是否會進一步下調。

8月17日，央行對外宣布新的LPR報價機制。新機制下，LPR的各報價行將在公開市場操作利率的基礎上加點報價。這也意味著，如果MLF利率下調，LPR利率及企業融資利率還有進一步下降的空間，因此本周央行MLF方面操作備受關注。8月20日，新規後首批LPR問世：1年期LPR為4.25%，較此前下行5BP。

而在8月26日，央行在新LPR機制下開展首次1年期MLF操作，利率3.3%，與此前保持一致，而在上周央行宣布降準之後，在新LPR機制+降準，市場普遍將MLF操作利率調降的預期鎖定在9月份。

交通銀行首席經濟學家連平認為，為促進實際利率下行，LPR新報價機制盯住MLF操作利率，於是對於MLF操作利率下調提出了要求。然而從近期MLF與貨幣市場同期限SHIBOR利率的利差僅25BP左右來看，若要未來打開MLF操作利率的下調空間，增加流動性壓降貨幣市場資金利率是前提條件。由此可見，降準也是在為未來下調MLF操作利率打下基礎、創造條件。

華泰證券固收研究張繼強團隊認為，此次全面降準、定向降準是近期逆周期調節力度加大的延續，根據國務院常務會議“加快落實降低實際利率水準的措施”的表述，可能意味著MLF利率調降也將不遠。

不過，儘管市場期待央行盡快下調MLF利率，但也有人士認為，央行將會采取謹慎態度。

“央行可能更希望銀行進一步壓縮LPR和MLF之間的利差。”某大型保險公司資管部人士對21世紀經濟報導記者表示，目前1年期MLF的利率為3.3%，“銀行把小微貸款端利率拉到7%、8%，甚至更高，那這就不是央行的問題，而是銀行的問題。”

“如果MLF利率也跟著降，加上這次降準，就會有大放水的嫌疑，所以央行很可能不會降。”該人士說。

此外，9月4日的國務院常務會議還提出，提前下達2020年專項債額度，市場預計這一規模最高達到1.29兆元，這也將給債市帶來一定的供給壓力，或將階段性導致利率上行。

“近期股市連續表現較好，雖然股債投資者割裂，但是對債市的情緒有類似‘股債蹺蹺板’影響。”9月9日，中信證券固定收益研究院信用分析師呂品對21世紀經濟報導記者表示，絕對利率中樞較低時，“利率債與高等級信用債的性價比會逐步低於低等級信用債，未來價值填坑的方向可能還是一些低等級品種，包括一些低等級區縣融資平台。”