央行超額續作4630億MLF 公開市場操作利率或小幅上行

　　央行超額續作4630億MLF 結構性調整不改貨幣政策中性

　　本報記者 張奇 北京報導

　　MLF超額續作

　　6月6日，央行開展4630億元一年期MLF操作，利率持平於上期，對衝到期後MLF餘額新增2035億元。當日無逆回購操作，逆回購到期1800億元，總體上央行當日向市場淨投放235億元。央行疊加近期擴大MLF擔保品範圍的政策，有助於改善各層級之間的流動性結構性不平衡的狀況。多位分析人士認為，該政策結構性意圖明顯。市場也普遍認為，MLF超額續作疊加擔保品擴圍，對債券市場形成一定利好。（張星）

　　導讀

　　此次央行適度擴大MLF規模，有利於在半年末時點緩解銀行體系資金缺口補充壓力，引導商業銀行釋放貸款投放太空，可以有效滿足實體經濟融資需求，保持信貸規模平穩適度增長。

　　6月6日，央行開展MLF（中期借貸便利）操作4630億元，對衝到期後MLF餘額新增 2035億元。此前不久，MLF擔保品擴圍。

　　央行稱，此舉意在維護銀行體系流動性合理穩定，同時進一步加大對小微企業、綠色經濟等領域的支持力度，促進信用債市場健康發展。

　　綜合多位受訪人士觀點，本次MLF超額續作，不改貨幣政策穩健中性基調，不過結構性調整意圖明顯。同時，此次操作有助於改善流動性結構性不平衡、引導信貸規模平穩增長、促進社會融資成本降低。

　　本次MLF超額續作之後，市場普遍認為，下半年仍有降準可能。

　　此外，美聯儲將於6月14日公布利率決議，市場普遍認為美聯儲大概率加息。“美聯儲6月加息是大概率事件，中國央行將根據內外部經濟環境相機抉擇，可能還是會同步小幅抬升公開市場操作利率。”民生銀行首席研究員溫彬稱。

　　結構性支持小微、三農

　　6月6日，央行開展4630億元一年期MLF操作，利率持平於上期，對衝到期後MLF餘額新增2035億元。當日無逆回購操作，逆回購到期1800億元，總體上央行當日向市場淨投放235億元。

　　月初疊加超額續作MLF，當日資金面較為寬鬆。“大行都在出月內資金，我也在出，資金價格也下來了，不過跨月資金還是不多，畢竟是月初，大家也在觀望。”一位農商行交易員稱。

　　東方金誠研發部副總經理王青認為，6月影響流動性的因素較多，預計央行仍將通過公開市場操作等手段，維持市場流動性在總量和結構上的合理穩定。由於4月剛剛降準，短期內連續降準的可能性不大。不過，溫彬表示，“本次MLF續作之後，降準可能只是延後一些，未來仍有可能通過降準置換MLF。”

　　無疑，本次MLF續作符合市場預期，之前央行宣布擴大MLF擔保品範圍時，便有分析人士稱，此舉可能暗示央行將續作MLF。6月1日，央行宣布MLF新納入不低於AA級的小微、綠色和“三農”金融債券；AA+、AA級公司信用類債券，包括企業債、中期票據、短期融資券等；優質的小微企業貸款和綠色貸款等三類擔保品。

　　華夏銀行副行長關文傑稱，央行MLF超額續作疊加近期擴大MLF擔保品範圍的政策，有助於改善各層級之間的流動性結構性不平衡的狀況。一是可以在一定程度上緩解部分中小銀行合格擔保品不足的問題，推動低成本資金在銀行體系內部的再平衡，有助於優化MLF投放結構；二是增強了優質流動性資產的融資功能，有效提升大型銀行向中小銀行、銀行體系向非銀體系提供融資的能力，進而提高金融機構服務小微企業、綠色和“三農”等領域的積極性。

　　多位分析人士認為，該政策結構性意圖明顯。中信證券固收首席分析師明明稱，本次MLF超額續作，對流動性環境具有一定的改善效果，但並非大水漫灌的全面寬鬆，而是節水滴灌的結構性寬鬆政策。MLF擔保品擴容優先接受涉及小微企業、綠色債券和優質貸款，具有明顯的結構性寬鬆特徵。

　　“去杠杆背景下，需要結構性貨幣政策操作，發揮引導作用，為結構性去杠杆營造一個更好的環境。”溫彬稱。金融強監管下，小微企業等民營主體的融資更容易受到擠出效應的影響。

　　年初以來，以低等級民企為代表的小企業融資成本快速上升，且增速遠超大型國企。AA級民企的信用利差由2017年12月的294BP上行至5月的384BP，增加90BP；而同期AAA級央企的利差僅僅小幅增加了3BP。

　　光大證券首席固定收益分析師張旭稱，由於“擠出效應”，總量型寬鬆政策的功效將首先被大中型國企所吸收，而結構性的政策可以更精準地作用於希望扶持的民營企業、小微企業，政策效果更好。“近期的信用風波主要是結構性的信用收縮，使用結構性工具應對結構性矛盾更合適。”

　　公開市場操作利率或小幅上行

　　需要強調，結構性寬鬆不改貨幣政策穩健中性。關文傑稱，此次央行適度擴大MLF規模，穩定市場預期，引導流動性、利率水準保持合理水準。“結合目前央行資產負債表收縮的態勢來看，穩健中性貨幣政策取向保持不變。”

　　另一個貨幣政策影響因素是，美聯儲將於6月14日公布議息會議最新利率決議。基於當前美國強勁的就業和趨於上升的通脹數據，市場普遍預計美聯儲將宣布年內第二次加息。

　　東方金誠研發部認為，屆時我國央行有可能小幅跟隨上調包括逆回購等公開市場政策利率5-10個基點。小幅上調公開市場操作利率，可以收窄兩者利差，有利於增強公開市場操作利率對貨幣市場利率的傳導作用，推動貨幣政策由數量型調控為主向價格型調控為主轉變，同時也有利於向市場主體傳遞貨幣政策穩健中性信號，約束非理性融資行為。

　　“中美利率聯動性沒那麽強，並且目前人民幣貶值壓力不大，預期也比較穩定，沒有必要跟隨美聯儲加息。可能會跟前幾次一樣，在公開市場操作方面進行利率調整，這對實體影響也不大。”光證資管首席經濟學家徐高認為。

　　此前，中國央行多次跟隨美聯儲上調公開市場操作利率。如3月22日，美聯儲凌晨宣布加息25個BP後，中國央行開展的逆回購得標利率順勢小幅提高5個BP。

　　東方資產首席經濟學家吳慶稱，現在普遍認為美聯儲加息概率較高，但即便如此，加息以後，市場如何反應還不確定，所以中國央行的動作可能要在看到市場變化後再決定，在此之前可能還是比較常規的操作，如MLF、公開市場操作等。“率先動作可能會失去一些選擇。”

　　徐高認為，未來影響貨幣政策操作最重要的因素是社融增長情況，即社融能否改變前幾個月萎縮的局面。“近期信用債發行比較低迷，同時表外、非標也在收縮，因此信貸投放方面應該積極一些，以保證實體融資穩定。”

　　關文傑稱，此次央行適度擴大MLF規模，有利於在半年末時點緩解銀行體系資金缺口補充壓力，引導商業銀行釋放貸款投放太空，可以有效滿足實體經濟融資需求，保持信貸規模平穩適度增長。

　　（編輯：張星）

責任編輯：謝海平