來源：市值風雲
超頻三（300647.SZ）於2017年5月登陸A股創業板上市，主營業務為電子產品新型散熱器件的研發、生產和銷售。
公司主要產品包括LED照明散熱組件、LED照明燈具、消費電子散熱配件，其中LED照明散熱組件是公司未來業務增長的重點產品之一。同時，公司不斷加大對LED照明燈具和照明工程的投入力度，向LED照明產業鏈的下遊延伸。
那麽，上市首年這家上市公司表現如何，風雲君給各位客官簡要分析下。
一、公司財務
1、營業收入和歸母淨利潤
超頻三上市前3年營業收入變化不大，基本維持在3.3億至3.5億之間，上市後第一年增長至4.11億元，相較2016年增長率為19.54%，收入大幅增加。
歸母淨利潤上市前3年逐年增加，2016年增加至0.53億元，但2017年卻大幅下滑至0.34億元，相較2016年增長率為-36.51%，歸母淨利潤大幅下降。
上市首年，增收不增利，營業收入與歸母淨利潤出現背離。
2018年第1季度，超頻三實現營業收入1.19億元，同比增加了66.78%，而歸母淨利潤下降了31.63%。超頻三的業績依然慘慘淡淡，繼續保持著增收不增利的狀態。
2、分產品的營收構成與毛利率水準
超頻三2017年營業收入主要來自LED散熱組件，佔當年營業收入的46.77%，但LED散熱組件的毛利率卻比上年同期減少9.49%，對淨利潤造成顯著影響；來自消費類電子散熱配件的營業收入佔比為23.95%，毛利率相比上年同期變化不大。
來自LED合約能源管理的毛利率較高，2017年達到75.94%，但總體來說佔營業收入的比重較低，只有2.13%，對淨利潤的影響微乎其微。
3、經營現金流情況
超頻三上市前3年的經營活動產生的現金流量淨額為正，但2017年上市後，現金流量淨額呈現流出狀態，從2016年的5，442.91萬元直接下滑至2017年的-8，259.16萬元，2018年1季度呈持續流出狀態，說明公司盈利的品質不高。
4、並購商譽高懸
根據超頻三的2017年年報披露，新增商譽1.02億元的形成過程如下表：
超頻三於2017年9月以合並對價1.28億元收購炯達能源51%的股權，合並成本超過按份額取得的可辨認淨資產公允價值0.26億元的差額1.02億元，確認為合並取得的商譽。換句話說，溢價近5倍完成了炯達能源51%的股權的收購。
截至2017年末，超頻三非流動資產以固定資產及商譽為主，其中商譽資產佔公司淨資產的比例高達18.54%。
二、持續加碼投資並購
超頻三上市後便開啟了投資並購模式。
2017年9月超頻三以現金方式完成收購炯達能源51.00%的股權，上面介紹的巨額商譽便是這筆交易所形成的。
2018年1月超頻三發布公告稱，公司通過其全資子公司與深圳格仕樂、唐勇軍先生共同出資參股新設立的公司惠州格仕樂，其中全資子公司以自有資金認繳出資780萬元，佔參股公司注冊資本的39%。
2018年1月超頻三發布對外投資公告，公司積極整合內外部資源，打造國際化品牌並擴大國際影響力，公司對外投資設立境外公司超頻三（國際），由公司和全資子公司惠州超頻三共同以自有資金出資組建，惠州超頻三擁有99%的股權，超頻三擁有1%的股權。
2018年3月31日超頻三首次籌劃對炯達能源剩餘股權的收購事宜，擬向黃海燕、陳書潔、贏海投資發行股份購買其持有的炯達能源49%股權。本次交易完成後，公司將持有炯達能源100%股權，炯達能源成為公司的全資子公司。
根據並購草案，經交易各方協商同意，以2017年12月31日為評估基準日，炯達能源 100%股權的評估值為35，496.14萬元。炯達能源的股東全部權益作價35，000.00萬元，本次交易標的資產炯達能源 49%股權的交易作價為17，150.00萬元。
2018年5月31日超頻三與雲南錫業簽署了股權收購意向協定，公司擬通過雲南省產權交易所產權交易平台公開競價，以現金方式收購雲南錫業持有的聖比和實業49.5%股權。
聖比和實業是國內最早進入鋰離子電池材料領域研究、生產和銷售的企業之一，超頻三表示看好新能源尤其是鋰電池領域散熱、熱管理的市場機會，收購如能順利完成，有利於公司更好的開拓新能源散熱市場。
2018年6月超頻三與與懷化市鶴城區人民政府簽署了現代智能照明全產業鏈投資項目框架協定書，就現代智能照明全產業鏈投資項目等相關事宜達成戰略合作關係。
簽署的戰略合作協定如能順利實施，超頻三將快速切入懷化及其周邊城市級智慧照明、智慧城市的建設中，帶動公司產品的銷售，擴大主營業務，並有助於公司LED照明業務鏈條的拓展，提升公司競爭力和行業影響力。
三、炯達能源估值是否存泡沫
超頻三前後兩次分別收購炯達能源51%股權和49%股權，交易時間間隔僅7個月，前次交易時，對炯達能源股東全部權益的評估值為25，577.62萬元，本次交易中全部權益評估值35，496.14萬元，較前次增值38.78%。短短幾個月，估值提升了近四成。
超頻三稱評估增值的主要原因是本次評估炯達能源已簽大約同金額較前次評估呈現較大幅度增長，另外本次評估的現金流折現率與前次估評也有所差別。
根據並購草案披露的炯達能源業績情況，其2017年實現淨利潤2，144.87萬、2016年實現淨利潤1，239.23萬元，2017年較2016年淨利潤增加905.64萬元，增幅為73.08%。
業績的增長的主要是因為收入增加導致毛利增加，高毛利的EMC項目收入佔比提高從而造成毛利增長的幅度較收入要大，所以炯達能源業績的增長可概括總結為收入的增長及銷售結構的變化所致。
根據並購草案，2017年EMC項目已成為炯達能源第一大收入及利潤來源，毛利高達近80%。
EMC項目主要運營模式為根據客戶需求，炯達能源提供照明節能項目的設計、改造、安裝施工、調試、運行管理等服務，雙方在合約中約定節能效益計算方式、分享年限以及分享比例，項目完工驗收後，由第三方檢測機構對節能項目出具改造前後對比檢測報告。
合約雙方根據實際驗收的LED燈改造數量計算節能效益總額，並以合約約定的分享比例在分享期內進行分配，客戶按合約約定定期支付節能效益款，炯達能源根據累計工程投入形成的固定資產在分享期內平均攤銷，待分享期滿後，節能項目產權移交給客戶，炯達能源不再參與分享收益。
單個EMC項目整個存續周期內毛利率的變化趨勢舉例如下表：
由於EMC項目分享比例隨著年限推移逐步降低，營業成本主要系年限平均法計算的折舊及維護費用，因此，單一EMC項目在存續期內隨著年限的推移毛利率呈現逐步降低的趨勢。
不考慮資金的時間價值，比如項目1在整個存續周期內共需投入385.71萬元，收入合計高達2276.82萬元。也就是說，投資能一年半回本，投資回報豐厚，接近暴利。
炯達能源毛利率極高但EMC行業整體存在競爭加劇及毛利率下降的壓力，其評估值參考依據主要是根據已簽訂合約的EMC項目情況確認預測期每年固定資產投入的年均分享收益，而毛利率變動對評估值影響很大。
換句話說，毛利率變動直接影響炯達能源的估值水準，毛利率的下行勢必會擠壓出過高估值的水分。
四、高管頻現離職
2017年8月22日，超頻三發布公告稱，王軍先生、李娟先生因個人原因，申請辭去公司監事職務；2018年3月28日，劉虎先生因個人原因，申請辭去公司監事、監事會主席職務；6月3日，寇鳳英女士、戴永祥先生因個人原因分別辭去公司董事、副總經理職務。
五、結束語
超頻三上市首年便呈現出增收不增利的窘迫局面，近期也沒能有所改觀，並購形成巨額商譽，如果承諾的業績不達標，出現減值跡象，將面臨進一步的商譽減值風險，到時對淨利潤的拖累是顯而易見的。
責任編輯：張恆
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