神霧環保31萬房租都付不起，招商證券捧上天的商業模式面臨塌陷
來源：富凱財經
債務違約、辦公地區被貼封條，3年股價飆升7倍的神霧環保不僅僅是現金流緊張，更重要的是商業模式已經成為製約其發展的天花板。
在招商證券怒懟葉檀，力挺神霧集團不足一年的時間，“神霧雙雄”之一的神霧環保現金危機終於暴露出來。
公告顯示，公司應於3月14日前支付16環保債的回售本息合計約4.86億元。截至公告日，因公司流動資金較為緊張，未能如期兌付“16環保債”回售本金和利息，發生實質性違約。
實際上，神霧環保資金緊張在幾天前顯露端倪。有消息傳言，公司位於北京金融街的某處辦公場地因為拖欠房租被查封，而當時神霧環保的房租欠款僅為31.2萬元。
“這僅是神霧集團整體的資金流動性陷入僵局的‘冰山一角’。從此次債券違約可以看出，神霧環保甚至神霧集團現金流對債務覆蓋能力依然最弱。”有分析人士稱，神霧集團作為高耗能企業主要提供EPC總包工程服務。從具體業務來看，主要針對企業的煙氣脫硫、脫硝等裝置進行治理、改造和優化，屬於資金推動型業務模式，對資金量的需求較大。
資金流動性已陷困境
神霧環保公告債券違約之前，評級機構聯合資信就曾對其母公司神霧集團發布下調信用等級的公告。公告稱，神霧集團主體長期信用等級由“A-”下調至“BBB”，同時繼續將其及債項的信用等級列入觀察名單。
據光大證券對神霧集團財務數據分析顯示，集團的運轉對外部融資的依賴性較強，2015、2016年的經營活動現金淨流出額度較大，而後續的回款並沒有明顯的改善。
具體從其經營業務來看，項目開展短期需要大量資金，由此引發公司短期債務居多，導致短期債務償付壓力劇增。但是其下遊的資金回籠並沒有那麽及時，從而導致公司現金流呈現淨流出的態勢，即使去年二季度資金有所回籠，但對於前期大量短期債務而言仍是“杯水車薪”。
更有甚者，神霧環保稱，母公司神霧集團所持有的的公司股份均處於司法凍結或司法輪候凍結的狀態，集團整體的資金流動性陷入僵局。
面對整體出現的危機及神霧環保債務違約出現，深交所在其公告違約當晚便下發關注函，要求公司補充說明未能如期兌付“16環保債”的原因；未能如期兌付“16環保債”對公司生產經營造成的影響；與關聯方的交易情況及近期應收账款的回收情況及其可回收性。進一步要求公司逐條說明公司是否存在應報告未報告、應披露未披露的風險情形。
商業模式局限性逐漸暴露
被招商證券“捧上天”的神霧，在被葉檀質疑利用關聯交易實現業績增長套路、2016年年報現金未正常回流及毛利率過高等問題後，有業內分析人士對其商業模式提出質疑。
富凱財經先來梳理一下，神霧集團主要為高耗能企業提供EPC總包工程服務，主要業務為有色金屬、煤化工等高汙染行業提供節能環保工程承包和技術支持，這典型屬於屬於輕資產企業，核心競爭力在於節能技術以及資金安排能力。
對於環保項目一般工程回款周期較長，同時對資金量的需求極大，這就要求公司運轉極大依賴外部融資。一旦沒有源源不斷的資金流入，公司的日常運營很容易出現問題。
作為主要承接外包的節能服務需求的企業，上述分析人士表示，在市場上，技術和資金實力較強的高耗能企業一般由內部技術人員承擔，只有技術或者資金實力較弱的高耗能企業才對有更大的外包服務需求。由於該類項目運營期限較長，承包商還要承擔相應的項目運營風險。
與此同時，近年來由於環保政策原因，高耗能企業的日子也不好過。像冶金行業、化工行業近幾年來由於下遊需求疲弱，盈利能力走弱，這也對以提供節能服務的企業帶來回款的不確定性，從而增加資金周轉難度。同時節能裝置一般難以轉賣，機會成本過高。
這也在神霧環保的公告中得以體現。富凱財經查閱公告發現，公司確實存在部分應收款項無法回收的情況。如青海鹽湖海納化工有限公司的應收账款，神霧公司已經提起訴訟要求履約，但由於青海鹽湖海納化工無力償付，神霧集團計提約為90%的壞账準備。
值得一提的是，類似於神霧環保的企業在市場中至少有4799家，僅北京地區就高達940家。面對如此激烈的競爭市場，缺乏資金支持的神霧環保正反映出該行業普遍面臨的困境和生存狀態。
責任編輯：張恆
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