提要
3月傳統旺季即將結束，需求難有超預期樂觀表現。在滬銅期價跌破年線和50000元/噸整數關口後，多頭心理防線逐漸瓦解，短期銅價難言樂觀。
圖為中國精煉銅的產量
3月稍縱即逝，銅市卻未出現所謂的“金三”行情，令多頭“寒心”。2018年一季度滬銅經歷一波較為順暢的下跌，主力1805合約在2月12日第一次挑戰51100元/噸（年線附近）支撐，經過小幅反彈後，在3月9日第二次挑戰該強力支撐位，最終在3月21日跌破該點位，空頭一鼓作氣在隨後的兩個交易日內下破50000元/噸整數關口。筆者認為，雖然外有貿易摩擦擔憂情緒蔓延，但是滬銅下行更多的是由基本面偏弱造成的，短期供應充裕，需求難有大幅改善，銅價延續弱勢運行的概率較大。
“金三”需求未被證實
一般而言，春節過後下遊企業開工率會有所提升，需求有望改善。從銅下遊來看，3月是冷氣機生產旺季，同時是汽車產量較高的月份，因此一般市場對“金三銀四”行情比較看好。然而，從銅需求最大的電力電纜行業數據來看，2016年電網投資增速較高，2017年有所回落，11月和12月的累計同比增速均出現負增長。2018年1—2月，電網基本建設投資完成額的累計值為268億元，同比下滑40.1%。2018年1—2月，冷氣機產量的累計同比值為17%，與2017年同期水準相當。在2017年高基數的背景下，2018年冷氣機產量的高增速難有保障。根據中國汽車工業協會公布的數據，2018年2月汽車產量約為170.5萬輛，同比下滑了21%。今年全國兩會期間，全國政協委員劉世錦表示，“三大攻堅戰”中防範和化解重大風險尤其是金融風險，可以使中國經濟發展更為穩健，但短期基建投資增速可能放慢。因此，預計2018年需求端難有大幅提升。
國內精銅供應相對充裕
ICSG最新的月報顯示，去年12月全球精煉銅過剩1.7萬噸，11月為短缺4.1萬噸。2018年1—2月，中國精煉銅產量累計值為148.1萬噸，同比增長10.3%，遠高於去年同期水準。進口方面，2月未鍛造銅及銅材進口35萬噸，環比下滑20.4%，這從側面反映了國內供應充裕。庫存方面，年初以來，上期所銅庫存不斷攀升，截至3月16日達到14.2萬噸，上周開始下滑。3月庫存有回升之勢，短期對銅價的壓製作用仍不容忽視。現貨方面，成交仍較為冷清，現貨維持貼水狀態，恐對期價形成一定的拖累。
外圍環境上，一方面川普稱將對中國500億美元進口商品徵收關稅，稅率高達25%。中美貿易摩擦更新，恐慌情緒蔓延，為國內大宗商品市場蒙上一層陰影。但另一方面，由於市場對貿易摩擦擔憂加劇和3月加息靴子的落地，短期內美元指數或維持弱勢。美元指數承壓及原油強勢，料為銅價提供支撐，減緩銅價下行的步伐。
滬銅主力1805合約在跌破51100元/噸年線附近支撐之後，下方幾無支撐，均線系統呈現空頭排列，布林通道開口擴張，期價沿布林下軌運行。從持倉情況來看，排名前二十持倉已是空頭佔優。
結論
綜上所述，國內精銅供應相對充裕，後市需進一步觀察全球重要銅礦是否有罷工等干擾事件發生。從需求來看，3月傳統旺季即將結束，需求難有超預期樂觀表現。外圍環境上，貿易戰擔憂情緒的蔓延一方面對大宗商品施壓，另一方面也通過弱勢美元提供支撐。在滬銅期價跌破年線和50000元/噸整數關口後，多頭心理防線逐漸瓦解，短期銅價難言樂觀。
（作者部門：長安期貨）
責任編輯：羅思楊
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室