滬銅 可在51000點布局多單

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　　提要

　　銅精礦供應偏緊已成常態，疊加礦山罷工風險，供應偏緊局面或加劇。此外，國內廢銅限制進口也必將製約實際精銅產出。原料供應的收縮將直接推動2018年精銅供需結構改善，在此背景下，銅價年度看漲趨勢不變。

圖為上期所精煉銅庫存季節性走勢

　　近期，在國內下遊開工恢復不及預期的拖累下，商品市場整體偏弱調整，銅價亦跟隨市場呈現弱勢調整態勢。但就精銅下遊開工而言，節後恢復較好，疊加銅精礦供應偏緊以及廢銅進口限制，銅價回調幅度有限。隨著下遊需求旺季到來，我們認為銅價將企穩走高，近期回調為做多入場提供了良機。

　　原料供應偏緊

　　全球銅精礦供應處在新一輪收縮周期中。自2017年開始，全球銅精礦供應進入新一輪收縮周期，在2020年之前，全球銅精礦供應增速將從之前的4.6%大幅下降至不足2%。此外，2017年由於眾多大型礦山罷工，產量出現了自2002年以來的首次下降。同時，從銅陵有色與自由港達成的2018年銅精礦加工費長協來看，粗煉費TC定為82.25美元/噸，較2017年大幅下滑11.08%，也進一步佐證了未來銅精礦供應偏緊的格局。

　　礦山罷工加劇存量供應風險。隨著銅價上漲，工人迫切希望分享銅價上漲帶來的收益，這使得全球礦山自2016年下半年以來，勞資紛爭加劇，礦山罷工風險急劇上升。2017年一季度的集中罷工直接導致去年全球銅精礦產量出現了近幾年的首次減少。而2018年將有超過30家礦企勞資合約到期，涉及500萬噸銅礦供應。礦山端的勞資紛爭將持續對2018年銅礦存量供應形成巨大威脅。

　　廢銅限制進口加劇原料供應緊張局面。從已公布的2018年廢銅進口許可證來看，2018年前七批合計19.45萬噸，同比大幅減少93%。而我國再生精煉銅佔比高達28%，且廢銅供應主要依靠進口，因此限制廢銅進口將直接影響國內精銅產出。

　　旺季需求可期

　　節後國內精銅消費兩大核心領域銅杆和銅管行業均呈現良好的開工勢頭，同比保持正增長。按照季節性規律，每年的3、4月份都是冷氣機生產的旺季，全行業都在做準備。根據SMM調研數據，預計3月銅管企業開工率為89.11%，同比增加2.25個百分點。而對銅杆行業來說，由於國家的鄉村振興戰略，以及2018年國網投資規模的回升，電力電纜領域的需求可期。根據SMM調研數據，預計3月銅杆企業開工率為71.58%，同比增加2.23個百分點。由此看，“金三銀四”旺季需求可期。

　　季節性去庫存即將開始

　　一般而言，從春節前一個月開始，國內精銅庫存開始季節性累庫，直至到來年的3月中下旬，隨後在下遊旺季需求帶動下，開始季節性去庫存。對比過去三年春節前後庫存變化情況，我們發現2018年春節前後庫存累積量並不大，上期所庫存僅增加26.81萬噸，低於過去三年平均累庫量32.27萬噸。此外，我們發現庫存增加只是對滬銅近月合約價格產生一定壓力，而跨期價差的逐步擴大，表明市場看漲後市。按照歷史規律，我們預計下周交割後庫存或到達年內最高位，進入新一輪的去庫存周期，而庫存下降將對銅價形成一定支撐。

　　綜上所述，在銅精礦供應偏緊以及國內廢銅限制進口的背景下，銅價易漲難跌。而隨著下遊消費旺季的來臨，精銅消費將保持穩定增長，供需基本面會繼續改善。此外，庫存即將達到季節性高點，後續季節性去庫存也會利好短期盤面。操作上，對滬銅主力合約而言，可在51000元/噸關鍵技術支撐位布局多單，第一目標看至前期高位56000元/噸一線。

　　（作者部門：信達期貨）

責任編輯：牛鵬飛