神奇製藥：在業績面前，6個漲停確實夠“神奇”

作者 | 溫星星

流程編輯 | 白鶴芋

近段時間各種妖股頻出，讓人大跌眼鏡。除了東方通信、大智慧、市北高新等大妖之外，製藥板塊也跑出了一個“妖股”，那就是神奇製藥（600613.SH）。

從2019年2月28日至2019年3月7日，神奇製藥連續6個交易日收漲停，恍若有印度神藥加持。

風雲君不評論二級市場股價走勢，但是，財報是公司經營的客觀反映，財報中沒有傳說與神話，神奇製藥的財報其實一點都不神奇。

以下，我們一起通過財報來看“神藥”那些實際上並不神奇的一面。

一、公司產品構成

神奇製藥全稱上海神奇製藥投資管理股份有限公司，主要從事抗腫瘤、心腦血管、感冒止咳、兒童用藥和抗真菌等類藥品的研發、生產和銷售。公司旗下重要子公司主要有金橋藥業、神奇藥業、柏強製藥、廣東神奇藥業。

金橋藥業主要產品包括斑蝥酸鈉注射液與珊瑚廯淨，神奇藥業主要生產枇杷止咳顆粒、強力枇杷露、枇杷止咳膠囊、複方桔梗枇杷糖漿、感冒炎咳靈糖漿、小兒咽扁顆粒、小兒氨酚烷胺顆粒等產品。

柏強製藥主要生產斑蝥酸鈉維生素B6注射液、全天麻膠囊、感冒止咳顆粒、傷筋正骨酊、小兒感冒顆粒、精烏顆粒、精烏膠囊、金烏骨通膠囊等產品，廣東神奇藥業則屬於醫藥商業行業。

如果大家對鋼筆有所了解，一定知道永生鋼筆，神奇製藥的前身即為上海永生金筆廠。只不過，經過多次重組，目前的神奇製藥跟製筆已經沒有半毛錢關係了。

二、公司主營業務情況

1、營收構成分析

分行業看，公司以醫藥製造為主，醫藥流通為輔。2017年，醫藥製造佔營收的73.27%，醫藥商業佔營收的26.73%。

分產品看，公司產品品類較多，產品涉及抗腫瘤、感冒止咳、心腦血管、風濕骨病、抗真菌、補益安神及婦科等治療領域。

表：公司產品營收佔比

2、產品毛利率分析

表：公司產品毛利率

從公司產品毛利率變化情況看，2017年度，除心腦血管類產品毛利率同比有所提高外，公司其他產品的毛利率同比均出現下降。

其中，抗腫瘤類產品一直是公司眾多品列中毛利率最高的產品，包括斑蝥酸鈉維生素B6注射液及斑蝥酸鈉注射液。2017年度，抗腫瘤類產品的毛利佔公司總營業毛利的約二分之一，OTC產品、風濕、類風濕關節炎產品的毛利分別位居二、三位。

2017年度，公司除心腦血管類產品毛利率有所提高，其余類別產品的毛利率均出現了一定程度的下滑，這說明公司主要產品毛利率盈利能力在下降。

雖然2018年中報數據顯示，公司部分產品毛利率較2017年有所提高，但2018年中報公司的綜合毛利率約為55.41%，同比2017年的56.94%，綜合毛利率仍然下降了1.53個百分比。

三、業績增長情況分析

2017年度，公司營收17.36億元，淨利潤1.20億元，利潤規模並不算大。實際上，公司業績已經連續幾年處於下滑通道。

圖：神奇製藥營收、淨利潤近年來持續下降

雖然公司營收近年來保持了一定的增長，2013年至2017年，營收年均複合增長率約為16.91%，但淨利潤與營收增長速度並不一致。

在2016年、2017年、2018年1-9月，公司淨利潤同比分別下降了19.07%、32.28%、23.02%，2013年至2017年，5年的年均複合增長率也僅為1.41%。

公司在2017年度出現營收增長而淨利潤下降的原因，從營收結構及毛利率情況看，主要是毛利率較低的醫藥商業類營收佔比提高，醫藥製造類營收佔比下降，同時醫藥製造類毛利率還出現了一定程度的下滑。

四、重行銷而輕研發

從公司的行銷及研發投入情況看，公司是同行可比公司中的行銷大佬，卻也是其中的研發小弟。

我們據公司在2017年披露的A股同行業可比公司，選取同仁堂、白雲山、天士力、哈藥集團、健民集團這幾家公司進行對比。

表：同行可比公司行銷投入對比

從公司最近三年行銷投入同行對比情況看，公司的銷售費用佔營收比在同行中是最高的。雖然公司營收規模較同比來說並不大，但銷售費用佔營收比是最大的。

從公司2017年銷售費用構成明細項目看，產品推廣、廣宣費、差旅費合計佔銷售費用比重超過60%，這是一家依賴行銷投入來保持與推進營收增長的製藥企業。

表：同行可比公司研發投入對比

從公司最近三年研發投入同行對比情況看，公司的研發支出佔營收比在近三年中已分別處於倒數第二、第一、第二的位置，研發投入總體上低於同行可比公司。

公司的研發投入不僅在同行中處於較低水準，跟公司自身的行銷投入對比差距也非常懸殊，2017年公司研發支出佔營收比重為1.38%，對比銷售費用佔營收比重41.71%，這更像一家銷售公司。

從公司專利情況看，截至目前，未見公司账上形成任何專利權。從公司研發投入情況看，目前也看不到重磅的在研項目，這些都在一定程度上顯示公司的研發實力相較同行仍然是比較弱的。

可以說，公司是行銷大佬，每年銷售費用支出很大，同時卻是研發小弟，研發投入低，研發實力相對較弱。

五、主要盈利指標出現下降

圖:主要盈利指標

正如我們在公司主營業務情況中已介紹的，公司產品的盈利能力總體上在下降。最近三年，公司的銷售毛利率、銷售淨利率、加權淨資產收益率、期間費用率都呈現下降趨勢。

在銷售毛利率方面，2016年、2017年、2018年1-9月分別為66.13%、60.25%、55.39%。

由於銷售毛利率的下降幅度要快於期間費用率的下降幅度，公司2017年度銷售淨利率、加權淨資產收益率分別下滑到6.89%、5.35%，主要盈利能力指標都出現了下降。

六、主要子公司存在商譽減值風險

2013年，公司並購柏強製藥時形成4.11億元商譽。2017年，柏強製藥實現淨利潤4,105.61萬元，佔公司合並淨利潤的76.22%。柏強製藥是公司最重要的子公司。

表：柏強製藥最近幾年營收、淨利潤、銷售淨利率

（數據來源：公司公告、choice）

從柏強製藥最近幾年淨利潤表現看，2017年開始，柏強製藥的淨利潤同比出現下降，從2016年的9,877.18萬元下降至2017年的9,118.96，2018年上半年淨利潤為4,105.61萬元，也不如2017年上半年淨利潤數據。

從柏強製藥銷售淨利率數據看，自2016年開始，銷售淨利率也在下降，這些都表明其盈利能力有所弱化。

而柏強製藥的經營利潤出現下降，增大了其對應的商譽減值隱患。

結語

證監會易主席說，推進資本市場持續健康發展，必須敬畏市場，同時也要敬畏風險。在連續六個漲停後，神奇製藥這種業績支撐不足的公司，其風險之高已不言而喻。

END