為上市而來 這撥食品企業竟如此相似

（圖片來源：全景視覺）

經濟觀察報 記者 阿茹汗老乾媽不上市、娃哈哈不缺錢，但它們只是個例，更多的食品企業選擇擁抱資本、急奔IPO。7月12日，三隻松鼠正式登陸深交所創業板；6月21日和6月14日，證監會分別預先披露老牌甜牛奶企業李子園以及零食生產商華文食品的招股說明書；6月19日，一袋燕麥片打天下的西麥食品深交所上市……

一撥食品企業的上市小浪潮正在湧來。除了益海嘉裡、三隻松鼠等個別企業之外，本報記者統計發現，其余企業存有諸多共同點：從體量上看，營收10億元之下，淨利潤1億元左右；從產品結構上看，單一產品依賴度較大；從願景上看，希望能夠借助上市籌資，擴大產能以及品牌知名度。

憑借細分領域內出色的表現，這些食品公司攢下了一定的家底，上市能否為它們換得更好的未來？上市路上它們又將排除哪些雷？

十億規模下的突圍

在一位不願具名的投資者眼中，這些存在共性的食品企業起步於“小而美”，在各自的大行業領域中找到了恰到好處的細分領域，為如今幾億元的規模打好了基礎，也孕育了做大的夢想。

以擁有20多年乳品生產銷售經驗的浙江李子園食品股份有限公司（簡稱“李子園”）為例，自1994年成立以來，該公司選擇了大乳業板塊中的含乳飲料細分，其中甜牛奶飲料系列成為旗下經典產品，其大本營華東區域“新新鮮鮮李子園，自然而然愛上你”的廣告語，是很多消費者的童年回憶。

2018年李子園的營收達到7.87億元，且一直呈現上升態勢，較2016年和2017年的4.53億元、6.02億元漲幅明顯；2016年-2018年的相對應淨利潤為1.02億元、9017.85萬元和1.24億元。在其產品中，乳飲料佔收入比達到96.71%，且佔比逐年遞增。

另一家以“勁仔”品牌風味小魚馳名的華文食品股份有限公司，2010年成立後主打湖湘特色休閑食品，2016年-2018年的營收達到3.97億元、7.67億元、8.05億元；淨利潤分別為2585.99萬元、7566.19萬元和1.15億元。為其貢獻大幅增長的主力產品風味小魚和風味豆乾產品，營收佔比始終保持在98%以上，其中風味小魚在2018年貢獻了收入的87.53%。

在裡斯中國合夥人張雲看來，上述企業發展軌跡非常相似，相比規模性企業，它們更加容易發現新的需求和新品類的機會，並借此在市場上佔得一席之地。而規模性企業往往在創新能力和決策流程上不佔優勢，久而久之形成了收割小企業的一套經驗。“發現小企業創新成功了，大企業傾向於跟進和覆蓋。有一次到某一個乳品企業給高層講課，我讓他們在黑板上寫出來哪些產品是創新的，哪些是搶來的，自己創新的黑板上一個都沒有，搶來的寫滿了黑板。”

在如此生存環境下，小企業要麽繼續活下去，要麽全身而退。“食品類企業屬於重資產、資金密集型行業，本身有較強的資金需求，這類企業有借助資本市場完成更大範圍生產推廣布局的需求；另一方面，海天味業等企業的高估值給這些企業提供了示範性預期，當前股市對於大消費類的估值和預期相對來說比較穩定，沒有上市的，為求一個好身價，自然按耐不住。”中國財政科學研究院應用經濟學博士後盤和林分析道。

企業也將訴求寫在了招股書中，西麥食品披露，募集資金將用於燕麥生產基地建設、品牌建設和行銷渠道的升級，從而加強該公司在行業領先地位；李子園以及均瑤乳業籌劃將資金重點用於產能擴張；仲景食品募集資金投資項目主要用於現有產品產能的擴大，以及行銷網絡渠道的擴展。

上市路上的不確定

小企業的發展路上有諸多不確定。以華文食品為例，雖然營收逐年遞增，但是其經營活動產生的現金流淨額則浮動較大，2016年-2018年間分別為0.94億元、0.3億元和1.12億元。

除了資金需求之外，也有乳企人士向本報透露，如果企業想得更加長遠，對於上市有著另一層面的企圖心：公眾公司可以讓企業變得更加透明和規範化，這通常也是企業發展道路上的攔路虎。

5月24日，湖北均瑤大健康飲品股份有限公司披露的招股說明書，提及了一項不確定因素，作為均瑤乳業公司發起人之一的女兒，持股比例0.1875%的股東王瀅瀅未出席相關會議、也未進行表決或簽字，多方聯繫未果，這也成為該公司的“風險因素”。

證監會6月14日披露招股說明書的仲景食品，曾用名為仲景大廚房，該公司早在2014年啟動上市，後因為股東減持時沒有履行報告和信息披露義務；存在向個人採購、現金支付、銷售回款經過個人账戶等多種情況而首發上市被證監會發審委否定，從而停止上市。在一系列整改之後，仲景食品再度出發。

在上述企業的招股說明書中，關於“單品獨大”的風險也常被提及。李子園就提到：“報告期內公司經營業績對單一產品依賴程度較高，主要是實施大單品銷售拓展策略所致。從中短期看，大單品策略將有助於公司樹立品牌形象，快速拓展新市場。而從長期看，如果消費者偏好、市場環境、法律法規等因素發生重大變化，將對公司經營業績產生較大影響。”

華文食品也坦言，從長期看，隨著公司產品市場佔有率不斷提高，若公司未來研發能力不足導致不能持續開發新產品，或市場競爭格局發生不利變化導致公司不能為已開發的新產品打開市場，公司有可能面臨較高的產品結構單一的風險。

從此前已成功上市的香飄飄、養元飲品到如今的李子園、華文食品，關於產品結構單一的討論一直存在。盤和林認為，對於一家上市公司而言，當然不希望產品單一，畢竟雞蛋放在一個籃子裡，風險也會加大，例如原材料、產品價格、食品安全輿情等諸多方面，一旦出現加大波動，必然影響到公司利潤等指標，這也是市場存在質疑聲的根本性原因。

上述不願具名投資者則介紹了另外一起案例，近期他所在的機構便投資了一家隻做單品優酪乳的企業，也在產品單一範疇。然而機構願意投資的依據是其所在細分市場的增長性強，且企業自身在研發、品質、品牌等多維度已經築起了一道防火牆。“產品單一的風險也要綜合起來評估。”上述乳企人士也持同樣的觀點，她解釋稱綜合因素包括研發能力和投入、食品安全的把控、產能的供應、渠道布局、行銷等，這也關乎企業上市後的估值，一頭輕一頭重才是風險的源頭。

然而值得一提的是，一些企業的戰略布局中，行銷往往是主線。華文食品在招股書中提到，擬上市後募集資金16070.17萬元，其中6147.16萬元用於品牌推廣及行銷中心建設項目。“公司將通過綜藝節目讚助、明星代言、新媒體宣傳和地面品牌推廣等多種方式進一步加強廣告投放力度，其中明星代言總投資為1000萬元。”而過去三年，該公司每年的研發經費不足400萬元。