李子園：供應商“黑料”纏身 產品質量顯隱憂

《金證研》滬深資本組 無涯/研究員 映蔚 唐裡 洪力/編審

經歷多年，我國乳業得到長足的發展，同樣在乳業“打滾”二十多年的浙江李子園食品股份有限公司（以下簡稱“李子園”），也向資本市場發起衝擊，意欲分得“一杯羹”。

反觀其身後，李子園或難以回避所存在的問題，不僅營收增速下滑，產品結構單一且銷售區域集中，長期合作的委託加工供應商也“黑歷史”纏身，其產品質量顯隱憂。

華東貢獻六成收入 市場集中度高企

2018年，受益於消費升級和三四線城市乳製品消費崛起，乳製品行業需求回暖。在此背景下，2018年李子園營收增速卻下滑，其業績表現並不盡如人意。

2016-2018年，李子園的營業收入分別為4.53億元、6.02億元、7.87億元，2017-2018年分別同比增長32.87%、30.73%。2016-2018年，李子園淨利潤分別為1.02億元、0.9億元、1.24億元，2017-2018年分別同比增長-11.98%、37.98%。

除此之外，其主要原材料價格不斷上漲，或擠壓利潤空間。

據招股書，李子園採用自主生產為主、委託加工為輔的生產模式。2016-2018年，自主生產模式主要原材料和能源,佔生產成本比例前三的分別為奶粉、高密度聚乙烯以及紙箱，三者合計成本佔總生產成本的比例分別為48.67%、51.17%、56.57%。

2016-2018年，奶粉單價分別為15.87元/公斤、22.84元/公斤、22.91元/公斤；高密度聚乙烯單價分別為8.52元/公斤、8.89元/公斤、9.58元/公斤；紙箱單價分別為0.98元/個、1.29元/個、1.39元/個。2016-2018年，奶粉、高密度聚乙烯和紙箱的單價增幅分別為44.36%、12.44%、41.84%。

而2016-2018年，李子園對上述三類原材料的採購名單較為固定，似乎並未因為原材料價格上漲而更換供應商。不僅如此，近年來李子園原材料供應商的集中度逐年上升，2018年前五大原材料供應商採購佔比超五成。

不僅成本上漲，李子園的銷售費用及管理費用也逐年攀升，且銷售費用率高於同行均值。

2016-2018年，李子園的銷售費用及管理費用合計分別為0.84億元、1.04億元、1.36億元，2017-2018年分別同比增長23.31%、30.44%。其中，2016-2018年，李子園的管理費用分別為1,926.35萬元、2,235.75萬元、3,883.39萬元，2017-2018年管理費用增長分別同比增長16.06%、73.7%。

2016-2018年，李子園的管理費用率分別為5.01%、4.39%、6.16%。同期可比同行光明乳業股份有限公司、廣東燕塘乳業股份有限公司、新希望乳業股份有限公司、河北養元智匯飲品股份有限公司、香飄飄食品股份有限公司的管理費用率均值分別為3.97%、3.91%、4.36%。

而李子園產品結構單一、銷售區域集中的情況同樣值得我們關注。

2016-2018年，李子園含乳飲料的營收分別為4.26億元、5.78億元、7.6億元，同期佔主營業務收入的比例分別為94.29%、96.12%、96.71%。

2016-2018年，李子園來自華東、華中、西南三地區的主營業務收入佔比分別為98.89%、97.76%、96.22%，其中，來自華東地區的主營業務收入佔比三年內均超過60%，集中度可見一斑。

供應商“黑料”纏身 產品質量顯隱憂

除了自身存在營收增速下滑、產品結構單一等問題之外，李子園的委託加工供應商亦不讓人“省心”。

據招股書，2016-2018年，李子園委託加工產品的產量佔總產量的比例分別為29.02%、42.45%、37.66%。

而2016-2018年，李子園的前五大委託加工供應商中，其中四川牧遙牛奶食品有限公司（以下簡稱“四川牧瑤”）、昆明小健哥食品有限公司（以下簡稱“小健哥食品”）、蘇州普麗盛食品科技有限公司（以下簡稱“普麗盛食品”）和山東綠洲醇食品有限公司（以下簡稱“綠洲醇食品”） 卻在安全生產方面“拖後腿”。

據南充市政府數據，2012-2014年間，四川牧瑤曾因虛假標注香蕉牛奶等低溫奶生產日期被投訴舉報， 2015年1月14日被南充市食品藥品監督管理局處罰。

據西充縣人民政府數據，2014年3月21日，四川牧瑤因採購和使用不符合食品安全標準的食品原料花生蛋白粉，生產不符合食品安全標準的藍莓乳酸酸飲料，被沒收查封所有不合格原料及產品並罰款19,730元。

據國家食品藥品監督管理總局2014年第16號文件，2014年5月4日，在小麥粉等11類食品的國家監督抽檢中，四川牧瑤2013年12月5日生產的、規格為235mL/袋的鮮牛奶被檢測大腸菌群不合格。

據雲南省食品藥品監管政務網數據，2016年12月16日，在雲南省藥品監督管理局2016年第53期食品安全監督抽檢中，小健哥食品生產的熊來了乳味飲料被檢測出菌落總數不合格。

據晉市監罰[2018]21號，2018年4月26日，小健哥食品因違反其他違法行為被晉寧區市場監督管理局施以行政處罰，罰款5萬元並沒收違法所得4,331.5元。

據吳江市監當處字【2018】054號文件，2018年7月23日，普麗盛食品因生產經營條件發展變化未按規定處理,被蘇州市吳江區市場監督管理局處以警告的行政處罰。

據信用利津數據，2018年12月，綠洲醇食品生產的綠洲醇酒在食品抽檢中被檢測出乙酸乙酯含量不達標。而歷史上，綠洲醇食品存在18次被列為“老賴”的記錄。

而上述供應商中，李子園分別與四川牧瑤、小健哥食品和普麗盛食品簽訂了委託生產加工框架合約，雙方或為長期合作關係。

對此，李子園在招股書中表示，其或存在異地生產基地經營管理的風險。各個委託加工企業生產的產品如出現質量問題，將對其發展產生不利影響。與此同時，為有效控制產品質量，李子園對委託加工企業制定了一套管理制度，其中包括委託加工企業篩選、原材料檢驗、生產過程監控、產品檢驗、年度考核等，但上述違規事實似乎與其產品質量把控“唱了反調”。

無獨有偶，或由於委託加工供應商資質存疑，李子園的乳製品產品質量也遭人“詬病”。

據央視網天天315消費在線投訴平台以及媒體報導，李子園曾遭到消費者爆料及投訴，內容涉及生產日期提前標、買到變質李子園牛奶後,聯繫其服務熱線未得到妥善解決等問題。

另外值得注意的是，李子園的控股子公司昆明漢金食品有限公司（以下簡稱“漢金食品”），曾於2016年兩度被市場監管部門列入經營異常名錄。

2016年6月30日，漢金食品因通過登記的住所或經營場所無法聯繫,被列入經營異常名錄。短短幾天后，2016年7月4日，漢金食品因未依照《企業信息公示暫行條例》的規定期限公示年度報告,再次被列入經營異常名錄。

對於食品企業來說，產品安全質量問題老生常談。面對“黑料”纏身的委託加工供應商，李子園此次衝擊資本市場之路，能否經得住市場的考驗，仍需“打上問號”。