三隻松鼠成功過會，食品安全問題的帽子能否摘掉？

作者：夏天

編輯：楚客

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

5月16日，據GPLP犀牛財經了解，首發上會的三隻松鼠股份有限公司（以下簡稱“三隻松鼠”）成功過會，兩年IPO之路完成關鍵一步。

值得注意的是，三隻松鼠2017年曾因“食品安全問題”折戟於上市之路。

三隻松鼠由章燎原2012年在安徽蕪湖創立，2017年3月，三隻松鼠第一次向證監會遞交招股說明書，在此期間，也就是2017年8月份，三隻松鼠因食品安全問題被國家食品藥品監督管理總局通報，其1批次開心果黴菌超出國家標準1.8倍，而三隻松鼠的上市之路也止步於此。

此次三隻松鼠終於邁出上市的實質步伐，但作為食品企業，三隻松鼠能摘下“食品安全問題”的帽子嗎？

過度依賴燒錢換市場的模式

三隻松鼠是一家主營休閑零食的“網紅”電商企業，產品組合覆蓋堅果、乾果、果乾、花茶及零食等多個主要休閑食品品類。借助淘寶等互聯網平台紅利，三隻松鼠一躍成為互聯網零食品牌前三名，而瘋狂額砸錢買流量也讓三隻松鼠名聲大噪。

目前三隻松鼠最新招股書仍然是2017年更新的招股書，從招股書中可以發現，三隻松鼠營業收入逐年上升，但是淨利潤卻少得可憐。

據招股書顯示，從2014年至2017年上半年，三隻松鼠實現營業收入分別為9.24億元、20.4億元、44.2億元和28.9億元，而淨利潤分別為-0.24億元、0.03億元、2.48億元、2.39億元；綜合毛利率分別為24.15%、26.90%、30.20%、30.90%。

但與同行業相比，同期上市公司的平均毛利率分別為43.06%、43.69%、42.40%、40.73%，三隻松鼠的盈利水準相對較低。

和競爭對手良品鋪子比，良品鋪子2015-2017年的毛利率分別為32.7%、32.7%、29.4%，雖然看上去相差無幾，但是良品鋪子是線上線下全渠道運營，而三隻松鼠核心依靠的還是電商平台，可以說，三隻松鼠完全沒有線下門市的運營成本，理應更有優勢。

那麽三隻松鼠的淨利潤怎麽這麽低？換句話說，錢都花到哪去了呢？

其實，看當年的電視就知道，三隻松鼠打廣告買流量有多麽誇張了。據不完全統計，2016年，三隻松鼠一度“霸佔”了一線衛視和視頻網站，在《歡樂頌》、《小丈夫》、《檸檬初上》、《好先生》、《小別離》、《微微一笑很傾城》以及韓劇《W兩個世界》、《太陽的後裔》等八部熱門電視劇中都做了廣告植入。

可以說，三隻松鼠為了曝光率是真的捨得下“血本”，但這樣顯然大大增加了公司的銷售費用。數據顯示，三隻松鼠2016年的銷售費用佔營收比為20.8%。

銷售費用比重大與公司業務模式有關，也是三隻松鼠和良品鋪子這類企業共同的特徵，即采取的“貼牌+銷售”的模式。

從某種程度上說，這類公司算單方面的“銷售商”而不是“生產經銷商”，這就直接導致了無法觸及到下遊生產鏈，且在產品定價方面沒有過多的議價權，自身只能在“進貨”的成本上加價賣才有自己的利潤。

而且也導致產品的同質化嚴重。最大的區別只能是在產品外觀設計或者宣傳上，而不是在口味，而產品及口味的多元化，恰恰對於零食行業來說是最重要的。

食品安全問題或成攔路虎

三隻松鼠發展很迅猛。在成立僅兩個月後，三隻松鼠就獲得了150萬美元的A輪投資。此後，三隻松鼠又進行了3輪融資，累計金額約4.7億元。

據三隻松鼠的官網顯示，三隻松鼠累計賣出160億元的零食。據其2017年10月更新的招股書，2014-2016年，三隻松鼠的年營收分別為9.24億元、20.43億元、44.23億元，複合增長率達到118.72%。

2017年3月29日，三隻松鼠第一次向證監會遞交招股說明書，但是在8月，國家食品藥品監督管理總局點名三隻松鼠，原因是三隻松鼠天貓旗艦店在售的開行產品黴菌值超標1.8倍，達到了70CFU/g。而根據相關規定，熟製堅果與籽類食品黴菌的最大限量值為25CFU/g。

上了“黑名單”的三隻松鼠發布聲明中稱，極可能是在產品出廠後因存儲、運輸條件下控制不當引起黴菌滋生，導致流通環節抽取樣品不合格。

到了2017年10月份，證監會網站顯示三隻松鼠IPO審核狀態變更為“中止審查”，當時的中止是三隻松鼠主動提出的，給出的原因是“簽字律師辭職”。

但不論怎麽解釋，三隻松鼠都被扣上了“食品安全問題”的帽子，而食品安全無論是對消費者還是投資者，都是極為敏感的話題。

事實上，三隻松鼠的大部分產品不是自己生產而是代工廠生產的，這樣雖然能夠彌補完善自身的產業鏈，但缺陷就是無法對產品生產過程進行有效把控。一旦供應商和產品出廠檢測的某一環節出了差錯，就會增加三隻松鼠食品安全的風險。

因此，不論三隻松鼠尋求上市是為了什麽，其核心還是應該放在提升自身實力和核心競爭力方面，做好產品，才能夠真正做到讓投資者放心，未來才能走得更遠。