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三隻松鼠首發申請獲得通過，即將實現A股上市夢。
作者 | 苗弋
5月16日，IPO之路久經波折的三隻松鼠首發申請獲得通過，即將實現A股上市夢。
據招股書披露的募資計劃，三隻松鼠此次計劃發行4000萬股，募資14.37億元。如果按此最終發行價計算，那麽三隻松鼠的市值將達到143億元。
一旦上市，直接持股44.52%的三隻松鼠創始人章燎源，將因此暴富，成為新的安徽首富。持股24.89%和16.78%的IDG資本和今日資本也將獲得豐厚回報。
IDG最初的150萬美金A輪投資回報將超370倍，IDG和今日資本合投的B輪回報率達60多倍、C輪達15倍，峰瑞資本投資的D輪，回報也有3倍以上。
不過，作為大家耳熟能詳的零食品牌，三隻松鼠IPO進程十分坎坷。IPO期間，三隻松鼠還被傳出產品質量問題，被原國家食藥監總局通報。對於三隻松鼠而言，如果不能從模式上有所變化，即使上市成功，食品安全也是一枚隨時引爆的定時炸彈。
資本最高獲370倍回報
此次三隻松鼠成功過會，直接持股44.52%的三隻松鼠創始人章燎源，將因此暴富，成為新的安徽首富。
另外，早年投資三隻松鼠的資本也將享受一場資本盛宴，曾與三隻松鼠簽訂“對賭”協議的IDG資本、今日資本及峰瑞資本多家明星資本將獲得巨大收益。
三隻松鼠是峰瑞資本創始人李豐的得意之作。當年李豐還沒有離職單乾，是IDG“少壯派”的代表人物。
三隻松鼠創始人章燎原在創業之前，在安徽一個縣城的本地農產品公司擔任總經理。當時淘寶正在孵化一批電商品牌，李豐注意到了堅果品類中的“殼殼果”，這是章燎原在原公司做的一個內部創業項目，當時已經做到了細分第三。
章燎原本人也在電商圈內小有名氣，於是李豐專門跑去安徽見章燎原，談下來的結果是，章燎原離開原公司創業，IDG給了第一筆天使投資。
三隻松鼠基本上保持著每年一輪融資的節奏，估值也是指數級的增長。
2012年4月，IDG資本投資三隻松鼠150萬美元A輪融資。這筆投資對三隻松鼠來說至關重要，章燎源曾表示，沒有當時那150萬美元，就沒有今天的三隻松鼠。
天眼查數據顯示，2013年5月，三隻松鼠啟動B輪融資，“投資女王”徐新掌舵的今日資本和IDG資本共投資617萬美元。當時三隻松鼠的估值僅3030萬美元。
2014年3月，今日資本、IDG資本再次追加1627萬美元C輪投資。
2015年李豐離開IDG單乾創立了峰瑞資本，又投了三隻松鼠的D輪。峰瑞資本出資1.66億元，獲得三隻松鼠4.93%的股權。彼時，三隻松鼠的估值已達到33.67億元。
據招股書披露的募資計劃，三隻松鼠此次計劃發行4000萬股，募資14.37億元。如果這就是最終發行價，那麽三隻松鼠的市值將達到143億元。
招股書顯示，本次IPO發行後，IDG資本和今日資本將分別持有三隻松鼠24.89%和16.78%的股權。
這意味著，一旦上市，相較於IDG資本和今日資本的原始投入1151萬美元（大約人民幣7918萬元）和1243萬美元（大約人民幣8551萬元），將分別變成35.59億元、24億元，回報率分別達到45倍、28倍。
如果按融資輪次來看，IDG最初的150萬美金A輪投資，在7年之後變成了超4億美金，回報超370倍，B輪投資為60多倍、C輪15倍，峰瑞資本投資的D輪投資，回報也有3倍以上。收益非常可觀。
指數級增長
IPO之路走得頗為坎坷的三隻松鼠，2012年2月誕生於安徽蕪湖都寶小區。當時36歲的章燎源在詹氏食品擔任總經理並小有成就，離開了工作多年的“老東家”之後，章燎源創立三隻松鼠。
2017年3月，三隻松鼠首次提交招股書，後因“簽字律師辭職”IPO中止；2017年10月，三隻松鼠再次申請IPO，並定於年底上會，後因證監會“鑒於尚有相關事項需要進一步核查”而被取消上會。三隻松鼠也成了新一屆發審委成立後，首家IPO申請被拒絕的企業。
2018年6月25日，證監會官網顯示，三隻松鼠又重新進入IPO排隊階段，其審核狀態顯示為“預先披露更新”。
近一年時間的等待後，三隻松鼠終於如願。
作為主營休閑零食的互聯網電商企業，三隻松鼠產品覆蓋堅果、乾果、果乾、花茶及零食等，借助電商紅利等優勢，三隻松鼠成立之後發展勢頭十分迅猛。
三隻松鼠剛開始打開銷路大部分因為淘寶聚劃算的崛起，然後跟隨趨勢變化及時調整自己的銷售模式，不斷被大眾所知曉。到後來在《微微一笑很傾城》《小丈夫》《歡樂頌》等電視劇裡的大幅曝光，獲得了令人羨慕的銷售數據。
根據三隻松鼠招股書數據顯示，2014年-2017年上半年，公司實現營業收入9.24億元、20.43億元、44.22億元、28.94億元，年複合增長率達到118%；同期淨利潤分別為-1286.49萬元、897.39萬元、2.37億元、2.41億元。
可以看到，從2014到2015年僅一年時間，三隻松鼠不僅扭虧為盈，淨利潤將近翻了兩倍。2016年，公司歸母淨利潤井噴式地上漲至2.37億元。
2017年8月，在被曝出“黴菌”超標問題後，三隻松鼠銷售一度受到較大影響。從2017年9月，三隻松鼠的銷售額開始停止增長，一直延續到雙11和年貨節。
不過2018年雙十一，三隻松鼠又迎來了高光時刻，打破了自己此前的銷售記錄，創造了9分26秒1個億人民幣、一天6.82億元的銷售額。這讓三隻松鼠因此成為“天貓雙11半小時成交額破億”30個品牌中唯一的零食品牌。
食品安全問題頻發
三隻松鼠在招股書中表示，公司構建了重度垂直的經營模式，深度參與到從原材料採購到終端配送的多個環節。
不過，食品安全問題，一直是三隻松鼠繞不開的痛。IPO期間，三隻松鼠還被傳出產品質量問題，被原國家食藥監總局通報。
據不完全統計，2016年2月，三隻松鼠一款瓜子被檢出甜蜜素含量超標；2016年5月，三隻松鼠因在食品中添加藥品、生產經營用非食品原料生產食品被罰款；2017年8月，正處在上市關鍵期的三隻松鼠曾因為食品安全問題被國家食藥總局通報，因其開心果黴菌不合格，超出國家標準1.8倍；當年10月，安徽省食藥監局又通報稱，三隻松鼠生產不符合食品安全標準的食品、未按規定對採購的食品原料進行檢驗，被處以5萬元行政處罰。
在2018年315上線的消費者服務平台黑貓投訴，運營至今不到15個月，但截至2019年5月17日，在該平台上，三隻松鼠食品安全方面的投訴量就有73起，遠遠高於其他競爭對手。
三隻松鼠被投訴最多的，是吃出異物。除了吃出石頭硌牙這種“普通”問題外，還有一些比較“奇葩”。比如鍋巴裡吃出塑料、水果罐頭裡吃出蟲子、被腰果裡的異物割破嘴巴、梅乾菜燒餅裡吃出一次性手套碎片、香辣小黃魚吃出膠皮、蘭花豆吃出煙頭，腰果吃出蟑螂等等不一而足。
三隻松鼠招股書顯示，此前公司也曾多次陷入食品安全糾紛。僅從2016年年中至2017年8月，三隻松鼠被14名消費者起訴。
究其原因，三隻松鼠“代工+貼牌”的經營模式注定了其產品質量把控的難度較大。
一方面，三隻松鼠靠行銷快速擴張的模式，建立品牌和贏得用戶；另一方面，在生產環節，三隻松鼠又較少參與，只能進行質檢、產品篩選及分裝，只是靠貼牌銷售來賺取品牌溢價。但這種品控也只能做到抽檢，並不會到供應商監督生產。通過低價代工來控制成本的必然結果就是，對生產環節控制度低，難以保證食品安全。
面對同樣的行業問題，正在謀求上市的良品鋪子，卻正在走另一條路：通過採用合作定製生產的方式，以更高程度參與全產業鏈、強質檢倒逼上中遊的方式保證品質。
對於三隻松鼠而言，如果不能從模式上有所變化，即使上市成功，食品安全也是一枚隨時引爆的定時炸彈。
全渠道鋪設謀轉型
三隻松鼠很大程度上受益於當時天貓商城銷量的快速增長，和互聯網行銷的飛速發展。2014-2016年，三隻松鼠通過天貓商城實現的銷售收入分別佔營業收入的78.55%、75.72%和63.69%，連續三年位居天貓商城“零食/堅果/特產”主營類目成交額的第一位。此外，京東、唯品會也是公司大客戶。
隨著電商紅利等逐漸消失，新零售的打法已變成線上線下融合、均衡的發展。為此，從2016年9月開始，三隻松鼠大力進軍線下開設“投食店”。到2018年年底，線下店的數量已超過50家。
近年來，三隻松鼠的競爭對手，如良品鋪子、來伊份等也在大力拓展線下渠道。來伊份（603777，SH）2018年年報數據顯示：2017年和2018年，來伊份分別新增門市206家、237家。
另外，良品鋪子曾披露，2015年初，其終端門市數量為1359家，到2018年6月末時，已增至2092家，增幅達53.94%。2015~2017年，良品鋪子線下銷售收入由22.84億元增至31.05億元。
在章燎源看來，線下大有可為。同時，相比於以前動輒300多平米的門市，三隻松鼠將每家店的營業面積控制在200平米左右，並欲達到年銷售額800萬元。
2019年，三隻松鼠全國門市的開店計劃是增加到150家，再開出100家。招股書顯示，三隻松鼠計劃通過本次IPO募集資金14.37億元，還將用於在二三線城市開設線下體驗店等。
2018年11月，章燎源曾向媒體透露，2017年三隻松鼠實現營業收入約68.5億元。2018年肯定超過80億元，2019年公司營業收入肯定超過100億。
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