蔚來的市值，懸在ET5的美貌上

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　　文/赫晉一 張冉冉

　　來源/表外表裡（ID：excel-ers）

　　新能源汽車行業，從來不缺“爆款效應”。

　　長城旗下的坦克300，推出後在終端門市引發了“坦克現象”，預訂單20天內破萬，就此炸醒了低迷已久的股價。

　　承擔著續寫理想ONE銷量傳奇重任的L9，發布當日斬獲了超1萬的預訂單，將理想的股價推到了港股上市以來的峰值。

　　如今，市場的聚光燈又打在了蔚來ET5身上。

　　中秋期間，蔚來的展廳人頭攢動，架勢堪比當年國產化Model3進展廳。有媒體披露，目前ET5的預訂單已將近20萬。

　　市場聞風而動，自9月7日開始，蔚來股價已經連漲6天，漲幅達到35%。

　　而2022Q2電話會議上，蔚來創始人李斌春風得意地表示：ET5在12月的交付輛會過萬，公司各方面準備都很充分，內部目標會更高。

　　財報發布後，摩根士丹利、德意志銀行等機構陸續給予蔚來“增持”、“買入”評級。德意志銀行分析師表示：預計蔚來的ET5車將迅速成為最暢銷的高端電動汽車，看好蔚來股價將在12個月內翻番。

　　不過，越是高光時刻越需要警惕。畢竟L9“出道即巔峰”，因深陷空氣懸架質量爭議等漩渦，前機盡失，股價掉頭直下。

　　那麽，風口浪尖上的ET5，成為“當紅炸子雞”的確定性如何呢？

　　怎樣才算是“爆款”車型？

　　和L9的出道即巔峰不同，坦克300確實將爆款進行到底了。

　　資料顯示，銷量火爆下，生產坦克300的長城重慶永川工廠產能持續吃緊，坦克300不得不“暫停接單”。之後經過生產線改造，產能升級（由5000台升級到10000台），才又重啟接單。

　　而複盤坦克300“順利”的原因，主要在於以下背景條件：

　　一方面是稀缺，這個價格區間的國產越野車，目前主要有北京BJ40等；而進口越野車型價格高昂。

　　另一方面，可以看到，與北京BJ40相比，坦克300的用戶群體更加年輕化，00後用戶更是佔比達12.31%。

　　也就是說，坦克300產品調性匹配了新一代消費需求——以90後和Z世代為主的用戶，消費觀是個性化和自我表達驅動的。

　　另一公認大爆款理想ONE也是類似的情況——在家庭用車“有需求、缺供給”的背景下，聚焦奶爸群體，以細分市場突出性價比，大單品撐起理想的估值。

　　也就是說，爆款車在誕生時，就需要具備一定的基礎特徵——競爭空白；閱聽人定位精準；有性價比優勢。

　　那麽，ET5是否符合這樣的邏輯呢？

　　2022年1-8月高端轎車銷量TOP10顯示，該細分市場的主導仍然是BBA的燃油車。

　　而具體到30萬左右的新能源轎車市場，只有Model 3和ZEEKR 001表現較好，今年上市的寶馬i3和智己L7，銷量均未過2000輛。

　　對這樣的市場格局，蔚來總裁秦力洪接受採訪時曾表示：“燃油車市場有百分之八九十。我們發一款全新細分市場的新能源車，它應該開拓一片新的處女地。”

　　在目標群體上，ET5開放了蔚來有史以來最豐富的內外色彩選項：9種車身顏色、6種內飾配色。

　　同時，在智能座艙、動力性能、續航等方面都有提升。比如，換電模式能有效擺脫充電焦慮。

　　這些顯然，都是奔著更有個性化需求的年輕群體去的。就效果來說確如預期，如下圖，ET5目前的鎖單用戶畫像顯示，整體年齡偏年輕。

　　至於產品定價上，ET5正常起售價32.8萬，如果選擇BaaS方案，價格可以打到30萬以內。

　　如此一來，不僅對比BBA燃油車，價格更有優勢；和Model 3相比，在雙電機和剛需配置模式下，也更便宜。

　　總的來看，ET5在基礎條件上，確實具備爆款潛質。而想想坦克300對長城汽車的拉動，理想ONE對理想的意義，也無外乎，市場如聞到血腥味的鯊魚，迅速咬了上來。

　　不過，誘人味道的背後，可以是肥美的一波波魚群，但也可能是藏著魚鉤的微薄魚餌。ET5屬於哪種呢？

　　走出展廳，ET5“爆款效應”確定性如何？

　　“在既有的SUV車型之外，新的增長責任主要落在ET5和ET7身上。蔚來接下來將在短期內呈現大家看得到的增長曲線。”秦力洪如此描繪ET5的預期道。

　　這樣的“豪言壯語”，在新能源汽車行業並不鮮見。

　　李想首次為L9造勢時，稱這是“500萬以內最好的家用旗艦SUV”。之後的發布會上，再次call back這一觀點表示：“哪怕是和柯瑞南相比，我們也完全不怕。”

　　坦克300因預售火爆、反響熱烈，推出4個月就被拆分為獨立品牌，長城汽車董事長魏建軍表態稱：“坦克以智能豪華越野的稀缺定位，改變了一個消費族群的價值觀。”

　　但同樣是“放衛星”，結果卻兩極分化。

　　李想的話音落下不到一個月，L9的處境大反轉。起因是，7月開放試駕後，空氣懸架頻頻出問題。而這正是L9的核心賣點之一。

　　因此問題一出，消費者湧入李想的微博評論區，表示：試駕第一天空懸都出問題了，建議官方給予消費者說明，不然不敢鎖單。

　　這一波還未平，理想又發公告表示部分車輛延遲交付——8月內交付的用戶，預計將在8月30日-9月4日為用戶進行交付。

　　問題不斷下，L9“爆款限定”兌現成疑，市場風向隨之轉變。

　　如高盛發布研究報告稱，理想汽車今年第二季盈利表現符合該行及市場預期，不過第三季指引則低於預期。基於此，目標價下調至179港元，今年至2025年盈利預測調低8%至18%。

　　與此同時，理想股價轉頭衝下。

　　反觀坦克300，上市後無重大質量事故。且因口碑積累，平穩度過了產能交付爬坡期。2021年底，月銷量突破一萬。

　　甚至影響了整個坦克系列的認知，比如大摩表示，長城汽車預計可受益於坦克系列，預測2022年市盈率17.3倍，調高其2022-23年收入預測11%及14%。

　　市場信心有支撐，長城股價一路向上。

　　也就是說，爆款能否真正兌現，看的是口碑落地、常態化銷量，而實現的關鍵是供給。

　　回到ET5，目前其還在靜態展示階段，開放試駕後是否會掉鏈子，打擊市場熱情、影響口碑，尚不可知。

　　不過，供給上李斌似乎很有信心，其在採訪中表示：“新橋的F2工廠從三季度一直都在進行調試和做大規模量產的準備，F2初期整個工廠就隻生產ET5，年產能可達24-30萬輛。”

　　但影響供給的不只是產能，還有供應鏈。而這一塊，蔚來的不穩定性極大。

　　如下圖，缺芯、疫情、電池短缺等行業每一輪共性困難下，蔚來的交付量受到的影響，都是造車三勢力裡最大的。

　　之所以會這樣，和供應鏈布局策略有關。

　　以2021年電池供應短缺周期為例，蔚來管理層直言：電池的供應是我們交付的一個天花板。

　　然而面對尋找出路的問題，蔚來仍堅持獨家供應商模式：我們還是把CATL（寧德時代）作為主要合作夥伴。

　　與之相反，小鵬積極引入了多家電池供應商，以解決受限問題。其2022Q1電話會議提到：今年二季度將基本完成電池供應多元化的布局，目前除了寧德時代，還有億緯鋰能、中創新航等。

　　並且不止電池，其他零組件也一樣。蔚來2021年年報寫道：大多數我們汽車使用的單一來源零組件尚無合格替代來源，而授權其他供應商或者自研這些高度個性化零組件，耗時且成本高。

　　而這些限制已經出現影響ET5的跡象。管理層在2022Q2電話會議中承認：ET5毫無疑問要等比較長的時間。總體上來講，近期的問題主要是供應鏈端的產能問題。

　　當然，即便順利交付，隨著後續放量提升，亦需要警惕服務體驗問題，畢竟服務主義是蔚來的獨特核心。

　　以主打的換電服務來說，經粗略估算，當前蔚來換電站能產能利用率不到10%，有足夠冗余承接銷量增加。且蔚來計劃在2025年前，再修建約3000座換電站，據其財報來看，亦有足夠資金支持。

　　總的來看，走出展廳後的ET5，以常態化銷量錨定，供應鏈或將成為牽引估值的主導要素。

　　小結

　　說白了，新能源汽車行業的價值錨定看的仍是銷量。由此，爆款車型對車企市值的影響不言而喻。

　　已進入展廳的ET5，投年輕人所好的定位，在預期上拿捏了終端銷量——預訂單充沛、市場反響熱烈。而相對緩和的賽道競爭，更是側面烘托出“爆款潛質”。

　　但走出展廳，能否真正兌現爆款，考驗在於駕駛感受、交付情況和後續服務。而對ET5來說，需警惕的是“總卡脖子”的供應鏈問題。