8-9月利率債規模逾2兆 地方債利率市場化再進一步

　　8-9月利率債規模將逾2兆 地方債發行利率市場化再進一步

　　黃斌

　　本報記者 黃斌 北京報導

　　在經歷了短暫的超預期流動性寬鬆後，投資者需要開始嚴肅對待利率債供給的壓力。

　　8月14日，財政部發布《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》（下稱《意見》），要求加快地方政府專項債券發行進度，“各地至9月底累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低於80%，剩餘的發行額度應當主要放在10月份發行”。

　　據財政部計劃，今年新增地方政府專項債發行規模為1.35兆元。

　　中債資信公用與機構部分析師蘇錦河對21世紀經濟報導記者測算稱，根據《意見》，前9個月新增專項債發行比例不低於全年發行規模的80%，即前9個月發行規模不低於1.08兆元，考慮到前7個月新增專項債發行規模合計約1500億元，由此判斷8月和9月新增專項債發行規模不低於0.93兆。

　　或是考慮將要到來的地方政府專項債供給高峰，財政部對發債利率亦進行指導，要求地方債發行利率需在同期限國債利率的基礎上上浮40BP。市場人士稱，此舉可給銀行減壓，並吸引非銀機構參與。

　　利率上浮40BP護航兆地方債

　　地方政府專項債品種主要包括棚改債、土儲債和公路債等，以對接基建投資項目為主。

　　記者結合Wind及中債資信的數據測算，截至2018年7月末，今年地方政府專項債總發行規模約為5632億元，但新增專項債發行量僅約為1503億元。其中，新增專項債部分，前5個月發行量均為0，6月和7月分別發行412億元和1091億元。據此測算，8月-9月地方政府專項債發行規模約為9300億元。

　　8月15日，有消息稱財政部在要求地方政府加快專項債發行工作的基礎上，針對發行利率做出指導：要求地方債承銷商投標利率較相同期限國債前五日均值至少上浮40個BP。21世紀經濟報導記者向地方財政部門及城投公司方面求證，目前看此指導價約束性沒有那麽強。

　　“之前地方政府債的發行是非常不市場化的。”8月15日，北京某券商主承人士對21世紀經濟報導記者表示，地方政府主體評級均為AAA，地方政府之間的發債利率差異非常小，“地方政府會攀比利率，比如東部某個省份發了個百分之三點幾的利率，中部甚至西部的省份在差不多時期發債的時候，會要求發債利率不能高出太多，通常只是幾個BP”，並攤派給當地銀行，“要求他們一定要買，否則財政存款、地方政府的相關業務都沾不到手。”

　　一位曾參與認購地方政府債的股份行人士對21世紀經濟報導記者表示，由於地方政府債利率不夠市場化，銀行買地方政府債的意願不高，“通常是地方政府給地方分行施壓，然後分行再給總行施壓。”

　　該股份行人士表示，財政部要求提高地方債發行利率的做法很有必要，一方面增強銀行配置的意願，讓接下來的發行高峰順利渡過；另一方面則可以提高地方政府債對非銀金融機構的吸引力。

　　北京某大型券商資管部投資經理對21世紀經濟報導記者表示，若在國債利率的基礎上上浮40BP，“對我們自有資金投資還是有一定吸引力的。”

　　中信證券固收研究團隊8月15日發布研報稱，地方債發行方式亟待創新，從多種方式來激活非銀機構的積極性。如提高票面利率、提高流動性和鼓勵杠杆質押，考慮到非銀機構交易的特徵，若最終地方債認購利率超過同期國開20~30BP，而且交易品種以接近100%質押，將會極大提升地方政府債券的吸引力。

　　8-9月利率債供給逾2兆

　　地方政府專項債的供給壓力，只是供給壓力的一部分。從利率債整體來看，8月-9月的供給規模將超過2兆元。

　　蘇錦河對21世紀經濟報導記者表示，如果僅考慮新增專項債，供給壓力尚可，但7月份以後地方債發行還包括：新增一般債約1860.61億元、置換債約6000億元、借新還舊債約4463.90億元。其中，置換債預計8月份完成發行，綜合考慮上述各部分，8月份地方債發行規模預計超兆，9月份發行規模可能也會近兆。

　　蘇錦河的測算依據是：新增一般債方面，全年新增一般債預計發行8300億元，前7月份已發行6439.39億元；置換債方面，全年置換債預計發行1.72兆，前7個月累計發行1.12兆；借新還舊債方面，2018年到期債券0.84兆，根據上半年借新還舊比例83.38%，推測全年借新還舊債發行規模約7003.92億元，前7個月累計發行2540.02億元。

　　而兆地方債之外，整體利率債的供給壓力並不小。蘇錦河還測算稱，根據往年發行節奏推測8月份以後國債和政策性金融債每月發行規模合計約3000億元，因此，8~9月份利率債整體發行規模將逾2兆。

　　“儘管目前銀行間資金面較為寬鬆，但寬鬆的只是銀行同業存單或同業借款，銀行最大的負債端存款利率下行幅度並不大，因此，以較高的存款成本來配置利率債，對銀行來說吸引力較為有限，若非銀機構配置動力不足、且央行沒有繼續投放流動性的話，則8~9月份利率債存在不小的供給壓力。” 蘇錦河表示。

　　中信證券固收團隊認為，近期央行加大中長期流動性供應，保持銀行體系流動性合理充裕，一定程度利好地方債的發行和認購。從到期收益率來看，地方政府債收益率介於政策性金融債和國債之間，更貼近政金債，同時兼具免稅效應，隨著地方債券發行利率市場化水準不斷提升，在當前債券市場一致性趨向高等級債券的環境下，地方政府債具有一定的配置價值。

　　該團隊認為，儘管未來地方政府債券尤其是專項債發行量將有較大幅度提速，但以歷史經驗看，地方政府債券放量與國債收益率以及信用債投資並不存在簡單的關係。在當前“穩杠杆”和降低融資成本的目標下，預計央行會適時通過公開市場操作對衝地方政府債券集中發行的影響，熨平市場利率的過度波動。（編輯：包芳鳴）

責任編輯：牛鵬飛