前5月地方政府債券縮量發行 後續發債規模或超3兆

　　前5月地方政府債券縮量發行 後續發債規模或超3兆

　　21世紀經濟報導 周瀟梟 北京報導

　　5月29日，黑龍江發行了第一批新增債券。截至5月底，發行新增債券的地方政府仍然鎖定黑龍江一家。

　　據Wind數據，前5個月地方政府債券發行約8770億元（去年同期為1.34兆），其中地方新增債券僅171億元，剩下佔比約98%的債券資金用於置換或借新還舊。

　　通過發行地方政府債券籌集新增債務資金規模較小，是影響地方基建投資的原因之一。不過，這種狀況有望改變。21世紀經濟報導記者不完全統計，5月31日，包括廣東、湖南、福建等省開始審議或審議通過了2018年省級預算調整方案——地方政府新增債券發行將陸續開啟。

　　2018年是比較特殊的時間視窗：地方置換債券迎來收官，同時地方政府債券將集中到期。市場預計全年地方債發行規模超4兆。

　　前5個月地方債縮量發行，意味著待發行的債券規模較大。有機構分析認為，後續債市流動性相對較好，加之銀行的避險情緒增加，地方政府債券的配置價值會更加凸顯——這些都有利於地方債的發行。

　　新增債券僅佔2%

　　2018年地方政府債券發行，出現了一些新的特徵，比如新增債券發行量較少。

　　據Wind，前5個月，地方政府債券共計發行約8766億元，其中新增債券為171億元，再融資債券（用於借新還舊）約412億元，置換債券約8183億元——佔比分別為2%、5%、93%。

　　相較於2017年同期，今年地方新增債券規模發行量要少得多。2017年前5個月地方政府新增債券發行1380億元，佔比約10%。

　　地方存量債務完成置換的時間視窗逼近，是造成上述現象的原因之一。中債資信公用與機構部分析師蘇錦河對21世紀經濟報導記者表示，要確保在國務院明確的期限內完成全部非政府債券形式存量政府債務置換工作，各省上半年工作重點集中在置換債券或借新還舊債的發行。

　　“今年是債務償還規模較大的年份，為了保證按期償還、維護地方政府信用，地方政府會優先安排再融資債券的發行。”中財—鵬元地方財政投融資研究所執行所長溫來成對21世紀經濟報導記者表示。

　　為了應對債券的集中到期，地方政府的確在提前準備。Wind顯示，2018年約有8389億元地方政府債券到期，其中6月-10月每月均有超過1000億元的到期債券；而前5個月，僅5月份有約176億元債券到期——但地方政府前5個月已經發行了約412億元再融資債券。

　　新增債券發行計劃下達較慢，也是重要原因。中信證券固定收益首席分析師明明對21世紀經濟報導記者表示，今年財政赤字與債務資金分配計劃頒布時間較晚，上半年發行計劃有所推遲。地方新增債券發行規模較少，地方基建資金來源受影響，會影響地方基建投資。不過，一些省份已經頒布發行計劃，後續發行會陸續跟上。

　　新增債券發行縮量，對我國基建投資造成一定影響。但基建投資今年增速放緩，還受其他因素影響。國家統計局新聞發言人劉愛華在國新辦發布會上表示，近期以來按照三大攻堅戰的要求，政府采取了規範清理PPP項目、規範地方舉債融資行為等措施。投資短期可能受到一定影響，但長期看能夠促進投資更加穩健、更加健康。

　　不過，更多省份將陸續開啟新增債券的發行工作。僅5月31日當天，廣東、湖南兩省人大常委會批準通過了該省2018年省級財政預算調整方案，福建分組審議了該省2018年財政預算調整方案。地方預算調整方案經審議通過，意味地方可以開啟當年新增債券發行工作。

　　約3.8兆債券待發

　　考慮到新增債券發行的推後、置換債券收官、債券集中到期的因素，預計2018年地方債後續發行規模不小。

　　2018年地方新增債券預計發行2.18兆元，存量債務待置換規模約1.73兆元，地方政府到期債券規模約8400億元，總計發行規模約4.75兆元。經過前5個月的發行之後，還剩下約3.87兆元債券有待發行。

　　“今年地方政府債券發行總體指導意見下發時間晚於以前年度，且各地上半年工作重點是債務置換，新增債券發行計劃下達亦較慢。據我們測算，2018年地方債總體發行規模不低於4兆，後續發行規模超3兆，有一定的供給壓力。”蘇錦河表示。

　　其中，置換債券發行還要在8月底前完成。蘇錦河指出，截至2018年5月末，全國剩餘待置換地方政府債務規模約為0.92兆。按照往年的經驗，6-8月份是地方債集中供給的時間段，因此剩餘0.92兆債務置換壓力不大。置換工作的難點在於，提前置換公開發行的城投債是否能得到債券持有人會議的通過。

　　不過，形勢也在變化。隨著資管新規的落地，加之今年債券市場出現的一些風險事件，機構投資偏好也在調整。明明指出，地方債的主要認購方銀行的資本金正在不斷補充，在一定避險情緒下，地方政府債券的配置價值更加凸顯，所以需求方面沒有太大的壓力。對於地方政府而言，後續置換工作的難點在於，需要與公開市場分散的債券投資人談妥置換的對價。

責任編輯：梁斌 SF055