6月地方債發行創年內新高，集中供給壓力有所緩解

地方債發行在6月迎來高峰。Wind數據顯示，6月地方債發行額達8995.51億元，創年內最高單月發行規模，同比增加68%。國盛證券固收首席分析師劉鬱告訴第一財經記者，這或許與二季度地方政府進行預算調整有一定關係。據悉，6月份各省份預算調整方案陸續下達，提前下達額度使用完畢的省份繼續新發行債券。

高頻發行後，地方債供給壓力有所緩解，7月前兩日地方債市場出現零發行的情況，而本周計劃發行規模僅有262.55億元，與前兩周發行量相差較大。

創年內新高

和往年相比，地方債在今年上半年發行密集。在剛剛過去的6月，地方債發行額達8995.51億元。其中，一般債共發行3177.7億元，較上月增加1713.9億元；專項債共發行5817.8億元，較上月增加4238.4億元。由此來看，地方債的放量發行主要與專項債的猛增有關。

國金證券固收分析師周嶽稱，6月份各省份預算調整方案陸續下達，提前下達額度使用完畢的省份，如四川、廣西、福建、雲南等省份繼續發行新增債券，可能是導致6月新增債發行額度大幅增加的原因。

另外，從發行期限結構來看，6月份地方債發行主要以5年期為主，中長期債券(五年及五年以上)發行金額佔比達94.52%，較去年同期發行久期明顯拉長。其中一般債以30年期為主，專項債以5年期為主，分別佔一般債和專項債的36.32%和45.46%。

值得注意的是，30年超長期限債券的出現是今年地方債發行的一大特點。據統計，5月以來有20余單30年期地方債發行，而在2019年以前僅有1單。

穆迪公共融資、項目及基建融資部副總裁杜寧軼此前曾告訴第一財經記者，30年期地方債的發行主要是豐富了地方政府債券的期限結構，以更好滿足更多類型投資者的期限偏好。

“一般是有穩定資金來源且資金期限長的機構會選擇配置30年期債券，比如保險機構，像銀行配置的就比較少。”一位來自評級機構的業內人士告訴記者，“以往這個期限的主要是國債，地方債這一券種出來後，對於投資者來說，選擇更多了。”

杜寧軼還提及，這也符合監管層面對拉長地方政府債地方政府債久期的鼓勵。今年4月份，財政部發布《關於做好地方政府債券發行工作的意見》（以下簡稱“23號文”），要求地方財政部門要科學確定地方政府債券期限結構，逐步提高長期債券發行佔比。

另外，市場流動性的充裕給地方債的發行提供了良好的外部環境。“從地方政府的角度來講，在資金利率低的情況下發行地方債，尤其是長久期的品種，可以降低綜合發債成本和再融資壓力。” 杜寧軼告訴記者。

在發行利率方面，由於流動性寬鬆和風險偏好下降，6月地方債發行利率有所下行。據國金證券研究所統計，6月5年期一般債平均發行利率為3.32%，專項債平均發行利率為3.33%，較5月平均發行利率分別回落7bp和9bp；10年期一般債平均發行利率為3.5%，專項債平均發行利率為3.52%，較5月份分別回落10bp和23bp。

此外，在6月地方債的發行中，還出現了今年以來的首次置換債發行，兩次發行規模合計114.7億。具體而言，6月25日，貴州省發行今年首例置換債，其中一般置換債發行50.02億、專項置換債發行64.65億。據統計，待發行置換債剩餘3036.3億。

這一閘門打開後，預計接下來部分地區也會逐漸發行置換債券。劉鬱稱，截至5月底，以非政府債券形式存在的政府債務約3151億元，下半年各地方政府或將發行剩餘的3036.3億置換債。

後續發行壓力緩解

整體而言，今年上半年，地方債發行提前啟動，一季度發行規模創下歷史新高，二季度發行節奏又先放緩再提速。據統計，今年前6月已發行2.84兆地方債，較去年多發101.09%，新增一般債佔全年新增地方政府一般債務限額的84.95%，新增專項債佔全年新增專項債務限額的64.50%，地方債發行明顯提前。

有觀點認為，在6月的放量發行下，地方債年內集中供給的壓力已經有所緩解。國金證券研報測算，按照財政部要求，若要9月底之前完成新增地方債發行，則後續三個月每月需發行約3011.15億元左右的新增債，發行壓力較前期有所緩解。

23號文指出，要明確各地應當合理把握發行節奏，切實加快債券發行進度，2019年6月底前完成提前下達新增債券額度的發行，爭取在9月底前完成全年新增債券發行。目前來看，多個地區已將全年地方債發行限額使用完畢。

而經歷了6月末的大量發行後，7月前兩日，地方債市場迎來靜默，發行量為零。Wind最新數據顯示，7月首周地方債計劃發行規模僅有262.55億元，和此前兩周的超過3000億元的發行規模相比相差較大。據統計，上周全國共發行地方債3053.59億元，前周為3112.22億元。

不過，雖然地方債發行加快一定程度上緩解了供給壓力，但仍面臨著挑戰。有市場人士稱，這一挑戰可能來自於經濟下行。統計局最新數據顯示，5月份基建投資增速為4%，環比回落；6月製造業PMI為49.4，仍低於榮枯線，不少業內人士稱，市場需要更加積極的財政政策，如提升地方債發行額度。一旦地方債發行額度提升，那麽下半年或將繼續高頻發行的態勢。

另外，對於債券市場而言，地方債發行加快也削弱了債市基本面的支撐。海通證券薑超團隊分析，短期內債市正面臨三方面不利因素，除了來自地方債發行的影響外，還有外部風險有所緩和，風險偏好的提振以及流動性的大幅投放。

薑超表示，前期央行大幅投放流動性，導致貨幣市場利率降至歷史低位，後續或向常態回歸，資金面難以更松。他認為，7月份債券市場將呈現區間震蕩走勢。