1.3兆專項債供給來襲 地方政府債發行迎來“第二春”

在經歷了今年一季度的天量發行後，地方政府債正在迎來年度第二次發行高峰。

“地方政府債發行正在提速。”6月11日，一位股份行河南分行人士對21世紀經濟報導記者表示，“直觀感受有兩點，一是時間加快，6月14日要發2019年第四批地方債，金額515億元，距離第三批地方債發行時間不到一個月；二是額度增加，這次發行規模，較上期增加372億元，增幅260%。”

Wind數據顯示，今年6月1-11日期間，市場共發行地方政府債38隻，總規模為1557億元，已達到5月份發行量的一半；更重要的是，將在6月12-18日期間發行的地方政府債，高達2900億元。

在地方債供給中，專項債是其中的主力。

“截至5月底，今年已發行1.94兆地方債。其中，新增一般債發行約7005.6億，發行進度達到75.3%，新增專項債發行8726.3億，進度也達到40.6%。”6月11日，東方金誠首席宏觀分析師王青對21世紀經濟報導記者表示，這就意味著年內新增一般債和新增專項債發行額還分別剩餘約2300億和1.28兆，“此外，今年前5個月共發行置換債券和再融資債券約3700億，我們預計，年內還將發行1.4兆左右”。

4月30日，財政部下發文件要求，“爭取在9月底前完成全年新增債券發行”； 6月10日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳聯合對外發布《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》（下稱《通知》），“允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金”。

這意味著，約1.3兆專項債將在6-9月期間推向市場，債市供給壓力來襲；同時，部分專項債資金用於補充重大項目資本金並撬動更多債務性資金後，基建發力加速亦將對債市產生利空。

6月地方債發行或達7000億

今年一季度，全國發行地方政府債券1.4兆元。相較於去年一季度2195億元的發債規模，今年同期發債量增長了約5.4倍。

這一提速的發行節奏源於，國務院提前下達部分新增債務限額1.39兆元，其中新增一般債務限額5800億元、新增專項債務限額8100億元；同時，2019年1月份財政部通過窗口指導，確定地方債投標區間為同期限國債收益率上浮25BP-40BP，大大調動了商業銀行的配置動力。

4-5月份，地方政府債發行節奏回歸常態，單月發行量分別錄得2067億元和3043億元。進入6月，發行節奏開始加快，不過全月將呈現前低後高的態勢。

Wind數據顯示，截至6月11日，6月份地方政府債的發行量為38隻，總規模為1557億元；但據截至6月11日的數據，共有65隻債券等待在6月12-18日期間發行，總規模達到2908億元。這意味著，至6月18日，6月份地方債的發行量即有望達到約4500億元。

“我們判斷，今年前三個季度地方債發行規模相差不會太大。”王青對21世紀經濟報導記者分析，考慮到四、五月份地方債發行規模偏低，6月發行量或將顯著增加，有望達到7000億左右，“這將比5月大幅增長一倍以上，並超過此前3月份的年內高點。”

“在發行利率方面，我們預計伴隨國債收益率震蕩下行，地方債發行成本有望進一步下降。在此後的7-9月，為保證地方債今年發行進度，月均發行規模將保持在5000至6000億元左右。”王青表示，隨著6月地方債發行高峰來臨，央行或將適時加大7天期逆回購操作力度，平抑市場資金利率波動幅度。

基建類專項債佔比有望提升“當前專項債對接的大部分為棚改和土地儲備項目，2018年新增專項債中的收費公路、軌道交通等基建項目佔比僅為7.6%；今年1-5月發行的8598億元新增專項債中，以上基建相關項目佔比降至5.2%。”東方金誠研究發展部技術副總監張伊君表示，在年內還將發行的1.3兆新增專項債中，對接基建項目的發行佔比有望提升，從而帶動更多基建項目獲得資本金支持，“預計下半年基建投資增速有望回升至兩位數。”

江海證券固收分析師屈慶認為，符合條件的專項債用於補充資本金將帶來新增基建投資2900-8900億元左右，相較去年基建投資增速，預計新增投資將拉動基建增速2-5個百分點；如果未來進一步加大專項債對重大項目的扶持比例，基建投資增速還將繼續提升。

在他看來，近期股市超跌反彈，股債蹺蹺板效應顯現，市場偏好回升導致債市承壓，債市交投清淡。短期來看，債市的擾動因素在於股市和及基建發力預期，長期來看，債市進入政策觀察期，市場需要關注同業存單增信是否能有效緩解中小銀行的融資難問題。整體而言，預計後續債券利率以震蕩上行為主，建議謹慎操作。

國泰君安固收研究團隊認為，利率債市場將從前期的“利多不漲”或者“利空小漲”的階段，進入“利空出現”的調整階段。從債券來看，面臨的邏輯比較接近於2019年早前的調整，即核心的邏輯是對於經濟企穩、貨幣政策收緊的擔憂。

不過，該團隊認為，從幅度來看，由於政策仍然屬於有限對衝，對於經濟的樂觀程度很難超過第一季度，貨幣政策難以顯性寬鬆，但也缺乏收緊理由，目前大類資產的風口肯定不在債市，但是相對於今年上半年較大的兩波調整而言，經濟企穩和貨幣收緊的擔憂程度是下降的，調整幅度可能有限。