2300億專項債放量發行 對國開債信用債產生擠出效應

　　2300億專項債放量發行 多類項目收益債問世

　　本報記者 黃斌 北京報導

　　專項債加速發行

　　8月14日，財政部公布的《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》要求：加快專項債券發行進度。此後，在8月15日至23日短短一周多時間裡，專項債發行規模已達到2369.28億元，是8月初至8月14日發行量的3倍多，是7月份的兩倍多——毫無疑問，專項債正在加速發行。

　　發行成功，一方面是央行投放流動性支持。另一方面，是銀行的購買積極性大增（地方債免稅、高於國債利率40BP）。但對於將地方債風險權重下調至0，目前監管部門尚未證實，同時調整起來難度較大。因為專項債資金用於具體項目，其快速、密集發行後，資金能否投入項目使用進而拉動基建投資，亦需密切關注。（楊志錦）

　　導讀

　　8月初至23日，地方政府專項債發行規模已達到3086.79億元，約為7月份發行量的2.5倍；其中，8月15日至23日短短一周多時間裡，專項債發行規模已達到2369.28億元，是8月初至8月14日發行量的3倍多。

　　“最近花很多時間忙地方政府債的發行工作，其他工作都有點顧不上。”8月23日，某國有大行東部某省分行行長對21世紀經濟報導記者表示。8月下旬以來，其與地方財政局的溝通開始變得非常頻繁，溝通目的只有一個：協助總行地方政府發債。

　　7月23日，國務院常務會議提出要加快新增專項債的發行。8月14日，財政部公布的《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》，該意見要求：加快專項債券發行進度，各地至9月底累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低於80%，剩餘的發行額度應當主要放在10月份發行。今年新增專項債的額度為1.35兆元。

　　此前，已有大量分析指出，由於7月份之前新增地方政府專項債發行較少，預計8月-9月份將有近兆元的發行規模。

　　而在監管配套措施的合力驅動下，地方政府專項債正以前所未有的速度發行。Wind數據顯示，8月初至23日，地方政府專項債發行規模已達到3086.79億元，約為7月份發行量的2.5倍；其中，8月15日至23日短短一周多時間裡，專項債發行規模已達到2369.28億元，是8月初至8月14日發行量（717.51億元）的3倍多。

　　分析人士指出，地方政府專項債的密集發行還將持續，其間將對政策性金融債、信用債產生擠出效應。

　　多類項目收益債問世

　　地方政府債分為一般債和專項債兩種：前者針對沒有收入的公益性項目發行，還本付息之責交由政府一般公共預算；後者則針對有一定收益的公益性項目發行，由對應的政府性基金或專項收入還本付息。而從資金用途來看，二者同時還可以分類為置換債券和新增債券。

　　據海通證券首席巨集觀分析師薑超統計，今年1-7月地方債發行的主要是置換債，累計發行有超過1.37兆，而新增債從5月份才開始陸續發行出來，6月和7月發行量逐漸上來。此前地方債發行工作中，更側重於推進債務置換進程，而新增債券發行相對較少。

　　據中債資信公用與機構部分析師蘇錦河測算，截至2018年7月末，今年地方政府新增專項債發行量僅約為1503億元，其中，前5個月發行量均為0，6月和7月分別發行412億元和1091億元。據此測算，8月-9月地方政府專項債發行規模約為9300億元。

　　記者根據Wind統計，8月初至23日，地方政府專項債發行規模已達到3086.79億元。其中，8月15日至23日短短一周多時間裡，專項債發行規模已達到2369.28億元。

　　發行規模提升的同時，品種也在進一步豐富。例如，廣東省近日便發行了一隻10億元規模的10年期水資源專項債券，得標利率為3.96%。

　　同時，專項債中的項目收益專項債新類型湧現，陸續出現珠江三角洲水資源配置工程專項債券、四川省成都市錦江綠道專項債券、四川省簡陽市城鄉供水專項債券、四川省瀘縣鄉村振興專項債券等、四川省綿陽市永興汙水處理專項債、四川省綿陽市遊仙經濟開發區專項債六個品種。

　　相比而言，此前一年多的時間內，項目收益專項債僅為土地儲備、收費公路、棚改、軌交、教育類五個細分品種。

　　在發行主體、發行時間、期限都一樣的情況下，項目收益債利率出現分化。一般來說，項目收益專項債償債來源於項目收益，其風險要高於普通專項債，因此利率高於普通專項。比如四川發行的綿陽經開區專項、綠道專項債利率都高於同期限的普通專項債。

　　薑超指出，2017年新增專項債和項目收益專項債發行量之比大概是2：1，今年項目收益專項債的比重預計還會增加。

　　對國開債、信用債產生

　　擠出效應

　　上浮40bp——這是財政部為此輪地方政府專項債發行提速祭出的大招。

　　8月14日，市場傳出財政部指導地方財政局，在發行地方政府專項債時，需將利率定在“較相同期限國債前五日均值至少上浮40個BP”的位置。彼時，21世紀經濟報導記者從地方財政局人士處獲悉，此為指導價格，並非剛性約束。

　　但從此後的地方債發債利率來看，40BP確實是下限。例如，8月17日廣東省政府發行的粵港澳大灣區債券，發行額341.9億元5年期專項債，得標利率為3.71%，較5年期國債前五日平均收益率3.31%上浮了40bp；同樣的情形也發生在其他地區的專項債身上。

　　“上周後半周開始，地方債的票面利率都要比對應期限國債利率上浮40bp或者更多一些。”8月23日，某國有大行總行投行部人士對21世紀經濟報導記者表示，“其經手的地方債項目，發行利率均較同期限國債高出40bp以上，足以說明提高40bp是下限要求。”

　　而40bp的下限，疊加商業銀行投資地方債風險權重從20%降為0，足以對其他債券產生擠出效應。

　　中信證券固收研究院23日發布研報稱，地方債放量已然對信用債產生一定的擠出效果。該團隊稱，上周信用債收益率全面上行，其中1年期、3年期、5年期AAA中票到期收益率上行了15-19bp不等；同期限AA中票收益率上行了13-19BP不等。

　　同期限的國開債到期收益率從6月19日起持續回落，分別下降了78BP、87BP和66BP，但在8月14日地方債放量的政策出來之後收益率有了明顯抬升。

　　“一方面，會擠佔國開債的額度；然後，地方上有現金流的項目都發地方債，可能就不會發企業債、公司債。”8月23日，北京某券商熟悉城投債的業務人士對21世紀經濟報導記者表示，近期地方政府專項債的發行，將對城投債造成擠壓。

　　“近期確實會對國開債、信用債產生一定的擠出效應。”中信證券信用分析師呂品對21世紀經濟報導記者表示，從銀行配置的角度，目前地方政府債的配置價值已稍高於國開債。

責任編輯：李鋒