文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 管清友 朱振鑫
今年的年中政治局會議比以往來的更晚一些，去年是7月24號，今年是7月31號，這可能和總書記前段時間連續出訪有關。雖然時間晚，但今年的關注度比去年高得多。一是國內政策處於轉捩點期，市場對寬鬆政策的走向存在很大分歧。二是國外貿易戰處於高峰期，如何應對存在不確定性。總體來看，這次會議延續了近幾年的風格，公報雖然簡短，但乾貨很多，市場關心的問題基本可以找到答案。
第一，對經濟的總體判斷出現兩年未有之變化，但並不像2014年那麽擔心下行壓力。對經濟形勢的描述是“穩中有變”，打破了過去兩年不變的“穩中向好”、“總體穩定”，因為過去兩年的經濟復甦周期的確結束了，二季度實際增速從6.8%掉到6.7%，名義增速跌幅更大，從10.2%掉到9.8%。不可否認，壓力和上個季度相比大了很多。不僅因為國內的“新問題和新挑戰”（比如P2P爆雷、疫苗事件等），還因為“外部環境發生明顯變化”（中美貿易戰）。
但值得注意的是，中央只是用了“穩中有變”這樣一個從未用過的新提法，而不是像2014年底那樣明確說“經濟下行壓力較大”（當時GDP即將跌破7%的底線）。顯然，在總體形勢的判斷上，中央看到了目前的下行趨勢，但並不認為壓力像2014年那麽大。一方面，這次下行幅度、速度比當時差得遠，2014年底GDP單季度下行0.3個百分點，這次只是0.1的波動；另一方面，現在的底線也比當時高多了，即便後兩個季度持續下滑，今年保6.5%的目標也沒有任何問題。
第二，重提“管住貨幣供給總閘門”，2014-2015年那種大水漫灌式的貨幣寬鬆短期還看不到。從上次423會議結束到現在，市場一直在爭論2018會不會重演2014年的大寬鬆，就等這次年中會議定調。近兩年的巨集觀政策大體經歷了兩次轉捩點，第一次是2016年年中，提出“抑製資產泡沫”，政策從松轉緊。第二次是今年一季度，沒提“管住貨幣總閘門”，更強調“擴大內需”，從緊開始邊際轉松，於是我們看到了定向降準。這兩次轉捩點略有不同，第一次很明確，是方向性變化，第二次目前存在分歧，到底是轉向2014-2015那樣的大寬鬆，還是適度微調、定向寬鬆，沒有明確答案。
中央這次會議給出了明確答案。“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”是永恆不變的主基調，但真正的門道在後面的具體政策描述裡，上次是刪掉了“管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長”，強調“把加快調整結構與持續擴大內需結合起來，保持巨集觀經濟平穩運行”，這次變化明顯，重提“管住貨幣供給總閘門”。也就是說：目前還是微調，不是轉向，穩健的基調不能丟。至於新出現的“內憂外患”，更多的還是結構性問題，而不是周期性問題。所以中央特別強調要“采取針對性強的措施”，用結構性政策解決結構性問題，總量政策還是輔助，這和2014年有本質區別。
當然，政策能不能持續保持定力要繼續觀察，但客觀來說，現在再去放水對經濟是弊大於利。一方面，現在放水不會有效刺激實體。過去十年三輪大寬鬆，經濟反應越來越遲鈍。2008年第一輪寬鬆，兩個季度見效，GDP從6.4%反彈到12.2%，反彈5.8個百分點，持續4個季度。2011年第二輪寬鬆，5個季度見效，GDP從7.5%反彈到8.1%，反彈0.6個百分點，持續2個季度。2014年上一輪寬鬆，8個季度才見效，GDP隻從6.7%反彈到6.9%，反彈0.2個百分點，持續2個季度。
另一方面，現在放水會導致擠泡沫、去杠杆的努力付諸東流。行百裡者半九十，如果現在放水，流動性不會定向流向實體，而會像2014年那樣湧向金融市場，製造新的泡沫和杠杆。有人說貨幣寬鬆可以去杠杆，但過去十年的現實告訴我們，這是不可能的。每一次寬鬆都會讓杠杆上一個台階。十年前全社會杠杆率只有170%，2008年寬鬆後上升到190%左右，2011年寬鬆後上升到210%左右，2014年這一輪寬鬆後最高達到249%，而全球主要國家這個數字都在100-120%左右，最高的日本也只有200%。2016年貨幣政策收緊以來，去杠杆立竿見影。2016年杠杆率降到238%，2017年雖然又有所上升，但並未超過前期高點。如果2018年再次寬鬆，全社會杠杆率超過前期高點只是時間問題。
退一步講，貨幣寬鬆其實不單是靠央行，關鍵還在於金融體系的信用擴張，這次金融機構、企業和地方政府的手腳都被捆住了，寬鬆也會被束縛。央行把貨幣放到銀行只是第一步，只有經過加杠杆，貨幣才能向外擴張。上一輪貨幣寬鬆靠的是金融機構、企業和地方政府一起加杠杆，原因是監管極度寬鬆，而現在條件完全不一樣了，金融監管強化、地方債務管理強化，捆住了他們的手腳，央行放水，水也很難流出金融體系。
第三，巨集觀政策重心轉向財政政策，可能成為結構性微調的主要手段。上次會議對財政政策沒有單提，這次加了一句“財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用”。2014-2016年上半年，財政是很寬鬆的，中央的表述基本是強調“力度”、“更加積極”，2016下半年到2018年，財政一直是偏緊的，中央的表述基本是強調“優化支出結構”、“壓縮一般性支出”、“加強地方政府債務管理”，這次明顯不一樣了，重新強調財政要“發揮更大作用”，直接支出“擴大內需”，上次出現類似的話是在2014-2015年，當時緊接而來的是數以兆計的PPP，是數以千億計的專項建設基金，是說不清多少規模的政府性產業基金、引導基金。不出意外的話，2018的下半年我們也會看到更寬鬆的財政，形式上可能和過去相比更有針對性，專項債、專項資金、專項基金可能會增加，比如針對現在中央最著急的核心技術領域。
第四，供給側改革重心有變化，特別強調補短板，去庫存不提了，去杠杆有微調，去產能常態化，降成本弱化。最大的變化是上次會議沒提補短板，這次放在第一位，主要是“加大基礎設施領域補短板的力度”，這和前面的積極財政對上了。去庫存依然不提，因為顯然現在已經不是問題。去杠杆有明顯變化，上次沒特別提，這次說了不少，堅定去杠杆這個說法不是重點，重點是強調“把握力度和節奏”，這和市場的感知一致，以強化金融監管為核心的去杠杆措施最緊張的時候已經過去了，接下來會常態化，甚至會有細微的放鬆，比如“協調好各項政策頒布時機”，像資管新規這樣的政策會有更多的緩衝期。去產能和上次說法有變化，上次是市場化法治化，這次是打通制度梗阻，一個意思，說的就是國企和地方政府剛兌下的僵屍企業。降成本上次點名了融資、用能和物流成本，這次沒細說，主要是問題弱化了。
第五，改革開放方面重心轉向開放，改革提的不多，開放力度更大、更具體。過去幾年的會在這部分一直強調的是對內改革，國企、財稅、金融基本每次必提，這次沒提，主要是這幾塊改革過程中還存在一些分歧，還是沒找準發力點。在中美貿易戰的背景下，不出意外的加大了對開放的關注，有兩點說的很具體，一是大幅放開市場準入，類似上半年金融業開放的政策會繼續推進，二是首屆中國國際進口博覽會，今年11月5-10號舉辦，規格會比較高，不僅是主場外交、主動開放的視窗，關鍵是向外展示一下進口的肌肉，這是貿易戰其他國家攻擊我們的一個痛點。
第六，房地產再次進入政治局視野，對房地產不是好消息。房地產作為一個市場化產業，沒有問題的時候不會進入政治局會議的討論範圍，一般政治局討論房地產都是偏“緊”的定調，這次也不例外。一季度的時候房地產還比較穩定，所以423會議並沒有提，但過去一個季度，房地產市場開始出現一些微妙的變化，貨幣寬鬆的預期開始讓很多人憧憬地產調控的放鬆，中央這次新加的一段話算是把這個預期澆滅了。“整治市場秩序，堅決遏製房價上漲”，中央的政策取向顯然和2014年不同，2014年定向降準之後不久我們就等來了“930地產刺激新政”，但這次的930恐怕不會有了。
第七，和經濟無關，但可能比前面六點都重要。這次會議的最後一段值得認真學習，核心是“政治性”、“維護黨中央權威和集中統一長官”。
附：會議公告
中共中央政治局召開會議
分析研究當前經濟形勢和經濟工作
審議《中國共產黨紀律處分條例》
中共中央總書記習近平主持會議
中共中央政治局7月31日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作，審議《中國共產黨紀律處分條例》。中共中央總書記習近平主持會議。
會議認為，今年以來，各地區各部門按照黨中央部署，堅持穩中求進工作總基調，貫徹新發展理念，落實高品質發展要求，以供給側結構性改革為主線，著力打好防範化解重大風險、精準脫貧、汙染防治三大攻堅戰，加快改革開放步伐，上半年經濟保持了總體平穩、穩中向好態勢。主要巨集觀調控指標處在合理區間，經濟結構持續優化，防範化解金融風險取得初步成效，生態環境改善，人民群眾獲得感、幸福感、安全感增強。
會議指出，當前經濟運行穩中有變，面臨一些新問題新挑戰，外部環境發生明顯變化。要抓住主要矛盾，采取針對性強的措施加以解決。下半年，要保持經濟社會大局穩定，深入推進供給側結構性改革，打好“三大攻堅戰”，加快建設現代化經濟體系，推動高品質發展，任務艱巨繁重。要堅持穩中求進工作總基調，保持經濟運行在合理區間，加強統籌協調，形成政策合力，精準施策，扎實細致工作。
會議要求，第一，保持經濟平穩健康發展，堅持實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，提高政策的前瞻性、靈活性、有效性。財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用。要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。要做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作。保護在華外資企業合法權益。第二，把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務，加大基礎設施領域補短板的力度，增強創新力、發展新動能，打通去產能的制度梗阻，降低企業成本。要實施好鄉村振興戰略。第三，把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去杠杆工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策頒布時機。要通過機制創新，提高金融服務實體經濟的能力和意願。第四，推進改革開放，繼續研究推出一批管用見效的重大改革舉措。要落實擴大開放、大幅放寬市場準入的重大舉措，推動共建“一帶一路”向縱深發展，精心辦好首屆中國國際進口博覽會。第五，下決心解決好房地產市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序，堅決遏製房價上漲。加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制。第六，做好民生保障和社會穩定工作，把穩定就業放在更加突出位置，確保工資、教育、社保等基本民生支出，強化深度貧困地區脫貧攻堅工作，做實做細做深社會穩定工作。
會議強調，各地區各部門要切實增強“四個意識”、堅定“四個自信”，堅定不移貫徹黨的十九大作出的各項戰略部署，盡心盡責把各項工作做好，確保實現經濟社會發展的目標任務。
會議指出，中國特色社會主義進入了新時代，黨要有新天氣新作為，必須靠嚴明的紀律作保證。黨的十九大把紀律建設納入黨的建設總體布局，在黨章中充實完善了紀律建設相關內容，要把黨的十八大以來紀律建設理論、實踐、制度創新成果總結提煉為黨規黨紀。條例全面貫徹習近平新時代中國特色社會主義思想和黨的十九大精神，以黨章為根本遵循，把堅決維護以習近平同志為核心的黨中央權威和集中統一長官作為出發點和落腳點，把黨章和新形勢下黨內政治生活若乾準則等黨內法規的要求細化具體化，堅持問題導向，針對管黨治黨存在的突出問題，扎緊制度籠子，實現制度與時俱進。
會議強調，要著力提高黨的紀律建設的政治性、時代性、針對性，堅持使命引領和問題導向相結合，用嚴明的紀律管全黨治全黨。在黨的紀律中，政治紀律最重要、最根本、最關鍵。要牢固樹立“四個意識”，把維護黨中央權威和集中統一長官突出出來，嚴明政治紀律和政治規矩，始終保持黨的先進性和純潔性，不斷鞏固黨執政的政治基礎。要把執紀和執法貫通起來，嚴格依照紀律和法律的尺度，堅持紀嚴於法、紀法協同，強化日常管理和監督，抓早抓小、防微杜漸。要通過抓紀律避免黨員幹部犯更大的錯誤，這也是對幹部最大的愛護，嚴格執紀考驗著黨員長官幹部的忠誠和擔當。要鞏固和發展執紀必嚴、違紀必究常態化成果，下大氣力建制度、立規矩、抓落實、重執行，讓制度“長牙”、紀律“帶電”，充分發揮紀律建設標本兼治的利器作用，使鐵的紀律真正轉化為黨員幹部的日常習慣和自覺遵循，推動全面從嚴治黨向縱深發展。
會議還研究了其他事項。
(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家。)
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